День, когда обменный курс стал сердцем экономики

В последние годы обменный курс стал главным психологическим и реальным якорем боливийской экономики. На академических семинарах, семейных собраниях, в разговорах с друзьями, в социальных сетях и даже на крестинах, свадьбах или мессах с почти навязчивой настойчивостью повторяется один и тот же вопрос: «Что будет с долларом?». У каждого есть свой прогноз, теория или, по крайней мере, подозрение. Решение сберегать в долларах, хранить их в «банковском матрасе», обменивать или не обменивать стало своего рода ежедневной мукой. Мы живем в «долларовой лихорадке»: обменный курс стал основным якорем ожиданий экономических агентов и главным регулятором большинства рынков в боливийской экономике. Эта центральная роль не случайна. В стране с малодиверсифицированной финансовой системой, небольшим и неглубоким рынком ценных бумаг и скудными альтернативами для инвестиций, известными общественности, доллар занял место, которое в других экономиках занимают более сложные портфели финансовых активов. Для граждан, наряду с ценой на бензин и дизельное топливо, обменный курс стал «эталонной ценой» par excellence, показателем, который в одном числе отражает здоровье или болезнь экономики. Истоки этого привилегированного положения уходят корнями в выход из гиперинфляции 1985 года. Одним из ключевых решений программы стабилизации было первоначальное установление обменного курса на уровне около 2 боливиано за доллар и одновременное введение режима управляемого плавающего курса, так называемого «грязного гибкого» обменного курса. В техническом плане это означало, что цена доллара в принципе определялась спросом и предложением на рынке, но под систематическим контролем Центрального банка Боливии (ЦББ), который вмешивался с помощью механизма, известного как Bolsín. С помощью этого механизма ЦББ покупал и продавал валюту, чтобы смягчить резкие колебания и не допустить отклонения обменного курса от траектории, считавшейся совместимой с внутренней и внешней стабильностью. Впоследствии к этой схеме управляемого плавающего курса была добавлена система «ползучей привязки», то есть постепенная и заранее объявленная корректировка номинального обменного курса. В период с 1985 по 2011 год этот гибридный режим, управляемое плавание с ползучестью, обеспечивал определенность и предсказуемость для домохозяйств и предприятий, облегчая планирование контрактов, инвестиций и потребительских решений. В течение примерно 25 лет, с эпизодами номинального обесценения и повышения курса, обменный курс изменился с примерно 2 боливиано за доллар до 6,96 боливиано за доллар. То есть обменный курс увеличился примерно в 3,5 раза, что отражало планомерную и постепенную корректировку, сопровождавшую дезинфляцию и переход к стабильным ценам. В исторической перспективе такая динамика продемонстрировала надежность и достоверность валютного режима как одного из столпов макроэкономической стабильности после гиперинфляции. Перелом произошел в 2011 году, когда правительство МАС решило де-факто отказаться от управляемого плавающего курса и перейти к практически фиксированному обменному курсу. С точки зрения теории и сравнительного опыта, это изменение является одной из самых серьезных ошибок валютной политики последних десятилетий, хотя с политической точки зрения оно оказалось очень выгодным. Замораживание номинального обменного курса в сочетании с внутренней инфляцией, превышающей инфляцию наших торговых партнеров, привело к устойчивому реальному укреплению валюты. Другими словами, в реальном выражении боливарианский боливан подорожал, что искусственно удешевило импорт и удорожило экспорт. Эта динамика привела к тому, что можно назвать «валютным популизмом»: фиксированный обменный курс принес огромную торговую прибыль формальным и неформальным импортерам, увеличив объем импорта потребительских, промежуточных и капитальных товаров. В период с 2006 по 2014 год, который был самым благоприятным, общий объем импорта (включая предполагаемую контрабанду) вырос с примерно 3 млрд долларов до примерно 15 млрд долларов. Никогда в новейшей экономической истории Боливии не было такого массового перехода доходов в секторы, связанные с торговлей, особенно с неформальной торговлей, как в результате введения этого режима фиксированного и высокого обменного курса. Скрытой ценой этого праздника стала систематическая эрозия чистых международных резервов (ЧМР). На практике страна использовала свои резервы, то есть свои внешние