Какова будет справедливая цена доллара и тревога по поводу жемчужины либертарианского управления

Это характерная черта либертарианского управления, которая исходит от руководства. Хавьер Милей спокойно относится к вещам, которые беспокоили бы других президентов. Именно эта особенность определила маневры, которые правительство будет осуществлять в этом году в связи с постоянной угрозой, нависающей над теми, кто находится у власти: движением курса доллара и опасениями девальвации. «До сих пор преобладала идея подтвердить курс с умеренными сюрпризами на пути к уже установленной цели. Однако на этом пути появилось нечто новое. Это влияние ситуации в Венесуэле на экономику Аргентины, которое уже начало сказываться на компаниях, развивающих проект Vaca Muerta, жемчужину либертарианского управления в плане привлечения инвестиций и экспорта нефти. Цена доллара вызывает бурные дискуссии среди специалистов, стимулирует бизнес или приводит к сокращению деятельности до такой степени, что она становится нерентабельной. Валютный механизм на 2026 год учитывает эти особенности с целью, которая, с точки зрения истории, всегда кажется иллюзорной. Речь идет о том, чтобы дойти до декабря с большими резервами в Центральном банке и меньшей инфляцией. Для этого стоимость доллара должна снизиться в такой пропорции, чтобы продажа валюты стала интересной для тех, кто ее имеет. В команде Луиса Капуто нет разногласий по этому вопросу. «Существует также намерение деаргентинизировать внутреннюю финансовую ментальность. Другими словами, идти против политики долларового кануна, укрепленной на протяжении многих лет геологическими слоями девальваций, изменениями валюты и удалением нулей с банкнот. «Об этом говорят сам Майлей, его министр экономики, его расширенная команда и те, кто работает в Центральном банке под руководством Сантьяго Баусили». Аргентинские вкладчики имеют другие привычки, чем вкладчики в остальном мире. Многие страны страдают от так называемого «домашнего уклона». Так называется тенденция инвесторов концентрировать большую часть своих ресурсов в активах своей страны. Это происходит потому, что они лучше осведомлены о том, что происходит вокруг них, имеют более близкие отношения или эмоциональную связь. «Этот дух, иногда подкрепленный определенным патриотизмом, противоречит рекомендациям финансовых руководств, поскольку международная диверсификация повседневных инвестиций способствует снижению рисков и повышению доходности». Аргентина, напротив, имеет избыток того, чего не хватает остальному миру. Местные инвесторы достаточно хорошо знают крупные международные компании, но не знают местные фирмы, и готовы одалживать деньги другим странам, а не своей. Экономическое министерство хочет изменить эту тенденцию, сделав вкладчиков более похожими на вкладчиков в других странах. Этот взгляд проникает даже в районы. Речь идет о том, чтобы те, у кого есть деньги, вложили их в открытие нового бизнеса, улучшение существующего или финансирование проекта, успех которого связан с будущим страны, что является рискованным решением. Явная цель, чтобы граждане достали доллары из-под матраса, является наиболее амбициозным выражением гораздо более обширного концепта. «Хотя это может показаться далеким, правительство придерживается этих прогнозов, чтобы предсказать, что произойдет с долларом, как оно будет платить по своим долгам и каковы риски девальвации, среди прочего». Экономическая команда установила для себя новое правило для управления валютными напряжениями в этом году. Сидя за своим столом, Баусили видит, что у BCRA есть только два вида пассивов в песо, которыми нужно управлять. За один из них нужно платить. Это так называемые оплачиваемые пассивы Центрального банка, такие как репо-сделки или другие инструменты. «Большая часть ресурсов находится в пассивах, за которые никто ничего не просит взамен. Это песо, которые находятся в обращении. С точки зрения BCRA, лучше иметь больше вторых и меньше первых. Когда Майлей пришел к власти, оплачиваемые пассивы в четыре раза превышали денежную базу (песо в обращении), но они сокращались, в том числе потому, что BCRA постепенно выкупал эти облигации в обмен на выпуск денег в экономику. Экономическая команда действует, исходя из предположения, что Аргентина будет нуждаться во все большем количестве песо, но у нее меньше возможностей для вливания денег в улицу. Альтернативой могла бы быть эмиссия для финансирования казны, что