Что может произойти после избирательного шока?

Разница почти в четырнадцать пунктов на выборах в провинции Буэнос-Айрес привела к резкому падению цен на акции и суверенные облигации, а также к обесценению песо, которое, однако, на момент написания этой статьи еще не достигло верхней границы плавающего курса. «Правительство объяснило поражение политическими причинами и подтвердило все основные пункты экономической программы: профицит бюджета, плавающий курс в пределах валютного диапазона и жесткая денежно-кредитная политика, хотя и с некоторой гибкостью перед последним аукционом казначейских облигаций, на котором удалось продлить почти все истекающие облигации по несколько более низким процентным ставкам». Другим вариантом для правительства было повторить то, что сделала партия «Кambiemos» после поражения на праймериз 2019 года: отпустить обменный курс и предоставить некоторые налоговые льготы, такие как снижение НДС на продукты питания. Напомним, что в первый день после PASO обменный курс подскочил на 23%, а инфляция ускорилась (2,2% в июле, 4% в августе, 5,9% в сентябре, а затем снизилась до 3,3% в октябре). Этот вариант ускоряет номинальность, но сохраняет международные резервы. «Решение нынешнего правительства сохраняет номинальность, укрепленную также низким коэффициентом переноса в цены девальвации (хотя в августе он немного ускорился), но ставит под угрозу резервы, если рынок решит протестировать верхнюю границу диапазона, несмотря на существующие стимулы для проведения операций кэрри-трейд, по крайней мере, за несколько дней до выборов, если считается, что будет продолжена валютная политика девальвации на 1% в месяц от указанной верхней границы. ЦБР имеет достаточно ликвидности, чтобы поддерживать его, но после выборов появятся сомнения относительно того, как Казначейство и ЦБР будут справляться с погашением долга в иностранной валюте в 2026 году, который, хотя и не является значительным, может оказаться очень высоким по отношению к резервам, оставшимся после интервенции. «Результат октябрьских выборов может облегчить ситуацию или еще больше ее осложнить. Логика подсказывает, что правительство должно улучшить свои результаты на местных выборах, которые проходили в течение года, и этого должно быть достаточно, чтобы получить треть голосов в Палате депутатов, необходимую для вето на любую инициативу, которая нарушает основы экономической программы, а также для того, чтобы самые радикальные политики перестали говорить о бредовой возможности импичмента. Однако не похоже, что правительство сможет одержать убедительную победу, как предполагали некоторые опросы, которая, хотя и не дала бы ему простого большинства в обеих палатах, по крайней мере позволила бы ему вести переговоры с позиции политической силы, особенно в отношении структурных реформ, которые планировалось обсудить в 2026 году (трудовые и налоговые). «Губернаторы в меньшей степени, а большинство в обеих палатах Конгресса более явно продемонстрировали низкую оценку финансовой устойчивости. Независимо от обоснованности каждого предложения, губернаторы предложили изменения в распределении ATN и налога на топливо, которые повлияли бы на прогнозируемый первичный профицит на этот год на 20%, в то время как совокупность инициатив, предложенных Конгрессом, будет иметь фискальную стоимость почти 2% ВВП, по данным Бюджетного управления Конгресса, которое также указало, что меры, которые якобы принесут доход для смягчения такого масштабного воздействия на бюджетные счета, имеют ничтожный потенциал ресурсов. «Правда и то, что правительство должно было отреагировать раньше, чтобы не допустить, что единственным доступным вариантом стало принятие плохого законопроекта. Примером тому является закон об инвалидности. Исправление реального ухудшения выплат для помощи людям с инвалидностью (которые, к тому же, частично оплачиваются другими участниками системы здравоохранения) возможно, позволило бы избежать ослабления условий для получения помощи в будущем, введенного законом, хотя мы знаем, что в прошлом эти условия были очень мягкими. «Но даже если правительство будет лучше предвидеть ситуацию, похоже, что требования увеличить расходы или уменьшить национальные доходы будут повторяться в будущем. Риск заключается в том, что для сохранения бюджетного баланса может потребоваться повышение налогов, в то время как экономика требует их снижения. Кроме того, решение BCRA не покупать резервы в пределах плавающего диапазона привело к тому, что на сегодняшний день его возможности по вмешательству сократились, а до этого сочетание сильного песо, отмены количественных ограничений и налога PAIS на импорт, а также некоторые дискреционные решения о снижении импортных пошлин, возможно, были приняты слишком быстро, чтобы отечественные производители могли к ним адаптироваться. Отмена «специальной» защиты была необходима, а срок действия налога PAIS истекал, но, по крайней мере, можно было попытаться замедлить реальную ревальвацию, даже если это привело бы к росту месячной инфляции на несколько десятых процента. Из двух структурных реформ, которые будут обсуждаться в 2026 году, укрепленный перонизм, безусловно, постарается смягчить воздействие трудовой реформы, потому что, упрощая, она ударяет по «прибыльности» профсоюзных лидеров, которые, кроме того, часто неохотно вводят гибкость или другие меры, позволяющие повысить производительность труда. Налоговая реформа может продвинуться, по крайней мере, в плане изменения налогового микса, но все указывает на то, что возможности для снижения налогов будут ограниченными. «Однако у правительства не было другого выбора, кроме как поддержать основные положения своей экономической программы. Во-первых, потому что эффективность «плана Platita» сомнительна, по крайней мере, в свете событий 2023 года. Но, что более важно, потому что оно может потерять поддержку МВФ, остального международного сообщества и инвестиционных банков, которые, по крайней мере, не считают среднесрочную программу провальной. Предавать принцип бюджетной дисциплины — не вариант, когда он является основой экономической программы. «В общем, до октябрьских выборов осталось шесть недель, в течение которых мы будем наблюдать, как экономическая команда, надев шлемы, будет защищать верхний предел диапазона, не внося существенных изменений в фискальную политику и ожидая 26 октября, чтобы увидеть, как сложится политическая ситуация и как мы будем двигаться дальше с нерешенными структурными реформами и доработкой программы».