Николас Духовне: «Объем инвестиций сокращается, поскольку в значительной степени на это уже влияет политическая неопределенность»

Спустя почти три года с момента прихода к власти Хавьера Милей аргентинская экономика демонстрирует две стороны. Экспортные секторы переживают очень удачный год, в то время как торговля, часть промышленности и крупные городские центры ощущают на себе влияние трех одновременно продвигающихся процессов: либерализации торговли, бюджетной реформы и программы стабилизации. По мнению Николаса Духовне, бывшего министра финансов при правительстве Маурисио Макри, такая неоднородность была ожидаема при смене модели такого масштаба. В интервью газете LA NACION Духовне объяснил, почему экономический рост в этом году составит около 2 %, что ниже 3,5 %, на которые рассчитывал рынок в январе, и предупредил, что неопределённость в связи с выборами 2027 года уже сказывается на инвестициях, особенно на крупных проектах в рамках Режима стимулирования крупных инвестиций (RIGI).» Бывший чиновник подчеркнул, что первичные расходы государства сократились с 24% до 14% ВВП в период с 2015 по 2026 год, и считает, что следующая задача заключается в повышении налоговых поступлений и снижении налогового давления на провинции. Кроме того, он положительно оценил тот факт, что в бюджете на 2027 год прогнозируется инфляция на уровне 18 % — показатель, который, по его мнению, может служить «якорем» для ожиданий. «— Как вы оцениваете экономическую ситуацию?» — «В последнее время она не претерпела значительных изменений. Экономика растет второй год подряд умеренными темпами — на 2 % ВВП — при этом наблюдается значительная неоднородность». Экспортные секторы в целом демонстрируют очень хорошие результаты — и не только энергетика или горнодобывающая промышленность, — причем условия обмена находятся на очень высоком уровне. Однако существуют значительные различия между внутренними районами страны и пригородами, между секторами, между официальной и неофициальной занятостью, а также между заработной платой в формальном и неформальном секторах. Если смотреть на ситуацию с оптимизмом, то, вероятно, 2027 год станет для нас третьим годом подряд экономического роста. Это будет первый такой случай с 2006–2008 годов. — Была ли такая неоднородность ожидаема при смене экономической модели? — Да, я бы сказал, что да. Правительство Милей провело две очень крупные реформы: с самого начала — бюджетную реформу, а также реформу по открытию экономики. Сегодня экономика Аргентины является самой открытой с 90-х годов. Правительство воспользовалось преимуществами, предоставляемыми единым внешним тарифом МЕРКОСУР, и снизило средний тариф с 13 % до примерно 9 %. Кроме того, нет количественных ограничений на импорт. Во времена киршнеризма мы привыкли к SIRA и DJAI [импортным разрешениям], к коррупции, к экспорту оливок ради импорта текстиля. Все это ушло в прошлое. Но исчезли и неавтоматические лицензии, которые Всемирная торговая организация (ВТО) разрешает на временной основе. Местное производство подвергается большему риску, чем раньше, и есть секторы, которые сокращаются, в то время как другие расширяются, пользуясь своими преимуществами. Мы наблюдаем наложение трёх явлений: глобального — давления онлайн-торговли на розничную торговлю; либерализации торговли и программы стабилизации. Это наложение приводит к неоднородности на многих уровнях». — «Кроме того, в отличие от 90-х, сейчас есть Китай и наблюдается феноменальный прогресс в области технологий». — «Есть Китай, и теперь импортировать товары можно одним щелчком мыши». Системой курьерской доставки, задуманной для эпизодического использования, пользуются не только те, кто делает «клик», но и продавцы — те, кто создает интернет-магазины, чтобы получить налоговые льготы. До определённой суммы уплачивается только НДС, в то время как при обычном импорте дополнительно уплачиваются таможенные пошлины и авансовые платежи по налогу на прибыль и налогу с валовой выручки». – «Должен ли быть какой-то контроль? Этот импорт также помог снизить инфляцию». – «Не знаю. Если хочется дать сигнал о структурных изменениях, нужно проводить реформу агрессивно. Но в некоторых секторах открытие рынка произошло слишком быстро. В текстильной отрасли при правительстве Макри переход был более постепенным, и загрузка производственных мощностей не снизилась так сильно. С одной стороны, это выгодно для потребителя; с другой — приводят к потере рабочих мест». — Почему экономика растёт меньше, чем ожидалось? В январе рынок ожидал роста ВВП на 3,5 % к 2026 году, а сейчас прогнозирует 2,1 %». – Во-первых, одно уточнение: Бразилия и Чили растут с