Зарплаты, кредиты и инвестиции: пять причин, по которым экономика в этом году растёт не так быстро, как ожидалось

Экономика Аргентины не находится в рецессии и не переживает спада, но при этом не демонстрирует той динамики, на которую рассчитывали в начале года. Последний опрос рыночных ожиданий (REM), который ежемесячно публикует Центральный банк, показал, что консалтинговые компании и банки, участвующие в опросе, ожидают роста ВВП на 2,1 % в 2026 году, тогда как в начале года их прогнозы составляли 3,5 %. То есть за несколько месяцев рынок снизил свой прогноз более чем на один процентный пункт ВВП. «Для правительства это не новость. Председатель Центрального банка Сантьяго Баусили уже признавал, что экономика растет «гораздо медленнее», чем ожидалось. Причин несколько, и не все они имеют одинаковый вес. Экономисты, опрошенные газетой LA NACION, сходятся во мнении, что основную часть этого явления объясняют сокращение кредитования и снижение доходов, в то время как отложенные инвестиции, энергетический шок и слабые поступления в бюджет действуют как усугубляющие факторы. «Первая причина кроется в кошельке и наиболее проста для понимания, ведь если зарплаты не хватает, потребление не растет. Зарплаты не росли так, как прогнозировалось, в условиях, когда месячная инфляция стабилизировалась на уровне ниже 2 % позже, чем предполагалось. В этот четверг Indec опубликует индекс цен за август, который, согласно прогнозам Баусили и данным опросов консалтинговых компаний, может оказаться ниже 1,8 %. «Тем не менее, располагаемый доход с трудом растет». «До апреля реальные доходы резко упали, достигли дна, а теперь, когда инфляция опустилась ниже двух процентов, они восстанавливаются, но медленно», — пояснил Габриэль Кааманьо из Outlier. По сравнению с ноябрем 2023 года, месяцем, предшествовавшим вступлению в должность Хавьера Милей, зарегистрированные зарплаты в частном секторе по-прежнему на 3,6 % ниже, а в государственном секторе — на национальном и провинциальном уровнях — на 16,5 % ниже. В среднем уровень зарегистрированных зарплат в целом на 8,2 % ниже уровня ноября 2023 года. «К этому добавляется то, что всё большая часть зарплаты уходит на оплату электричества, газа, воды и транспорта, что ограничивает средства, остающиеся на потребление». Матиас Райнерман, экономист банка «Банко Провинсия», добавил, что реальная зарегистрированная заработная плата упала почти на 5 % с августа прошлого года, а количество рабочих мест продолжает сокращаться. «Когда зарплаты не хватает, появляется альтернатива: рассрочка. Именно это и произошло во второй половине 2024 года и в начале 2025 года, когда бум потребительских кредитов позволил поддерживать потребление даже при падении доходов. Сегодня этот двигатель заглох». Просроченная задолженность, которая затрагивает шесть миллионов заемщиков, заставила банки с осторожностью относиться к выдаче новых кредитов. Ставки по потребительским кредитам колеблются около 64 %, а объем кредитования частного сектора сокращается в реальном выражении. «Банки в целом не выдают кредиты, а скорее взыскивают задолженность», — пояснил Кааманьо. «Ожидалось более значительное восстановление на фоне снижения волатильности ставок, но просроченная задолженность по-прежнему остаётся на очень высоком уровне», — отметил Сантьяго Булат, экономист компании Invecq. «Лоренцо Сигаут Гравина из Equilibra согласился с этим: «Кредитование, которое было ключевым фактором, сейчас тормозится из-за просроченной задолженности»». По мнению Кааманьо, пока не будут ослаблены требования к обязательным резервам — той части депозитов, которую банки обязаны держать в замороженном виде — и не будет высвобождена дополнительная ликвидность, экономическая активность будет по-прежнему зависеть от сельского хозяйства, энергетики и горнодобывающей промышленности, без механизма, который мог бы распространить эту динамику на остальные секторы. «Если потребление не тянет экономику, то единственный другой путь к росту — это инвестиции. А здесь главную роль играет политический календарь». После победы правящей партии на промежуточных выборах ожидалось