Экономика Аргентины на грани рецессии

В последние недели стали известны несколько экономических показателей Аргентины, подтвердившие, что социально-экономическая ситуация значительно ухудшилась. С одной стороны, данные о бедности за первое полугодие, которые показали значительный рост по сравнению с предыдущим полугодием (доля бедного населения выросла с 28,2 % во втором полугодии 2025 года до 32,3 % в первом полугодии 2026 года). С другой стороны, подтвердилось, что ВВП сократился во втором квартале (-0,6 %), чего не происходило с середины 2024 года. Хуже того, стало известно, что в июле экономическая активность упала крайне значительно — на 2,9 % по сравнению с предыдущим месяцем. Для сравнения: это четвертое по величине падение за месяц с 2004 года (если не считать месяцы пандемии). Примечателен контекст: это единственное падение, которое не произошло в разгар кризиса или резкого скачка обменного курса. Остальные три случая пришлись на декабрь 2008 года (субстандартный ипотечный кризис и конфликт с агропромышленным сектором), апрель 2018 года (девальвация) и сентябрь 2019 года (девальвация). Столь резкое падение в июле поставило экономику практически на грань рецессии. Напомним, что для того, чтобы говорить о рецессии, необходимо два квартала подряд падения. Чтобы этого избежать, экономическая активность должна вырасти на 3 % как в августе, так и в сентябре, что, априори, выглядит крайне маловероятным (ни разу за последние 25 лет ничего подобного не наблюдалось). Независимо от того, впадает ли экономика в рецессию или нет, одно можно сказать наверняка: речь не идет о «лучших месяцах, которые Аргентина видела за последние десятилетия», как предсказал министр экономики Луис Капуто. Однако наиболее интересно задаться вопросом, почему это произошло. Как мы уже упоминали ранее, примечательно то, что мы наблюдаем спад экономической активности и рост бедности при отсутствии девальвации или ускорения инфляции. Напротив, курс доллара стабилен, а инфляция снижается. Если именно эти две переменные правительство представляет как признаки того, что экономика функционирует, как тогда объяснить, что одновременно настолько ухудшается ситуация как с доходами, так и с экономической активностью? Чтобы ответить на этот вопрос, следует обратиться к базовым принципам макроэкономики. Уровень производства (ВВП) экономики с точки зрения спроса выражается как сумма частного потребления, государственного потребления, инвестиций и чистого экспорта. Как мы увидим далее, чтобы понять причины спада экономической активности, сначала необходимо определить факторы, которые привели к резкому подъему в период с середины 2024 года по середину 2025 года, поскольку именно в этом и заключается ответ. Для этого нам нужно вернуться к началу правления Хавьера Милей. Сразу же после вступления в должность он применил программу стабилизации, которая, в общих чертах, предполагала сильную девальвацию и резкую корректировку государственных расходов. Оба этих фактора привели к резкому спаду экономической активности в первые месяцы 2024 года (первый из них вызвал ускорение инфляции, что привело к значительному снижению покупательной способности населения и, как следствие, сокращению потребления; второй же, будучи одной из составляющих совокупного спроса, оказал прямое влияние на ВВП). Однако в последующие месяцы эти два фактора не продолжали усугубляться (расходы практически застыли на этом гораздо более низком уровне, а обменный курс, хотя и постепенно рос, тем не менее рос значительно ниже уровня инфляции). То есть факторы, вызвавшие спад экономической активности и рост цен, исчезли. Затем мы наблюдали очень заметное снижение инфляции, что позволило восстановить покупательную способность заработной платы и, следовательно, частное потребление. С другой стороны, сокращение бюджетного дефицита дало импульс частному кредитованию за счет «обратного вытеснения». Что это означает? То, что государство высвободило ресурсы, которые ранее поглощало из-за своих потребностей в финансировании, и банки смогли направить их на кредитование домохозяйств и предприятий. Расширение кредитования было очень сильным и стимулировало как потребление, так и частные инвестиции. К этому добавилась очень мощная динамика экспорта. В 2024 году произошло значительное восстановление, хотя в значительной степени оно объяснялось тем, что в 2023 году засуха сильно сократила сельскохозяйственное производство. Речь шла, таким образом, о временном подъеме на фоне очень низкого уровня сравнения. Важно то, что после