аналогичными темпами. Но есть факторы, которые это объясняют. Один из них — отложенные последствия прошлогодних гигантских повышений процентных ставок, приуроченных к выборам в провинции Буэнос-Айрес. Очень высокие реальные ставки привели к падению спроса на кредиты, увеличению объема безнадежных долгов и замедлению инвестиций, и мы восстанавливаемся очень медленно. Те, кто допустил просрочку по платежам, перестали быть кредитоспособными. Еще одним фактором является то, что в первом полугодии заработные платы пострадали от неожиданной инфляции, вызванной валютным шоком. И, в-третьих, денежно-кредитная политика была более сдерживающей, чем могла бы быть. Значительная часть экспансии, вызванной покупкой иностранной валюты, была нейтрализована Центральным банком и Министерством финансов. При номинальном росте экономики на 30 % денежная база растёт на 11 %. Это сказывается на кредитовании и является обратной стороной стремления снизить волатильность обменного курса. Существует компромисс между меньшей волатильностью обменного курса и более высокими ставками, а также, возможно, более высоким курсом валюты, чем тот, который мы имели бы при чуть более экспансионистской денежно-кредитной политике». – «Правительство ставит приоритет на обменный курс, а не на динамику экономической активности?» – «В целом, да. Но гипотетический сценарий не так однозначен. Многие говорят, что для более быстрого роста нужен более девальвированный обменный курс, и мне не совсем ясно, насколько они правы. В случае девальвации вначале реальные зарплаты будут ниже, потому что перенос на цены пока остается довольно высоким. «Она будет постепенно снижаться, но сегодня девальвация может даже усилить рецессию на первых порах». — «Некоторые экономисты говорят, что это помогло бы строительству или туризму — отраслям, требующим большого количества рабочей силы». –Да, но вначале это приводит к ускорению инфляции и снижению реального располагаемого дохода семей. –Хотя доллар и просто следует за инфляцией? –В конечном итоге это приводит к небольшому росту инфляции. Но это решения в области экономической политики». – В опросах общественного мнения, проводимых университетами Ди Телла и Сан-Андрес, инфляция опустилась с первого на четвёртое место в списке общих проблем, уступив место вопросам занятости и доходов». – Потому что она снизилась. Если бы она снова выросла, то поднялась бы в рейтинге». – Но на это обращают внимание инвесторы. Считаете ли вы, что неопределённость в отношении 2027 года объясняет падение инвестиций на 11 % по сравнению с прошлым годом?» – В 2025 году у нас был хороший темп инвестиций, а в 2026 году он сокращается. Думаю, что в значительной степени здесь уже играет роль политическая неопределённость. Секторы с очень крупными проектами в рамках RIGI сокращают расходы до минимума в ожидании выборов. Горнодобывающая промышленность сопряжена с высоким геологическим риском, поэтому финансируется за счёт продажи акций, а не за счёт заимствований. Этим инвесторам выплачиваются дивиденды, которые при правительствах Киршнеров всегда приостанавливались. «Логично, что наступил период выжидания». — «Чего боятся инвесторы?» — «Они оценивают вероятность переизбрания Милей выше 50 %, но сценарий возвращения популистского правительства настолько опасен, что у них сохраняется посттравматический стресс, связанный с 2019 годом». Рынок обвалился на следующий день после праймериз того года и продолжал падать, потому что ясно видел, какой катастрофой станет правление Альберто Фернандеса. Нужно преодолеть этот стресс, чтобы инвестиции начали поступать. На этот раз наблюдается гораздо большая осторожность». – Беспокоит ли вас, что уровень безработицы выше в городских центрах? В Кордове и Росарио он превышает двузначные цифры, а в Большом Буэнос-Айресе составляет 8,8 %. – Да, без сомнения. Национальный показатель в 7,9 % не так уж далек от нашего исторического среднего значения, но произошла замена формальной занятости на неформальную. И возникает большой вопрос по поводу зарплат в неформальном секторе. Не потому, что Indec лжет, но, по данным этого ведомства, они выросли более чем на 80 % в реальном выражении за время правления нынешнего правительства. Возможно, это отстающее восстановление после девальвации 2023 года, но есть те, кто говорит, что изменения в анкете Постоянного обследования домохозяйств (EPH) лучше отражают доходы и что улучшение переоценено. Это чрезвычайно важный ключ к пониманию того, что может произойти». – «Массовое потребление не соответствует тому улучшению, которое наблюдается в доходах от неформальной занятости». – «Если судить по продажам в супермаркетах, это