По окончании чемпионата мира внимание рынка уже обращено на выборы

По завершении чемпионата мира по футболу рынки уже начинают сосредотачиваться на президентских выборах в октябре 2027 года. Хотя до них ещё 15 месяцев, в центре внимания будет находиться состояние экономики и уровень одобрения президента к концу 2026 — началу 2027 года, когда основные политические игроки определят курс действий на октябрь, а рынки будут реагировать соответственно. «Неопределенность будет связана не только с тем, в какую сторону пойдет спрос избирателей, но и с избирательным предложением. Если президент Хавьер Милей подойдет к началу 2027 года с высоким рейтингом одобрения, вполне вероятно, что некиршнеровский перонизм неявно заявит о своей неучастии в президентской гонке, заключит соглашение с правительством и уйдет в свои провинции и муниципалитеты, которые перенесут выборы на несколько месяцев вперед. То же самое произойдет и в партии, ранее известной как «Вместе за перемены» (JxC). Провинция Тукуман, например, уже объявила, что проведет местные выборы в мае. «Однако, если в начале 2027 года Милей окажется в более сложной ситуации, выборы будут восприниматься как открытые, и, возможно, этот некиршнеровский перонизм, а также JxC, решат открыто участвовать в выборах». Именно поэтому правительство делает ставку на отмену или приостановку проведения PASO, чтобы способствовать еще большей фрагментации оппозиции и попытаться победить в первом туре (хотя некоторые представители самого перонизма считают, что PASO, или, в данном случае, досрочные выборы в провинции Буэнос-Айрес, помогают неперонистам объединиться на всеобщих выборах из-за страха, который вызывают благоприятные для перонизма результаты первого тура). «Помимо намерений этих «умеренных» сил в перонизме и в JxC, с точки зрения спроса выборы в остальной части региона демонстрируют растущую поляризацию предпочтений избирателей. Таким образом, на сегодняшний день наиболее вероятный сценарий на 2027 год заключается в том, что в конечном итоге всё, возможно, сведётся к противостоянию между Милей и Акселем Кисильофом. В таком случае в ближайшие месяцы на кону будет стоять вопрос о том, в каком состоянии эти двое окажутся в начале следующего года. Бремя доказательства лежит на Милей, поскольку популярность Кисильофа, похоже, не страдает от его катастрофического управления в провинции Буэнос-Айрес, которое включает в себя назначение Мартина Инсаурральде на пост главы администрации, повторяющиеся забастовки в школах провинции, рост числа краж и ограблений в пригородах, а также парализованный провинциальный Конгресс и многое другое. «В этом смысле последние экономические данные и показатели общественного настроения оказались не слишком обнадеживающими для правительства». С положительной стороны, инфляция продолжает снижаться и в июне опустилась ниже отметки в 2 % в месячном исчислении, второй месяц подряд не оправдав ожиданий экономических аналитиков. Частные оценки на июль показывают цифры, схожие с июньскими (1,9%), что уже можно считать успехом, учитывая, что в этом месяце обычно наблюдаются некоторые сезонные повышения. Однако Альберто Кавалло из авторитетного агентства PriceStats опубликовал в социальной сети X, что по его оценкам инфляция в июле составила 1,2%. То есть появляется вероятность положительного сюрприза. В том же ключе падение реальных зарплат, похоже, прекратилось. «С отрицательной стороны, экономическая активность, за исключением первичного сектора, по-прежнему находится в стагнации. Ежемесячный индикатор экономической активности, публикуемый Indec (EMAE), снизился в трёх из первых пяти месяцев года, включая два последних месяца, по которым имеются данные, а в мае общий уровень экономической активности был на 1,5 % ниже, чем в декабре. Эти данные отражают весьма разную реальность. В то время как первичный сектор в среднем за первые пять месяцев вырос почти на 12 % в годовом исчислении, остальные секторы экономики находились в состоянии стагнации. Проблема заключается в том, что секторы, которые испытывают наибольшие трудности, такие как обрабатывающая промышленность, строительство и торговля, являются теми, которые создают наибольшее количество рабочих мест. Серия данных, рассчитанная Indec, демонстрирует необычно высокую волатильность (если не учитывать периоды валютных или долговых кризисов) в первые месяцы года, в связи с чем нельзя исключать возможность ее пересмотра. Кроме того, по данным консалтинговой компании OJF, в июне экономическая активность, по всей видимости, выросла на 0,4 % в месячном исчислении. Однако, несмотря на этот возможный подъем, ожидаемое восстановление экономики за пределами первичного сектора, похоже, затягивается, и многие начинают задаваться вопросом, наступит ли оно вообще. «Что касается внутреннего спроса, то ситуация здесь также выглядит весьма слабой. По оценкам OJF, в первом полугодии инвестиции сократились чуть более чем на 7 % в годовом исчислении. Объем импорта в первом полугодии сократился на 9,4 % в годовом исчислении, хотя падение пришлось на капитальные товары, промежуточные товары, детали и комплектующие для капитальных товаров и энергоносителей, в то время как импорт потребительских товаров и автомобилей вырос. Данные по потреблению также не выглядят обнадеживающими. Хотя электронная торговля активно развивается, она по-прежнему составляет лишь небольшую часть цепочки сбыта, а