Доллар и инфляция: правительство стремится сдержать обменный курс с помощью ряда мер

Эта информация почти незаметно прошла в шуме насыщенной недели, но ее смысл красноречив: во вторник, 24 февраля, когда оптовый курс доллара начал расти на официальном рынке, Национальное казначейство продало примерно 72 миллиона долларов. В тот же день Центральный банк (BCRA) сообщил о чистых покупках на сумму 48 миллионов долларов. Результатом стала чистая продажа: экономическая команда, в консолидированном выражении, выступила с целью сдержать рост обменного курса. «Это был не единичный случай. Два дня спустя, в четверг 26 февраля, баланс BCRA снова показал ту же картину: движения в депозитах Казначейства в долларах и песо, совместимые с продажами валюты на сумму около 51 миллиона долларов, по сравнению с покупками BCRA на сумму всего 41 миллион долларов. Второй день на неделе с чистым сальдо продаж для всего государственного сектора. В оба дня обменный курс пытался превысить отметку в 1400 песо, но в итоге оказался ниже этого порога. Официальное давление сработало. «Из данных, подтвержденных ежедневным монетарным отчетом BCRA, следует, что у правительства есть неявный ориентир по обменному курсу в районе 1400 песо. Когда доллар пытается превысить этот потолок, оно вмешивается. Но он делает это по-разному, без единого и предсказуемого механизма, что затрудняет анализ рынка и создает некоторую преднамеренную непрозрачность. «В некоторые дни Казначейство продает доллары на спотовом рынке, в другие дни Центральный банк продает ценные бумаги, скорректированные по обменному курсу (Lelink), чтобы поглотить песо, а в другие дни происходит интервенция на фьючерсном рынке. Они не делают одно и то же каждый день», — говорит экономист Габриэль Кааманьо из консалтинговой компании Outlier. «Постоянным, — поясняет он, — является то, что BCRA продолжает покупать валюту на официальном рынке, чтобы продемонстрировать накопление резервов — он уже купил 3 млрд долларов — хотя иногда эти покупки меньше того, что продает Казначейство самостоятельно. Эта неортодоксальная тактика является частью плана. Правительство хочет показать, что оно накапливает резервы, одновременно сдерживая курс доллара. «Смене режима управления валютным курсом предшествовало изменение денежно-кредитной политики. В конце 2025 года правительство резко повысило процентную ставку по песо, отчасти для того, чтобы препятствовать валютному хеджированию и вынудить участников рынка закрывать позиции. Стратегия частично сработала: резервы начали накапливаться, а ставка начала снижаться сама по себе к середине января, когда спрос на песо восстановился». Но плохие данные по инфляции в январе (2,9%) осложнили ситуацию. Рынок ожидает индекс цен около 2,7% в феврале, 2,5% в марте и 2,2% в апреле. По словам Каманьо, «напряженность» в отношении уровня обменного курса вновь резко возросла. Правительство решило не повышать ставку — что, возможно, свидетельствует о его обеспокоенности замедлением экономической активности — и компенсировать это более прямыми интервенциями на валютном рынке. «Теперь, когда они ослабили ставку, они переходят к более прямым или менее косвенным интервенциям», — описывает аналитик. Само Министерство финансов дало сигнал на последних торгах по долгу, не предлагая краткосрочные ценные бумаги в песо, чтобы не подтверждать высокие ставки. Результатом этих торгов стало высвобождение почти 500 миллионов песо, что является признаком намеренного смягчения денежно-кредитной политики. «Режим «грязного» плавающего курса имеет стоимость, которая не является немедленной, но о которой уже предупреждают аналитики. Если обменный курс останется на уровне около 1400 песо при инфляции, которая продолжает расти выше 2% в месяц, песо будет укрепляться в реальном выражении. Однако в этом году исходная точка отличается от 2025 года, когда повышение курса произошло по отношению к песо, который уже укрепился в конце 2024 года, а внешние цены на сырьевые товары, такие как соя, металлы и нефть, не сопровождали его, как сейчас. «Кроме того, запас прочности, который будет исчерпан в этом году, может оказаться недоступным в 2027 году, когда избирательный календарь добавит дополнительную дозу нестабильности». На эту схему, кроме того, ложится еще большая неопределенность: зависимость администрации Милея от внешних факторов, и в частности от фигуры Дональда Трампа. Если республиканское правительство столкнется с внутренними трудностями и потеряет поддержку, Аргентина, которая сделала большую ставку на эти отношения, может пострадать. Страновой риск уже отражает часть этой уязвимости: Аргентина по-прежнему остается одним из самых рискованных эмитентов в мире в условиях, которые рынки воспринимают как более персонализированные, чем институциональные. К этому добавляется тот факт, что валютный контроль, хотя и ослабленный, по-прежнему действует. Компании не могут свободно перечислять дивиденды, а физические лица по-прежнему подвергаются перекрестным ограничениям: если они работают на официальном рынке, они не могут выходить на финансовый валютный рынок.