верно, но продажи мотоциклов находятся на рекордном уровне». «В этой столь неоднородной экономике многое сложно предсказать». — «Можем ли мы вступить в техническую рецессию, то есть два квартала подряд со спадом?» — «Не знаю. Независимо от того, будет ли третий квартал отрицательным с поправкой на сезонность, в годовом исчислении он вряд ли окажется отрицательным. Это почти чисто технический вопрос». Я вполне убеждён, что в целом за год экономика покажет рост благодаря улучшению условий обмена и тому, что снижение инфляции несколько повысит реальные доходы во второй половине года». –Чего вы ожидаете от предвыборного года? –Экономику, в целом похожую на нынешнюю, с умеренным ростом, вероятно, ниже 4 % от бюджетного показателя, и, возможно, с несколько большей динамикой в строительстве, поскольку ипотечное кредитование начало постепенно активизироваться. Но я не думаю, что в условиях политической неопределённости экономика значительно ускорится». –Правительство заявляет, что экономика растёт стремительно и что потребление достигло исторических максимумов. Как вы думаете, что произошло в государственном секторе?» –Правительство уже не говорит, что экономика растёт стремительно. Потребление действительно находится на рекордном уровне, если судить по национальным счетам, где оно рассчитывается как остаточная величина и включает налоги за вычетом субсидий. Если субсидии сокращаются, это учитывается как увеличение потребления. И сюда входят вещи, за которые люди не любят платить: они предпочли бы тратить деньги на досуг или отпуск, а не на свет, газ, воду и транспорт. Сегодня на эти услуги приходится 15 % расходов типичной семьи, по сравнению с 4–5 % в конце правления Альберто Фернандеса и 3 % в конце правления Кристины Киршнер. Нормальной ситуацией является именно та, что сложилась сейчас. Это факты, которые не всегда отражают общественное настроение. В перспективе часть затрат уже покрыта, поскольку относительные цены скорректировались, а секторы, сократившиеся из-за конкуренции, уже достигли своего предельного размера. Вероятно, рост промышленности будет более схожим с ростом ВВП, чем в первые годы, когда дела шли значительно хуже. И есть одна очень хорошая новость: выросла производительность труда. — Почему? — Она не росла уже много лет. ВВП значительно вырос при низком уровне занятости, что хорошо для потенциала роста, но плохо для занятости. Но если тенденция сохранится, то через несколько лет рост ВВП будет сопровождаться ростом занятости. В Бразилии трудовая реформа Жаира Болсонару начала давать результаты только через несколько лет, и сегодня уровень официальной занятости растёт устойчивыми темпами. Здесь может произойти то же самое, если трудовая реформа укоренится, если частный сектор будет уверен, что компенсации соответствуют установленным нормам, что не будет неожиданностей и что трудовые суды будут соблюдать то, что проголосовал Конгресс. На такие реформы требуется время». – «Что вы думаете о действующих валютных ограничениях?» – «Мне бы очень хотелось, чтобы Аргентина функционировала без ограничений, но главное — это направление». Правительство не собирается отменять их для предприятий, которые, к тому же, ограничены в своих действиях: если они участвуют в официальном рынке, то не могут формировать внешние активы, а если хотят это сделать, то оплачивают свой импорт через рынок «контадо с ликвидацией», хотя разница в курсах не такая уж большая. Я понимаю, что правительство не хочет лишаться таких инструментов в преддверии выборов. Направление выбрано верное, и я не думаю, что в ближайшей перспективе нас ждут изменения, но в дальнейшем было бы важно двигаться в сторону большей свободы». – Как вы оцениваете волатильность валютного курса в год выборов? – Аргентина вступает в 2027 год с гораздо большими резервами, чем в 2025 году, и с ценовыми коридорами, которые прошли испытания, выдержали нагрузку и стали более надежными. Кроме того, весьма вероятно, что Министерство финансов США окажет превентивную поддержку в следующем году, не дожидаясь, пока мы окажемся в разгаре валютной паники, как это произошло во время выборов в провинции Буэнос-Айрес. Не думаю, что это решение будет зависеть от промежуточных выборов в США, поскольку использование Фонда стабилизации валютного курса (Exchange Stabilization Fund) — это решение исполнительной власти. У него есть ограничения, поэтому Аргентина очень быстро вернула средства, как только выборы закончились. Более высокая ставка, но не такая «токсичная», как в 2025 году, надежные диапазоны и поддержка со стороны Казначейства могут сделать так, что 2027 год не станет мучительным испытанием из-за