Воображаемые желания МВФ

В 1983 году Хуан Хосе Себрели опубликовал выдающуюся книгу «Воображаемые желания перонизма», в которой он четко обозначил разрыв между тем, чем перонизм стремился быть, и тем, чем он был на самом деле. «Читая второй обзор, подготовленный сотрудниками МВФ о ходе выполнения соглашения с нашей страной, я свободно ассоциировал это чтение с тем, что увидел разрыв между реальностью аргентинской программы и тем, какой Фонд хочет видеть этот план». Прежде чем подробно остановиться на этой теме, позвольте мне сделать одно пояснение. Без кредитной помощи Фонда в 2018 году, продленной в 2022 году и расширенной в 2025 году, у нас возникла бы серьезная проблема; в частности, от этого пострадали бы малообеспеченные слои населения. «Сделав это пояснение, я возвращаюсь к теме. Действующая сегодня программа, согласованная правительством президента Хавьера Милеи, имеет четыре основных отличия от предыдущих программ. Первое — это сама программа с беспрецедентными мерами бюджетной консолидации, независимо от того, как эти меры были реализованы. В отличие от предыдущих соглашений, когда МВФ навязывал программу, в данном случае это программа, навязанная Аргентиной». Второе — это сильная поддержка со стороны Казначейства США, а третье, и не менее важное, — это то, что сейчас наша страна является, с большим отрывом, главным должником МВФ, что ставит эту организацию перед дилеммой, касающейся ее репутации и кредитоспособности, если она станет вынужденным участником возможного провала Аргентины. «Последнее — это схема выплат. Как правило, график таких выплат разбит на транши, которые приурочены к проверкам, проводимым сотрудниками Фонда на предмет выполнения целей соглашения. В данном случае при подписании соглашения был сделан значительный «авансовый» взнос, что существенно снижает переговорную позицию Фонда при отклонениях от программы. «Именно эти причины делают отчет Фонда, при всем уважении, скорее формальным, чем оперативным. Это скорее выражение пожеланий сотрудников, чем обсуждение экономической политики. Посмотрим. «Фискальный якорь по-прежнему остается в центре программы. Сотрудники считают, что цель в области бюджета на декабрь 2025 года перевыполнена (первичный профицит в размере 11,8 трлн песо против целевого показателя в 10,9 трлн песо), и устанавливают на конец 2026 года цель в размере 16,3 трлн песо. «Отклонения, которые могут возникнуть из-за споров вокруг увеличения определенных расходов, в частности, на университеты (что требует глубокого обсуждения в Конгрессе, который проголосовал за создание 23 новых национальных университетов в период с 2004 по 2023 год, доведя число учреждений, финансируемых из государственного бюджета, до 53, и где доля студентов из семей с более высоким доходом вдвое превышает долю студентов из малообеспеченных семей), будут компенсированы разумным планом действий на случай непредвиденных обстоятельств. «Отсюда, продолжая тему бюджета, начинаются «воображаемые желания». Фонд настаивает на проведении налоговой реформы, которая, помимо прочего, расширит налогооблагаемую базу по налогу на доходы физических лиц и увеличит взносы в систему «мононалога». «Однако, как уже было отмечено, власти идут по другому пути. С принятием закона о налоговой невиновности, повышением пороговых значений для отчетности перед ARCA и корректировкой сумм, предусмотренных уголовно-налоговым законодательством, стратегия заключается в том, чтобы сосредоточить контроль на крупных налогоплательщиках, облегчив бремя для мелких предпринимателей (качество этой стратегии — тема для отдельной статьи, особенно ее явное противоречие с стимулами, включенными в трудовую реформу). В любом случае, как подтверждает правительство, общее налоговое бремя будет снижено, когда экономический рост позволит понизить налоги. «Перейдем к вопросу о резервах. Эксперты признают, что цель по накоплению резервов к декабрю 2025 года не выполнена (отклонение составляет «всего» 10,5 млрд долларов США), но оправдывают это программой накопления резервов, начатой в январе этого года. Цель на конец 2026 года состоит в накоплении резервов на сумму 8 млрд долларов США». Напомним, что важно различать покупку долларов и накопление резервов. Центральный банк должен покупать доллары, необходимые для накопления упомянутых 8 млрд долларов США, плюс доллары, которые