Пункт за пунктом: план Капуто по обеспечению погашения долга к выборам 2027 года

В понедельник правительство представило план действий, с помощью которого оно намерено пройти 2027 год — год предстоящих президентских выборов — без финансовых и валютных потрясений. Программа, разработанная Министерством экономики, сочетает в себе выпуск долговых обязательств на внутреннем рынке, кредиты, гарантированные многосторонними организациями, покупку долларов у Центрального банка (BCRA), приватизацию и другие источники финансирования для покрытия значительных выплат по долгам в иностранной валюте, ожидаемых до конца срока полномочий Хавьера Милеи. Однако эта стратегия основана на ряде допущений, которые ещё предстоит подтвердить в течение следующих двух лет: что страновой риск будет продолжать снижаться, что Казначейство сможет рефинансировать долг в долларах, выпущенный в соответствии с местным законодательством, что Центральный банк продолжит наращивать резервы и что запланированные приватизации будут продвигаться." Краеугольным камнем программы является завершение 2026 года с объемом средств, превышающим необходимый для начала предвыборного года с большим финансовым запасом. «Согласно официальным прогнозам, в этом году Казначейство столкнется с потребностью в финансировании в размере 19 200 млн долларов США». Из этой суммы 9300 млн долларов США приходятся на погашение основной суммы долга — 3000 млн аргентинских песо по облигациям «Глобалес», 2400 млн долларов США по облигациям «Бонарес», 2700 млн долларов США перед другими международными организациями и 1100 млн долларов США перед Международным валютным фондом (МВФ), в то время как остальные 8900 млн долларов США пойдут на выплату процентов, а 1000 млн долларов США будут направлены на капитализацию Центрального банка. Что касается источников финансирования, правительство планирует собрать 22 900 млн долларов США. Основной вклад будет обеспечен за счёт покупки долларов Казначейством у Центрального банка на сумму 6700 млн долларов США, которая уже была осуществлена в начале года. К этому добавятся 6000 млн долларов США от размещения долговых ценных бумаг на внутреннем рынке, 4000 млн долларов США в виде кредитов, гарантированных международными организациями, 2800 млн долларов США от других многосторонних организаций, 1900 млн долларов США в виде выплат от МВФ, 800 млн долларов США от пролонгации долга перед государственным сектором и ещё 800 млн долларов США от приватизации». Исходя из этой схемы, Министерство экономики прогнозирует, что 2026 год завершится с профицитом в размере 3700 млн долларов США, который останется в качестве «буфера» для того, чтобы начать 2027 год с более комфортной финансовой позицией. «Еще одним ключевым направлением программы является дальнейшее избегание международных эмиссий до тех пор, пока процентные ставки остаются высокими». Вместо этого экономическая команда решила заменить такое финансирование кредитами, гарантированными многосторонними организациями, и эмиссиями в долларах на внутреннем рынке. «Эту стратегию консалтинговая компания Adcap резюмировала одной фразой: «Уолл-стрит может подождать». В своём анализе он отметил, что в течение ближайших 18 месяцев правительство будет по-прежнему отдавать предпочтение источникам финансирования с наименьшей стоимостью и прибегнет к международному размещению ценных бумаг только в том случае, если рыночные условия окажутся привлекательными. «Одной из главных новинок программы стало обнародование финансовых условий структурированных кредитов, обеспеченных гарантиями международных организаций». Министерство экономики подтвердило, что получит кредит на сумму 2 млрд долларов США при поддержке Всемирного банка со ставкой около 6,3 % годовых, сроком на шесть лет и льготным периодом в три с половиной года». К этому добавится ещё одно финансирование на сумму 1 200 млн долларов США, гарантированное Межамериканским банком развития (МБР), со ставкой 7,75 %, сроком на десять лет и таким же льготным периодом. Кроме того, Министерство экономики работает над новыми аналогичными сделками на сумму около 1000 млн долларов США. «Логика этих займов проста: заменить суверенный долг, выпущенный под ставки около 10 % или 12 %, на значительно более дешёвое финансирование благодаря гарантиям, предоставленным многосторонними организациями». Еще одним элементом программы является дальнейшее привлечение средств на