исчезновения этого эффекта экспорт продолжал расти, чему способствовало снижение пошлин, а впоследствии — отмена валютных ограничений. Таким образом, во второй половине 2024 года и в первом полугодии 2025 года экономическая активность значительно выросла благодаря восстановлению покупательной способности, кредитования и экспорта. Проблема возникла во второй половине 2025 года, в частности в преддверии промежуточных выборов, когда разразился валютный кризис, в результате которого курс доллара достиг верхней границы валютного коридора, а инфляция вновь ускорилась. Ситуация усугубилась неверным решением правительства: отменить коридор репо-операций, регулировавший процентные ставки. После их либерализации ставки достигли рекордных уровней (через несколько месяцев коридор был восстановлен). Сочетание этих двух факторов ударило по покупательной способности и привело к удорожанию кредитов, в то время как просроченная задолженность начала устойчиво расти. Что же произошло дальше? Двигатели, которые до этого стимулировали восстановление, постепенно заглохли. С последних месяцев 2025 года заработные платы начали неуклонно терять покупательную способность, что сказалось на потреблении. Рост кредитования перестал быть таким же динамичным, как раньше, и стал зависеть от трудностей с погашением долгов. Инвестиции, которые уже начали сокращаться несколькими кварталами ранее, также не получили от финансирования того импульса, который позволил бы обратить вспять этот спад. Единственным двигателем, который продолжал работать, остался экспорт. Но здесь возникает другая проблема: эти экспортные секторы (сельскохозяйственный, нефтяной и горнодобывающий) в совокупности составляют около 15 % экономической деятельности и занятости. Их рост значителен, но явно недостаточен, чтобы компенсировать то, что происходит в остальной части экономики. Так мы подошли к нынешней ситуации, когда экономическая активность в лучшем случае находится в стагнации из-за спада потребления, инвестиций и государственных расходов, а экспорт стабильно растет (принося доллары и играя ключевую роль в обеспечении стабильности обменного курса), но не стимулирует производство и занятость. Дело в том, что, глядя в будущее, трудно представить, какая из этих составляющих может измениться в ближайшем будущем. Что касается потребления, маловероятно, что инфляция резко снизится в ближайшие месяцы или что заработные платы вырастут настолько, чтобы можно было наблюдать значительное улучшение покупательной способности. Кредитование, в свою очередь, по-прежнему сдерживается просроченной задолженностью, которая, хотя и перестала расти, остается на рекордных уровнях. Что касается инвестиций, то это же финансовое ограничение сочетается со спадом экономической активности, что также не создает особых стимулов для расширения производственных мощностей. Остается фискальная политика. Увеличение государственных расходов практически исключено в силу самой ориентации правительства. Что оно действительно могло бы сделать — и это соответствовало бы его программе — так это снизить налоги. Проблема в том, что здесь возникает ещё одно ограничение: у правительства нет достаточного фискального пространства для маневра, поскольку поступления в бюджет в течение текущего года неуклонно сокращаются (-4,2 % в годовом исчислении) именно из-за того, что спад экономической активности также сказывается на доходах государства. Это создаёт дополнительную сложность. Чтобы поддерживать бюджетный баланс в условиях сокращения поступлений, у правительства остается меньше возможностей для снижения налогов. А если оно будет реагировать на эту потерю доходов новыми сокращениями расходов, это вновь ударит по и без того ослабленной экономической активности. То есть сам спад экономики ограничивает инструменты, с помощью которых можно было бы попытаться ее оживить. В конечном счёте, мы наблюдаем ухудшение экономической активности и сокращение доходов, при этом, по крайней мере в ближайшие месяцы, не появляется движущей силы, способной обратить эту тенденцию вспять. Стабильность курса доллара и снижение инфляции не достаточны для поддержания восстановления, а динамика экспорта сама по себе также не может компенсировать слабость внутреннего рынка. Поэтому вполне вероятно, что этот процесс завершится рецессией. А тот факт, что это происходит на фоне приближающегося избирательного цикла, создает для правительства дополнительную проблему: отсутствие решений в экономической сфере также ставит под сомнение перспективы переизбрания Милей.