он должен продать Казначейству для погашения обязательств, которые не удается покрыть из других источников. «А теперь — о воображаемых желаниях. Фонд настаивает на том, что Центральный банк должен накопить значительный объем долларов не только в качестве «страховки» от валютной нестабильности, но и потому, что считает накопление резервов необходимым условием для снижения странового риска и выхода на рынок добровольных облигаций. Но, в конечном итоге, то, чего хочет МВФ, как он дает понять при каждой возможности, — это чтобы Аргентина привлекла частные доллары, чтобы она могла погасить долг перед организацией в предусмотренные сроки, сократив таким образом риски, связанные с Аргентиной (с примерно 58 млрд долларов к концу 2025 года до нуля в 2035 году). «Но это желания Фонда. Правительство не спешит выходить на рынок облигаций по текущим ставкам. В любом случае, при условии сохранения политической поддержки со стороны США, в случае необходимости оно, возможно, предпочтет пересмотреть с Фондом сроки погашения». «Теперь перейду к монетарным аспектам. Эксперты поддерживают монетарную схему, введенную в январе. Песо эмитируются исключительно для покупки долларов. Если спрос на песо растет, этот дополнительный объем эмиссии остается на рынке. Если спрос на песо не растет в достаточной мере, «излишки» убираются путем размещения облигаций, имеющихся в активах Центрального банка, или дополнительного размещения казначейских облигаций. «И здесь снова стоит обратить внимание на мнимые пожелания. Сотрудникам Фонда не нравится контроль над денежной массой. Он утверждает, и в этом есть доля правды, что при «средних» темпах инфляции, таких как 30 % в год в сегодняшней Аргентине, регулирование денежной массы становится менее эффективным средством для дальнейшего снижения инфляции. Также он отмечает, что лучше всего было бы иметь независимый Центральный банк, который бы переориентировался на управление процентной ставкой и влияние на ожидания с помощью целевых показателей инфляции. Признавая, что дефляция в данном контексте займет время и будет медленной. «Но так сложилось, что после передачи долга Центрального банка Министерству финансов в середине прошлого года Центральный банк и Министерство финансов теперь стали неразлучными сиамскими близнецами. «Казначейство не имеет достаточного профицита для выплаты процентов по долгу в песо (который капитализируется при каждом погашении, создавая проблему, если процентная ставка положительная, и ликвидацию, если она отрицательная). Очевидно, у него также нет средств для выплаты основной суммы долга в песо. Таким образом, при каждом аукционе по погашаемому долгу оно вынуждено полностью его продлевать. Когда ему предлагают продлить больше, чем подлежит погашению, он размещает дополнительные средства и передает песо в Центральный банк на хранение. Но если в какой-то момент на аукционах ему поступают предложения ниже суммы, подлежащей погашению, ему приходится прибегать к своим «сбережениям» в песо в Центральном банке (что подразумевает эмиссию, помимо покупки долларов). В качестве альтернативы, чтобы «осушить» рынок, как это произошло в 2025 году, Центральный банк может временно повысить нормы обязательных резервов в песо или в государственных ценных бумагах для финансовых учреждений. «Другими словами, в денежно-кредитной сфере Центральный банк пока не может действовать автономно. Денежно-кредитная политика проводится совместно с Министерством финансов». Это вариант «фискального доминирования», вытекающий из наследия государственного долга, накопленного в Центральном банке и в казначействе администрацией Киршнера, которая не только увеличила процентные обязательства Центрального банка, но и дополнительно опустошила долларовые резервы в активах учреждения, оставив «кассовые ваучеры». В этих условиях невозможно существование Центрального банка, автономного в денежно-кредитной сфере, как того добивается руководство Фонда. Было бы более разумно рекомендовать повысить прозрачность денежно-кредитной политики посредством заключения явного соглашения между Казначейством и Центральным банком, по типу — с учетом различий — того, что предлагает новый председатель ФРС США, который также сталкивается с «фискальным доминированием» американского государственного долга. «Но последнее — это мое воображаемое желание».