местном рынке. «После размещения около 4 млрд долларов США посредством облигаций AO27 и AO28 Казначейство на следующей неделе выпустит новую облигацию в долларах США в соответствии с аргентинским законодательством — AO29, с помощью которой оно намерено привлечь еще 2 млрд долларов США». Предполагается, что часть инвесторов, которые в следующий четверг получат выплаты по облигациям Bonares и Globales, реинвестирует эти доллары в новый ценный бумагу и поможет завершить программу финансирования, запланированную на этот год. «По мнению Adcap, настоящий тест этой стратегии наступит только в 2027 году, когда Казначейство должно будет рефинансировать крупные погашения по облигациям Bonares. «Предстоящие показатели реинвестирования станут важным испытанием для этой стратегии», — предупредила компания. «Одно из самых сложных предположений программы содержится в главе, посвящённой международным резервам». Официальный план предусматривает, что в течение 2027 года Казначейство выкупит у Центрального банка около 4900 млн долларов США для погашения части своих обязательств в иностранной валюте. Однако для того, чтобы это произошло, Центральный банк Аргентины (BCRA) сначала должен приобрести эти доллары на валютном рынке. «Именно здесь возникает одно из главных сомнений, высказываемых аналитиками. «Оптимистичным базовым сценарием является предположение о покупке резервов в предполагаемом объеме», — отметил Клаудио Капраруло, директор компании Analytica. «Adcap добавила ещё один аспект: если к тем 4,9 млрд долларов, которые Казначейство купит у Центрального банка, прибавить выплаты по программе Bopreal, которые должен будет осуществить монетарный орган, то BCRA придётся приобрести на рынке более 9 млрд долларов. В год выборов, как предупредила компания, такой уровень спроса на валюту может оказать давление на валютный рынок. «К 2027 году программа прогнозирует потребности в финансировании в размере 24 900 млн долларов США. Из этой суммы 15 700 млн долларов США приходятся на погашение основной суммы долга, а 9 200 млн долларов США — на выплату процентов». Основные обязательства по погашению основной суммы долга будут связаны с Bonares (4900 млн аргентинских песо), МВФ (4400 млн аргентинских песо), Globales (3600 млн аргентинских песо) и другими международными организациями (2800 млн аргентинских песо). «Что касается источников финансирования, правительство планирует в первую очередь использовать резерв в размере 3700 млн долларов США, унаследованный с 2026 года». К этому добавятся 4900 млн долларов США от закупок долларов у Центрального банка, 5000 млн долларов США от выпуска долговых обязательств на внутреннем рынке, 4200 млн долларов США в виде выплат от других международных организаций, 1700 млн долларов США от МВФ, 1800 млн долларов США от пролонгации задолженности с государственным сектором, 1,5 млрд долларов от приватизаций и двусторонний кредит на сумму 2 млрд долларов, который Министерство экономики пока держит в запасе. «Помимо цифр, многие аналитики сошлись во мнении, что успех программы будет зависеть от сохранения доверия инвесторов в течение следующих двух лет». Рамиро Бласкес, стратег StoneX, считает, что презентация в значительной степени подтвердила то, что рынок уже учитывал, и предупредил, что стратегия «основана на укреплении перспектив переизбрания Милей», чтобы обеспечить пролонгацию долларовых облигаций, продолжить накопление резервов и поддержать программу приватизации. В том же духе Капраруло положительно оценил решение правительства заранее обнародовать свою стратегию финансирования, чтобы упорядочить ожидания рынка, хотя и предупредил, что большая часть источников уже была известна и что ряд допущений программы должны будут подтвердиться в течение следующего года. «По мнению Альфредо Романо, президента Romano Group, главным вкладом презентации стало обеспечение предсказуемости стратегии финансирования». «Предварительное объявление о том, как Аргентина планирует финансировать свою деятельность до 2027 года, является хорошим сигналом для рынка. Также положительным моментом является то, что правительство оставляет за собой возможность проводить выпуски облигаций за рубежом, если появятся более выгодные условия, и что своп с США по-прежнему доступен, хотя его и придется пересматривать. Теперь основное внимание будет сосредоточено на том, чтобы Центральный банк продолжал пополнять резервы», — заявил он.