ускорение инвестиций, поскольку правительство отобрало у перонистов право на первое меньшинство в Сенате и приняло ключевые для частного сектора законы, такие как трудовая реформа и закон о ледниках. Однако инвестиций так и не последовало». Даниэль Артана, экономист фонда FIEL, подсчитал, что объем инвестиций на 11 % ниже уровня 2023 года, а RIGI вносит лишь незначительный вклад. Главная причина заключается в том, что инвесторы хотят сначала посмотреть, как Милей выступит на президентских выборах 2027 года. А то, что экономика в крупных городских центрах не демонстрирует роста, также не способствует улучшению ситуации. «Уровень безработицы, составляющий в целом по стране 7,8 %, достигает 9,7 % в пригородах Буэнос-Айреса, 8,8 % в агломерации Кордовы и 8,2 % в агломерации Росарио, где сосредоточена основная часть избирателей». Индекс доверия к правительству, рассчитываемый Университетом Ди Телла, в июле достиг того же уровня, что и в сентябре 2025 года, когда правящая партия проиграла выборы в провинции Буэнос-Айрес. Поэтому улучшение показателя на 6,4 % в августе отмечалось во всех правительственных кругах. «Война на Ближнем Востоке создала противоречивую картину для Аргентины, поскольку то, что является хорошей новостью для Вака-Муэрта, является плохой новостью для остальной части страны. Резкий скачок мировых цен на энергоносители обеспечил рентабельность сектора и поступление валюты в страну, но привел к удорожанию затрат для остальной части экономики, поскольку резко выросли цены на электроэнергию, газ и транспортное топливо — как раз в тот момент, когда компании не могут переложить эти повышения на конечную цену. «Эффект двойной, потому что это также отнимает часть доходов у семей. «Транспорт и отопление: эти две статьи расходов в совокупности оставляют меньше средств на остальное», — резюмировал Кааманьо, который предупредил, что, хотя поступление валюты приносит пользу нефтяному сектору, с точки зрения экономической активности и поступлений в бюджет итог оказывается отрицательным. «Всё это в конечном итоге попадает в одно и то же место: в казну государства. Если продается меньше, выставляется меньше счетов и заключается меньше контрактов, казна получает меньше доходов». А поскольку бюджетный баланс является основой экономической программы, это вынуждает корректировать расходы. «В августе налоги, связанные с хозяйственной деятельностью, вновь оказались в минусе. По данным Invecq, за период с января по август НДС сократился на 1,6 %, налог на чеки углубил падение до 3,7 %, а взносы работодателей снизились на 3,2 %. «Кроме того, это замкнутый круг. Меньшая заработная плата и меньшее количество рабочих мест означают снижение внутреннего спроса, а это, в свою очередь, приводит к сокращению поступлений от НДС, подоходного налога и взносов в систему социального страхования. Это вынуждает правительство усилить меры по сокращению расходов, если оно хочет сохранить профицит», — отметил Райнерман. «Результатом является экономика с двумя скоростями. Благодаря горнодобывающей, энергетической и сельскохозяйственной отраслям можно добиться роста примерно на 1,5 % ВВП, но остальные секторы находятся в стагнации. Сегодня растут именно эти три сектора, которые являются экспортерами, и не многое другое. Поэтому экономика находится в очень тяжелом положении», — резюмировал Сигаут Гравина. «Экономист из Equilibra также не видит возможностей для быстрого улучшения ситуации, поскольку не ожидает, что правительство отложит повышение тарифов или разработает, с помощью Фонда гарантий устойчивости ANSES, агрессивный план финансирования потребления. Его взгляд уже устремлен в будущее: «Сейчас обсуждается, насколько мы вырастем в 2027 году. Есть более или менее гарантированный минимум в 1,5 % ВВП, но если возникнут валютные напряжения — ведь не так уж очевидно, что правительство победит в первом туре выборов, — то нас может снова ждать год вялого роста». «Equilibra прогнозирует рост на 2,5 % в следующем году, хотя и признает, что этот показатель может оказаться завышенным и что 2027 год в итоге может оказаться весьма похожим на 2026 год».