Искусство зарабатывать деньги: семь смертных грехов корпоративного мира

Так же как большие города отражают гениальность своих архитекторов, большие финансовые мании отражают безрассудство своих создателей в костюмах и галстуках. Новые способы привлечения и расходования капитала соблазняют амбициозных руководителей и подталкивают рынки. На этот раз все не иначе. Кремниевая долина, Уолл-стрит и Вашингтон объединились в одном из величайших периодов создания денег в американском капитализме. Стоимость котируемых на бирже компаний США по отношению к размеру их экономики сегодня является самой высокой в истории. «В разгар этого безумия ведущие руководители страны принимают семь рискованных финансовых стратегий. Они отражают актуальные навязчивые идеи — от искусственного интеллекта и криптовалют до частного капитала и перформативного патриотизма. Некоторые из них напоминают прошлые бумы, другие — совершенно новые. Все они предполагают поразительные финансовые махинации... и дают подсказки о характере грядущего краха. Президент Дональд Трамп во время своего второго срока активно продвигал криптовалютную индустрию. Американские корпорации последовали его примеру. Никогда еще то, что было так презираемо в советах директоров, не принималось с таким энтузиазмом. Крупнейшие банки и ритейлеры страны заявляют, что рассматривают возможность создания собственных стейблкоинов, привязанных к доллару. Некоторые компании даже преобразовали свои казначейские отделы, которые раньше были простыми центрами по сбору платежей, в центры спекуляции. Наиболее заметной из них является Strategy (ранее MicroStrategy), лидер движения «криптоказначейство». Рожденная как звезда эпохи доткомов, сегодня она существует только для покупки биткойнов. Она владеет около 70 миллиардами долларов в криптовалюте, финансируемой за счет агрессивного выпуска долговых обязательств и акций. По мнению ее защитников, компания ценна тем, что инвесторы ищут возможности для левериджной экспозиции в биткойнах. Более 100 компаний делают что-то подобное. Эти схемы частично разработаны для того, чтобы соблазнить неутомимых американских розничных инвесторов. Их основной инстинкт — «покупать на падении». Но некоторые будут покупать что угодно. Мем-акции вернулись, и боссы играют на публику. Илон Маск обязан своей армии фанатичных мелких акционеров своим пакетом акций Tesla стоимостью 1 миллиард долларов. Завышенная оценка Palantir является результатом стадного инстинкта любителей-трейдеров. Даже более мелкие бренды, такие как American Eagle, могут воспользоваться этой окрашенной мемами вселенной: их акции выросли более чем на 70% после того, как актриса Сидни Суини появилась в рекламной кампании. Компании также могут обратиться к мелким инвесторам, чтобы быстро выйти на биржу — и с минимальным контролем — путем слияния с SPAC (специальной компанией по приобретению активов). После пика пандемии эти пустые компании, любимые розничными инвесторами, вновь наводняют рынок: в этом году ожидается, что более 150 из них выйдут на биржу. «Когда рынки растут, растет и их терпимость к корпоративной сложности. Кремниевая долина испытывает пределы возможностей с экосистемой искусственного интеллекта, характеризующейся круговыми расходами и перекрестными долями участия. Nvidia, ведущий производитель чипов для искусственного интеллекта, владеет акциями CoreWeave, которая покупает его чипы для сдачи в аренду, и инвестирует в xAI, которая также приобретает их для запуска своих моделей. Кроме того, она планирует инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI, предоставив ей дополнительные средства для покупки... чипов Nvidia. В свою очередь, OpenAI, которая частично принадлежит Microsoft, ее крупнейшему поставщику вычислительных мощностей, владеет долей в CoreWeave и может приобрести до 10% AMD, главного конкурента Nvidia. Энтузиасты говорят, что это не отличается от соглашений о «финансировании поставщиков», распространенных в других отраслях. Циники видят в этом отголоски «круговых сделок» энергетических и технологических компаний 90-х годов, когда фиксировались фиктивные доходы без реального обмена товарами или услугами. Суждение будет зависеть от того, выполнят ли компании свои инвестиционные обещания. «Каждый бум имеет свои мегасделки: от покупки RJR Nabisco в 1989 году до слияния AOL и Time Warner в 2001 году. Сегодня дешевый кредит и ослабление регулирования возродили волну поглощений, несмотря на утраченную в прошлом стоимость. «С лета американские руководители подписали крупнейшую сделку по слиянию железнодорожных компаний, крупнейшую сделку по покупке центров обработки данных и крупнейшую сделку по выкупу с использованием заемных средств в истории. В этом месяце