Сан-Хуан возвращается на международный рынок долговых ценных бумаг с облигациями на сумму 600 млн долларов США и предполагаемой ставкой около 9 %

В этот четверг, 24 сентября, провинция Сан-Хуан разместит облигации на сумму 600 млн долларов США в соответствии с законодательством штата Нью-Йорк для финансирования инфраструктурных проектов. Речь идет о возвращении провинции на международный рынок капитала спустя два десятилетия после размещения в 1990-х годах облигаций меньшего объема с федеральной гарантией. Благодаря этой сделке провинция станет седьмой, разместившей международные облигации после прошлогодних парламентских выборов, на фоне возросшего интереса к аргентинским инвестициям: общий объем эмиссий Кордовы, Буэнос-Айреса, Чубута, Энтре-Риоса, Неукена и Санта-Фе достигает 4,2 млрд долларов США. «На этой неделе рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило провинции рейтинг B- со стабильным прогнозом. Несмотря на то, что агентство отметило «устойчивые бюджетные показатели», рейтинг был ограничен суверенным рейтингом Аргентины на уровне B-. В этом контексте облигация получила ожидаемый рейтинг B- из-за подверженности валютной волатильности, поскольку «около 90,4 % прямого долга номинировано в иностранной валюте». Тем не менее агентство отметило, что на протяжении всей своей истории провинция демонстрировала «надежное покрытие ликвидности». «Ценная бумага предусматривает структуру погашения, согласно которой в каждый из последних трех лет срока действия облигации будет погашаться одна треть от общей суммы основного долга, с полугодовыми выплатами процентов и установленным сроком погашения в девять лет — до 2035 года». Хотя фиксированная процентная ставка будет определена на момент выпуска, по оценкам специалистов доходность составит около 9 %. «В компании Max Capital считают, что фиксированная процентная ставка должна составить около 9,5 % в связи с тем, что эмитент дебютирует на рынке и не имеет недавней кредитной истории. Ценные бумаги таких провинций, как Кордова и Санта-Фе — которые являются более крупными и хорошо известны инвесторам — торгуются с доходностью от 8,6% до 9,3%, поэтому ожидается, что инвесторы будут требовать от компании несколько более высокую ставку. «Алехо Коста, руководитель отдела экономических исследований и стратегии компании Alyc, заявил, что при ставке 9,3% или выше облигация становится «привлекательной», хотя высокий интерес инвесторов к местному горнодобывающему сектору может приблизить стоимость финансирования к 9%. Он отметил, что «ситуация сложная», поскольку доходность провинциальных ценных бумаг выросла примерно на 70 базисных пунктов с середины августа, когда и начались разговоры о выпуске. «Хотя Сан-Хуан имеет очень хорошее финансовое положение, а инвестиции в горнодобывающую промышленность принесут дополнительные доходы при низком уровне задолженности, эта провинция все же меньше, чем Кордова или Санта-Фе», — заметил аналитик. К этому добавляется тот факт, что, как правило, новые эмитенты вынуждены платить премию, то есть предлагать более высокую ставку. «В связи с этим Коста считает, что ставка до 9,3% не является высокой, учитывая срок и предыдущий опыт провинций с лучшим кредитным рейтингом». «Момент не самый идеальный, но, судя по недавней динамике, окно возможностей уже начинало закрываться. Лучше поздно, чем никогда», — отметил он. Между тем в компании Portfolio Personal Inversiones (PPI) подчеркнули макроэкономические показатели провинции Сан-Хуан: «Провинция приступает к этому размещению с упорядоченными бюджетными счетами, прочной ликвидностью и растущим потенциалом, связанным с развитием горнодобывающей промышленности». Данные за второй квартал 2026 года показывают накопленный первичный профицит в размере 0,9 % от совокупных доходов и финансовый профицит в размере 0,3 %, что контрастирует с ухудшением состояния бюджета других провинций. К этому добавляется бум горнодобывающей деятельности в регионе, связанный с начинающимся развитием медной промышленности, поскольку здесь сосредоточена значительная часть крупнейших проектов страны. Таким образом, ожидается, что доля роялти в совокупных доходах «должна постепенно увеличиваться» по мере ввода в эксплуатацию крупномасштабных горнодобывающих проектов. В этом контексте в отчете Dhalmore Capital отмечается, что благодаря своим прочным фундаментальным показателям — таким как десятилетие непрерывного бюджетного профицита и исторически низкий уровень долга — провинция Сан-Хуан должна предложить ставку, сопоставимую со ставками районов с наивысшим кредитным рейтингом, то есть в диапазоне от 8% до 9%. «Поскольку это первый выпуск, рынок, вероятно, будет требовать более высокой доходности из-за неликвидности и отсутствия сопоставимых инструментов на кривой доходности», — предупреждает компания. "