волатильности валютного курса». – Покупка резервов шла очень хорошо в первом полугодии, но в последние недели темпы снизились. «Это сезонный фактор или приоритетом является стабилизация валютного рынка?» — «Существует предел того, насколько правительство могло поглотить спрос на песо или провести стерилизацию. Объем покупок был очень большим, потому что правительство воспользовалось ростом спроса на песо. В дальнейшем всё будет зависеть от этого спроса. Было бы очень хорошо продолжать наращивать запасы, но, скорее всего, не такими темпами». – Есть ли возможность вернуться на международный кредитный рынок для рефинансирования погашаемых долгов? – Если правительство не захотело утвердить ставки января или июня, то сегодня это сложнее, потому что выросли аргентинские спреды, а также базовая ставка. Я считаю, что этим окном воспользоваться не удастся и что страна будет по-прежнему прибегать к многосторонним и двусторонним кредитным механизмам. Я не вижу проблем с финансовой программой на следующий год». – Поступления в бюджет падают из месяца в месяц. Есть ли возможность для дальнейшей корректировки расходов?» – Это правда, что поступления в бюджет не показали хороших результатов. Отчасти это связано с снижением налогов, но я считаю, что уровень уклонения от уплаты налогов также вырос, и необходимы более решительные меры. Кривая Лаффера подтверждается в очень долгосрочной перспективе; в краткосрочной же, когда снижается налоговая нагрузка, снижаются и налоговые поступления. Кроме того, когда компания находится на грани убыточности и прибыльности, у неё появляется больше стимулов для уклонения от уплаты налогов. А в нашей экономике маржа и так невелика». – Это способ повысить конкурентоспособность нечестным путём...» – Да, нечестным путём. Но первичные государственные расходы составляют 14 % ВВП. В 2015 году они составляли 24 %, мы снизили их до 19 %, а Милей — до 14 %. Половину работы проделали мы, а половину — нынешняя администрация; при правительстве Фернандеса ситуация более или менее оставалась прежней. Мы вернулись к докиршнеровским показателям, к тому, что было 20 лет назад. Возможно, удастся повысить эффективность, но сократить уже практически нечего. Сейчас основная задача — сбор налогов, ведь 40 % экономики находится в неформальном секторе. А провинции едва сократили свои расходы. Если бы они провели аналогичную корректировку, то смогли бы отменить значительную часть налога на валовую выручку и значительно снизить уровень уклонения от уплаты налогов. Есть провинции, такие как Мисионес, которые удерживают налог на валовую выручку с операций, осуществляемых за пределами их территории. Это вопросы, которые по-прежнему значительно затрудняют функционирование частного сектора». – На Южноамериканских играх упоминалось об отмене при правительстве Макри налога в размере 1 % на мобильную связь, который финансировал спорт высоких достижений. Почему это было сделано, если это не влекло за собой бюджетных издержек?» – Потому что налоги с целевым назначением не работают. Они должны поступать в Главное казначейство, а вопрос о том, как использовать эти средства, ежегодно обсуждается Конгрессом и исполнительной властью. Нельзя создавать отдельные фонды — один налог для одних, другой для других. Налоги предназначены для общества. Я полностью поддерживаю финансирование олимпийского спорта, но не потому, что олимпийская организация оказала давление, чтобы получить часть поступлений». – «Так гарантируется, что эти деньги не будут потрачены не по назначению». – «А почему бы не направить этот 1 % на поддержку людей с ограниченными возможностями? Так мы в итоге вводим налоги по отраслям. Это не работает таким образом». Но вернёмся к бюджету на 2027 год: он гораздо более реалистичен, чем бюджет на 2026 год, в котором прогнозировалась инфляция на уровне 10 %, что значительно отличалось от оценок частных экспертов. Прогнозируемые на следующий год 18 % имеют большое значение, поскольку сегодня отсутствует якорь для ожиданий. Правительство использует обменный курс в качестве промежуточной цели, но не указывает, какой именно, и это правильно, поскольку иначе оно связало бы себя обязательством. Центральный банк отслеживает макроэкономические показатели, но не называет целевого значения. Я не предлагаю систему целевых показателей — это было бы преждевременным — но предлагаю целевой показатель инфляции. Эти 18 % соответствуют 1,4 % в месяц, а последний показатель составил 1,7 %. Хотя частный сектор ожидает чуть большего, вполне уместен несколько амбициозный, но реалистичный целевой показатель. Остальные положения бюджета также кажутся мне вполне реалистичными».