сбережения, накопленные в годы высоких цен на сырьевые товары, в частности на газ, для финансирования поддержания фиксированного обменного курса, который уже не соответствовал новой реальности платежного баланса. Эта имплицитная валютная субсидия, направленная на сохранение политически популярного официального паритета, в конечном итоге истощила главную линию макроэкономической защиты страны. Кроме того, этот режим способствовал искусственному удержанию инфляции на низком уровне с помощью механизма «импортируемой инфляции»: высокий обменный курс удешевлял импортные товары и тем самым сдерживал рост общего уровня цен. Однако, когда официальный паритет перестал быть надежным и в экономике появилось несколько обменных курсов, механизм изменился: обесценивание на параллельном рынке привело к удорожанию импортных товаров, что вызвало рост фактической инфляции, особенно в отношении товаров, подлежащих торговле. Внешний переломный момент пришелся на 2014 год, когда произошел негативный шок международных цен на сырьевые товары, в частности на природный газ. Доходы от экспорта газа сократились с примерно 6 млрд долларов в год до около 1,5 млрд в настоящее время. Сокращение этого основного источника валютных поступлений резко снизило способность государства поддерживать фиксированный обменный курс без корректировки других переменных. Чтобы закрыть растущий внешний разрыв, правительство постепенно прибегло к увеличению государственного долга и массовому импорту высоко субсидируемого топлива (бензина и дизельного топлива), то есть внешний разрыв усилил государственный дефицит. В последние годы почти все источники предложения долларов одновременно ослабли: экспорт упал, прямые иностранные инвестиции сократились или застыли, денежные переводы росли меньше, чем было необходимо, а внешние займы стали более сложными и дорогостоящими. Все это привело к серьезному внешнему затруднению: экономика нуждалась во все большем количестве иностранной валюты для импорта дешевого топлива и других товаров, но ее способность генерировать эту валюту снижалась. В этих условиях крах режима фиксированного обменного курса был лишь вопросом времени. В феврале 2023 года система де-факто развалилась, и появилось множество параллельных рынков доллара. Несмотря на это, правительство Арсе Катакоры настаивало на поддержании официального курса 6,86-6,96, даже когда на черном рынке доллар достиг курса около 20 боливиано. Сосуществование фиктивного официального обменного курса и переполненных параллельных рынков привело к значительному искажению относительных цен, фрагментации валютного сигнала и усугублению атмосферы неопределенности. Доллар перестал быть просто ценой и превратился в коллективную навязчивую идею, усиленную цифровыми платформами, чатами друзей и социальными сетями, где ежедневный курс следили почти с той же преданностью, с которой раньше следили за прогнозом погоды или результатами футбольных матчей. Перед лицом этого кризиса доверия в текущей ситуации главной задачей является восстановление валютного режима, который вновь станет надежным якорем ожиданий, упорядочит структуру относительных цен и позволит перейти от валютного популизма к системе, соответствующей реальному состоянию платежного баланса. Стабилизация обменного курса не может сводиться к косметической операции: она требует восстановления фундаментальных основ. В последние дни Центральный банк принял частичную меру в этом направлении: создание информационной системы об оптовом валютном рынке, то есть о сделках между экспортерами, импортерами и крупными компаниями, осуществляемых через финансовую систему. Идея состоит в том, чтобы публиковать «референциальный» обменный курс, основанный на средневзвешенном значении фактических операций. Заявленная цель — уменьшить разброс цен и избежать сосуществования, без четкой связи между собой, одного обменного курса на цифровых платформах, другого на улице, третьего в сделках между частными лицами и четвертого в неформальных разговорах. Эта инициатива может способствовать повышению прозрачности и снижению неопределенности в краткосрочной перспективе, но носит явно гомеопатический характер. Публикация средней цены не равносильна либерализации валютного рынка. До тех пор, пока не будет решена проблема структурного дефицита валюты и не будет четко определена валютная система, к которой необходимо перейти, разрыв между официальным курсом, ориентировочным курсом и параллельными курсами будет по-прежнему существовать, хотя и может быть меньше.