Тщательный анализ астрономических балансов компаний, занимающихся искусственным интеллектом в облаке

На данный момент в сфере искусственного интеллекта разговоры о миллиардах долларов ушли в прошлое, это уже «очень 2022 год». Сегодня, спустя три года после того, как ChatGPT зажег фитиль бума искусственного интеллекта, в этом секторе уже говорят о триллионах долларов. Рыночная стоимость Microsoft, чье облако Azure имеет блестящий профиль в области ИИ, недалеко от недавнего рекорда в 4 триллиона долларов. Alphabet, которая обновила Google с помощью ИИ, только что достигла 3 триллионов долларов. В хороший день Amazon с конкурирующим облаком достигает той же цифры. Meta, которая в настоящее время сосредоточена как на ИИ, так и на социальных сетях, укрепляет свои позиции как компания стоимостью около 2 триллионов долларов. Несколько недель назад Oracle, которая конкурирует с Alphabet, Amazon и Microsoft в области облачных технологий искусственного интеллекта, достигла 1 триллиона долларов, и если некоторые продажи акций состоятся, как и планировалось, к концу года OpenAI, разработчик ChatGPT, и его два конкурента, Anthropic и xAI, могут вместе добавить еще 1 триллион долларов к рыночной стоимости. Сегодня доходы и расходы в области ИИ также достигают 12 нулей. По данным исследовательской компании Gartner, в прошлом году мировые расходы на аппаратное и программное обеспечение для ИИ достигли почти 1 триллиона долларов, и в следующем году эта цифра, вероятно, удвоится и достигнет 2 триллионов долларов. В период с 2024 по 2026 год пять крупнейших публичных компаний в сфере искусственного интеллекта инвестируют более 1 триллиона долларов в капитал, в основном в центры обработки данных для искусственного интеллекта. Небольшая часть этих средств пойдет в Nvidia и Broadcom, их поставщикам полупроводников для искусственного интеллекта, а также в другие компании. По оценкам, в течение этого периода оба производителя, чья совокупная рыночная капитализация составляет 6 триллионов долларов, получат почти 1 триллион долларов выручки. Такое количество нулей обычно необходимо только в официальной статистике экономик стран G20, но в мире бизнеса оно ошеломляет, особенно если учесть, что изучать финансы гигантов ИИ — все равно что смотреть в черную дыру. Независимо от того, приводит ли это к предсказуемости или нет, последнее предложение президента Дональда Трампа о том, чтобы американские компании перешли с ежеквартальной отчетности на полугодовую, может еще больше усугубить ситуацию. Бедный финансовый аналитик, у которого нет сдержанности и хорошего зрения! К счастью, у некоторых есть и то, и другое, и они начинают задавать вопросы по поводу некоторых аспектов бухгалтерского учета в сфере ИИ. А влияние принятых мер может быть оценено в миллиарды долларов, как в пользу, так и во вред гигантам ИИ. «Наиболее актуальные вопросы касаются активов технологических гигантов, в частности, «долговечности» всех этих сложных ИИ-чипов, которые они устанавливают в своих дата-центрах. В прошлом году Nvidia, производитель большинства из них, объявила, что будет представлять новый чип ИИ каждый год, а не раз в два года. В марте ее генеральный директор Дженсен Хуанг заметил, что «когда Blackwell начнет массово поставляться, не нужно будет раздавать Hoppers», имея в виду новейшие чипы Nvidia и их предшественников соответственно. Никто не воспринял слова Хуанга буквально: это означало бы, что срок службы дорогостоящих продуктов его компании теперь составляет всего 12 месяцев. Очевидно, что он был ироничен. Фактически, в последнее время крупнейшие клиенты компании продлили срок службы своих серверов, тем самым сократив амортизационные расходы в своих балансах. В 2022 году Microsoft продлила срок службы своих серверов с четырех до шести лет, а Alphabet сделала то же самое в 2023 году. Amazon и Oracle изменили его с пяти до шести лет в 2024 году, а в январе 2025 года Meta изменила его с пяти до пяти с половиной лет. Также в январе этого года Amazon изменила свою позицию и сократила срок для некоторых устройств до пяти лет, указав, что эта мера приведет к сокращению операционной прибыли в 2025 году на 700 миллионов долларов — около 1% — из-за увеличения амортизационных расходов. На фоне стремительных достижений в производстве чипов эти расчеты кажутся оптимистичными. А конкуренты Amazon в области ИИ, которые придерживаются своих длительных графиков амортизации, похоже, живут в Диснее. В июле Джим Чанос, опытный «шорт-селлер», написал в социальных сетях, что если реальный экономический срок службы ИИ-чипов Meta составляет два-три года, то «большая часть их «прибыли» существенно завышена». А недавний анализ, проведенный банком Barclays по цифрам Alphabet, Amazon и Meta, показал, что при более высоких затратах на амортизацию прибыль на акцию этих компаний сократится на 5-10%. «Если применить ту же логику к пяти крупнейшим компаниям в области ИИ, то потенциальное влияние на их балансы будет огромным. Компании не раскрывают чистую балансовую стоимость своей ИТ-инфраструктуры. Однако мы можем получить приблизительное представление, умножив валовую стоимость (которая указывается в годовых отчетах каждой компании) на соотношение между чистой балансовой стоимостью и балансовой стоимостью всего оборудования и установок (за исключением земельных участков, которые не подлежат амортизации). Далее, предположим, что половина полученной суммы инвестирована в серверы, в соответствии с их предполагаемой долей в общем объеме капитала в сфере ИИ. Тогда, если все эти серверы потеряют свою стоимость через три года, а не тогда, когда предполагает каждая компания, их совокупная годовая прибыль сократится на 26 млрд долларов до налогообложения, или на 8% от общей суммы за предыдущий год. При текущем соотношении рыночной капитализации и прибыли до налогообложения пяти компаний это означало бы сокращение их совокупной рыночной стоимости на 780 млрд долларов. Если пересчитать цифры с учетом амортизационных расходов на серверы каждые два года, а не три, то влияние составит 1,6 трлн долларов. Если взять слова Хуанга буквально, то мы получим поразительную цифру в 4 трлн долларов, что эквивалентно трети совокупной рыночной стоимости пяти компаний. На самом деле, не все серверы «пятерки лидеров в области ИИ» устареют через три года, а тем более через 12 месяцев. Для начала, они могут продолжать выполнять большое количество задач, не связанных с ИИ, а некоторые задачи ИИ также могут быть переделеганы на более старые процессоры. В любом случае, поскольку эти компании перестраивают свой бизнес вокруг ИИ, они, вероятно, будут покупать все больше высокопроизводительных компонентов, которые как раз и устаревают быстрее всего. В прошлом году три крупнейших клиента Nvidia, которыми, по всей видимости, являются Alphabet, Amazon и Microsoft, потратили по 15 миллиардов долларов на покупку кремниевых чипов Хуанга. Meta, вероятно, не отставала, а Alphabet и Amazon также заплатили несколько миллиардов долларов компаниям Broadcom и Marvell за чипы, изготовленные по их собственным проектам. «Беспокойство вызывает то, что даже при всего лишь 10 миллиардах долларов активов в виде серверов, которые заменяются каждый год, прибыль на акцию снизится на 7% для Alphabet и Microsoft и на 12% для Amazon и Meta. Для Oracle, которая имеет более скромный баланс, падение составляет 6% на каждые 1 миллиард долларов активов. Очевидно, что ИИ не собирается терять свою «ауру миллиарда долларов». Но о каких именно миллиардах мы говорим? Об этом нужно спросить у хорошего бухгалтера». (Перевод Хайме Аррамбиде)