Kimberly-Clark, производитель Huggies, согласилась заплатить почти 50 миллиардов долларов за Kenvue, создателя Tylenol: это крупнейшая сделка в сфере массового потребления за последнее десятилетие. Чтобы финансировать свою лихорадку по приобретению центров обработки данных и покупок, американские компании устраивают себе долговое пиршество. Meta только что выпустила облигации на сумму 30 миллиардов долларов, что является крупнейшим пакетом за год. Поставщики электроэнергии также массово берут кредиты, чтобы обеспечить работу серверов, питающих искусственный интеллект. При этом компании экспериментируют с новыми формами заимствований. Частный кредит, предоставляемый инвестиционными компаниями, а не банками, резко вырос. Иногда частные кредиты похожи на традиционные, но часто они более креативны. Apollo, гигант частного капитала, популяризировал модель, при которой кредит считается «капиталом» рейтинговыми агентствами (сохраняя рейтинг заемщика), но фигурирует как высококачественный долг в балансе кредитора. По мере роста задолженности она также становится более непрозрачной. Помимо выпуска облигаций, еще 27 млрд долларов, связанных с новым центром обработки данных Meta в Луизиане, останутся за пределами баланса. xAI планирует нечто подобное. «Если бы у этой мании был гимн, то это была бы песня Born in the USA. Компании демонстрируют свой патриотизм громкими, но расплывчатыми обещаниями инвестиций. JPMorgan Chase объявил, что профинансирует компании, занимающиеся «безопасностью и устойчивостью», на сумму 1,5 миллиарда долларов. Некоторые руководители пошли еще дальше и напрямую объединились с государством. «Американское правительство теперь владеет: «золотой акцией» US Steel, 10% Intel и миноритарными долями в трех горнодобывающих компаниях. Вскоре к ним может прибавиться значительная доля Westinghouse, производителя ядерных реакторов». Банкиры уверяют, что любая компания, имеющая какое-либо отношение к «национальной устойчивости», стремится заключить сделки с Белым домом. Даже финансовый директор OpenAI предложила правительству поддержать волну заимствований в сфере дата-центров, но затем отказалась от этой идеи. «Последний грех может быть на грани проявления. За каждым горячим рынком скрывается какое-то мошенничество. Как и в случае со скандалами с бухгалтерским учетом WorldCom или Enron, оно, вероятно, не выйдет на свет, пока не начнется коррекция. Условия для этого есть: бухгалтерские практики в области искусственного интеллекта, криптовалют и частного кредитования гибки и непрозрачны. А контроль слаб. Активисты-инвесторы уже не имеют такого веса, как раньше, а иммиграция является для Белого дома более приоритетной задачей, чем финансовые преступления. «Пока что Уолл-стрит надеется, что праздник продолжится. Кредитные спреды остаются узкими, волатильность на фондовом рынке низкая, а розничные инвесторы не устают. Приложение Robinhood сообщило, что задолженность его клиентов выросла в этом году на 153%. «Признаки пузыря обычно появляются задолго до его лопнутия. Алан Гринспен говорил о «неразумном изобилии» в 1996 году, за четыре года до следующего краха. Но настроение начинает меняться. В криптовалютном мире Strategy достигла цены, в два раза превышающей стоимость ее биткойнов; сегодня, с падением цены, ее акции падают еще больше, а премия составляет всего 20%. Если компания не сможет выпустить больше акций, ей придется ликвидировать часть своих активов, чтобы выплатить проценты. Как крупный владелец и защитник биткойна, она может оказаться в нисходящей спирали». Также растут сомнения по поводу кредитного рынка. First Brands, производитель свечей зажигания, задолжал более 10 миллиардов долларов, прежде чем обанкротился; теперь его кредиторы обвиняют его в мошенничестве. Джейми Даймон из JPMorgan предупредил, что появятся еще больше «тараканов». И некоторые из них уже появились: несколько частных кредитных фондов котируются ниже стоимости своих активов; акции Blue Owl упали более чем на 40% за год; а рейтинговое агентство Egan-Jones, фаворит сектора, подвергается тщательной проверке. «Даже использование полисов страхования жизни для финансирования инвестиций находится под следствием». И еще предстоит увидеть, окупятся ли колоссальные расходы Кремниевой долины на искусственный интеллект, прежде чем иссякнет терпение инвесторов. Если этого не произойдет, наказание для компаний, поддавшимся этим семи грехам, будет более суровым. Но последствия будут ощущаться не только для них: потери инвестиций повлияют на потребление, кредитные рынки и, возможно, на само правительство. Непроверенные финансовые секторы окажутся под давлением. «Инженеры могут остаться без работы. Но виноваты в этом будут финансовые инженеры».