продажи в супермаркетах и других торговых точках в первом полугодии сократились. «Проблема в том, что кредитование по-прежнему находится в стагнации. Хотя общий объем кредитов в песо в июне и июле начал незначительно расти в реальном выражении, а кредитование в долларах продолжает активно расти, кредитование домохозяйств сокращается уже несколько месяцев, особенно по кредитным картам, объем которых в реальном выражении на 10 % ниже недавнего пика, зафиксированного в августе 2025 года. Хотя Центральный банк снизил и стабилизировал процентные ставки с конца февраля, это пока не нашло полного отражения в ставках по кредитам, в то время как объем просроченной задолженности домохозяйств продолжал расти до уровней, редко наблюдаемых до мая — последнего месяца, за который имеются данные. «Эта стагнация находит отражение в настроениях, которые отражают два показателя, за которыми рынок внимательно следит: индекс потребительского доверия (ICC) и индекс доверия к правительству (ICG), который тесно связан с рейтингом одобрения президента; оба эти показателя публикуются Университетом Ди Телла. В июле ICC снизился на 4,8%, а ICG — на 6,2% по сравнению с июнем. Наибольшее падение наблюдалось в Большом Буэнос-Айресе. В результате популярность Милеи составляет около 38,8%, что на 3,9% ниже показателя, который имел Маурисио Макри на том же этапе своего президентства. Однако к июлю 2018 года правительство Макри уже находилось в разгаре кризиса: инфляция ускорялась, экономическая активность резко снижалась, была запущена новая программа МВФ, а Центральный банк Аргентины (BCRA) стремительно терял резервы. То есть ухудшение настроений в июле выглядит весьма значительным в свете экономических данных или, возможно, свидетельствует о том, что ситуацию ухудшает нечто большее, чем текущие обстоятельства. «Рынок принял к сведению это ухудшение». Премия, которую рынок требует от правительства за покупку облигации в долларах со сроком погашения в октябре 2028 года по сравнению с облигацией, погашаемой в октябре 2027 года, то есть показатель риска изменения экономической политики в следующий срок полномочий — который в правительстве называют «риском кука» — достигла минимума в 11 % в пятницу перед публикацией ICG, но в прошлый четверг закрылась на уровне примерно 12,77%. По облигациям «dollar-linked» (DLK), которые привязаны к официальному курсу, но погашаются в песо, премия по сравнению с аналогичными облигациями в долларах — показатель риска роста валютного разрыва — начала расти ещё до этого, но продолжила повышаться и после публикации ICG. То есть, похоже, что рынок видит более высокую вероятность возвращения киршнеризма. «У правительства есть некоторые инструменты для стимулирования экономики в оставшиеся месяцы, но их не так много. То, что оно должно было сделать и что ещё успевает сделать, хотя и с большими затратами, — это разместить долговые обязательства на международном рынке, чтобы, по крайней мере, устранить источники риска к началу 2027 года. Представленная несколько дней назад финансовая программа оставляет ряд нерешенных вопросов на следующий год. В любой стране было бы нормально предполагать, что в год выборов местный рынок пролонгирует погашаемый долг в долларах (5 млрд долларов США) и что правительство сможет выкупить почти 5 млрд долларов США; но Аргентина, или, вернее, киршнеризм, не являются нормальными». Поэтому лучше разместить в этом году на международном рынке облигации на сумму 10 000 миллионов долларов США, чтобы завершить финансовую программу на 2027 год. Правительство мотивировало это тем, что, подождав, оно сможет получить более выгодную ставку, поскольку страновой риск снижался. Однако в то же время оно привлекло заимствования на внутреннем рынке по растущим ставкам, превышающим ставки на международном рынке. Кроме того, ставка, которую Аргентина платит по облигациям в долларах, представляет собой сумму ставки, которую платят США, плюс страновой риск, и, хотя последний снизился, первая резко выросла — с 4 % в феврале до примерно 4,7 % в последние дни для 10-летних облигаций. Отчасти это было вызвано неопределенностью относительно курса денежно-кредитной политики, который будет проводить новый председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш. Необходимо провести эмиссию до того, как закроется международное окно и полностью откроется окно местных выборов. «ЦБ Аргентины уже снизил и стабилизировал процентные ставки с конца февраля, но рост кредитования происходит с задержкой. Правительство, в то же время, выпускает все больше облигаций, привязанных к доллару (или комбинаций таких облигаций и облигаций, индексированных по оптовой процентной ставке TAMAR), поглощая значительную часть ликвидности, имеющейся на рынке. Одной из альтернатив является оставление большего объема ликвидности в банках, что заставит их еще больше снизить ставки и, таким образом, подтолкнет к кредитованию частного сектора. Риск такого решения заключается в том, что в результате сокращения или отмены валютного покрытия, предоставляемого с помощью DLK, и увеличения ликвидности на рынке песо может обесцениться. Именно поэтому правительству сложно пойти на такой шаг. Однако, отдавая предпочтение валютной стабильности для дальнейшего снижения инфляции, оно рискует не дать экономике набрать обороты. Как и в футболе, слишком оборонительная тактика может привести к голам в собственные ворота.