Казначейство набирает обороты и тестирует международный рынок

Министерство финансов удивило рынок, объявив о проведении аукциона по облигациям Bonar 29N (местное законодательство, bullet, купон 6,5%) 10 декабря с целью рефинансирования по крайней мере части погашаемого в январе капитала (4,2 млрд долларов США) без ущерба для резервов. Эта стратегия удивляет своим ранним сроком в контексте, когда ожидалось, что Министерство финансов будет ждать, пока риск страны сблизится, прежде чем выходить на рынок. Таким образом, главная задача заключается в том, какую ставку он будет иметь: в то время как кривая аргентинского закона предполагает внутреннюю доходность 11,5%, правительство будет стремиться к доходности по кривой закона Нью-Йорка, что будет соответствовать внутренней доходности 10% (или менее). Успех будет зависеть от того, насколько сделка уже закреплена с международными инвесторами, будут ли местные инвесторы, получившие доступ к официальным долларам, стремиться воспользоваться этим тендером, или это также является частью какой-либо операции REPO с частными банками. «После выборов провинции начали вновь открывать доступ к внешнему кредитованию. На этой неделе Санта-Фе разместила 800 млн долларов США на 9 лет под 8,375%, став субсуверенным ценным бумагой с самой длительной продолжительностью на рынке. Конкурентоспособная стоимость финансирования, которую она получила, основана на низком уровне задолженности и значительной ликвидности провинции, позволяющей ей справляться со своими долговыми обязательствами. Это событие знаменует собой укрепление позиций провинций в области доступа к частному финансированию после успешного выхода на рынок провинции Буэнос-Айрес с объемом 600 млн долларов США в конце ноября и провинции Кордова в июне с объемом 725 млн долларов США (в преддверии трех месяцев сильной предвыборной волатильности). Следите за провинциями Неукен, Энтре-Риос или Чубут, которые могут стать следующими провинциями, разместившими свои облигации на международном рынке. «Спрос на валютное покрытие со стороны частного сектора значительно сократился в последние недели. Хеджирование частного сектора по отношению к государственному, которое до выборов достигало 15,3 млрд долларов, сократилось до примерно 7,37 млрд долларов в связи с истечением срока действия и невозобновлением фьючерсных контрактов в ноябре, а также истечением срока действия долларовых облигаций в том же месяце. Со стороны предложения, бум размещения долговых обязательств после выборов (на общую сумму 6,1 млрд долларов, из которых 4,6 млрд долларов пришлось на корпоративные облигации), хотя и не привел к массовому выходу на официальный рынок, улучшает ожидания в отношении обменного курса. Сегодня фьючерсный рынок предполагает, что официальный обменный курс будет оставаться ниже валютного диапазона по крайней мере до апреля». Динамика снижения ставок в песо ускорилась с вступлением в силу 1 декабря двух ключевых нормативных актов: нового ограничения на залоги (20%) для FCI Money Market (до ноября этот коэффициент составлял 26%) и изменения в правилах банковских резервов (-3,5%). Эти меры привели к сильному снижению доходности по краткосрочным фиксированным ставкам, хотя и вызвали рост ставок овернайт. Ставка Tamar (оптовые срочные вклады) уже находится на уровне ниже 28% годовых. Ключевой вопрос заключается в том, до какого уровня может дойти это снижение. На данный момент, и до тех пор, пока инфляция не покажет новых признаков замедления, снижение ставок в песо будет иметь тенденцию к стагнации.