в либертарианском мире относится к другому измерению, к киршнеризму. «В любом случае, правительство предполагает, что ему понадобится эмиссия. Вопрос в том, против чего? Если Центральный банк будет выдавать песо, он рассчитывает получить за них доллары. С точки зрения правительства, эти банкноты — единственный шанс удовлетворить спрос на песо. Баусили также мог бы купить облигации у Капуто, но ни то, ни другое не входит в приоритеты обоих. Предыдущий вопрос открывает много других, более конкретных. Один из них: что должно произойти, чтобы сберегатели разбили свои «копилки», чтобы финансировать проект реальной экономики через рынок капитала или путем использования своих ресурсов в пустом помещении за углом от своего дома? «Первый шаг — это рост экономики в условиях относительной гармонии, чтобы люди чувствовали себя комфортно, оставались в местной валюте на все более длительные периоды, а денежная база могла плавно расти, пока правительство демонстрирует, что покупает доллары». Помимо теории, правительство считает, что накопило практические доказательства, демонстрирующие такое движение рычагов в повседневной жизни. В марте 2024 года, когда новая модель находилась в зародышевом состоянии, а инфляция была очень высокой (в том месяце она составила 11%), в сберегательных счетах аргентинцев почти не было денег. Эта ситуация имела маятниковый характер. Когда доверие к модели росло, счет в песо увеличивался, и наоборот. «Экономическая команда предупреждает, что транзакционные остатки растут. Чтобы эта тенденция сохранилась, необходимо улучшить экономическую активность, что в среднесрочной перспективе способствовало бы укреплению резервов BCRA». Во всех сценариях план по достижению сокровища предусматривает движение по пути, при котором спрос на деньги удовлетворяется более медленными темпами, чем того требуют другие переменные, с тем чтобы денежно-кредитные условия были жесткими и способствовали сдерживанию инфляции, даже если это означает, что экономика будет испытывать трудности. К доллару относятся с жесткостью. «Руководство денежно-кредитного учреждения ожидает, что этот год будет менее бурным, чем предыдущий, когда пришлось обратиться за помощью к Дональду Трампу, чтобы спасти план, который провалился после неожиданного успеха Акселя Кисильова на выборах в провинции Буэнос-Айрес. «Первым доказательством является именно политика: в этом году нет выборов, которые в 2025 году вызвали отток более 5 миллиардов долларов из-за падения курса песо только в сентябре». Рабочий документ правительства содержит еще больше пунктов в том же духе. Федеральная резервная система (ФРС) снижает ставки и не будет стимулировать потоки из развивающихся стран, таких как Аргентина, в инвестиции в США. Это еще один фактор нестабильности, который дорого обошелся Маурисио Макри, особенно с 2018 года. «Долларовый канал, который пытается построить правительство, только добавил новую ингредиент неопределенности в эту уравнение. Венесуэла возвращается в международную нефтяную индустрию». Основные опасения для страны связаны с тем, что Трамп может приказать американским компаниям увеличить инвестиции в этот ресурс в Карибском бассейне. Такой шаг будет действовать как пылесос для капитала, за который борется Вака Муэрта, которая при либертарианском управлении показала исключительные результаты. Другая угроза для страны заключается в том, что увеличение добычи нефти в Венесуэле приведет к снижению международных цен, и Аргентина будет получать меньше за то, что продает. Прошлая неделя была богата на отчеты международных консалтинговых компаний, анализировавших влияние новой ситуации. Одним из наиболее востребованных в ведущих компаниях, таких как YPF и Pan American Energy, является отчет Rystad Energy. «Сегодня Венесуэла производит миллион баррелей нефти в день, что далеко от более чем трех миллионов в другие времена. В отчете говорится, что для того, чтобы страна вернулась к таким уровням добычи нефти, существует технический путь — не считая политических и финансовых трудностей — который заканчивается в 2040 году. То есть, это не краткосрочная проблема для Аргентины». Кроме того, он отмечает, что полное возвращение крупных мировых компаний потребует глубокой реформы правового и нормативного поля, сопровождаемой комплексной реструктуризацией PDVSA — государственной компании — и существенными изменениями в Законе об углеводородах». К этому следует добавить явную поддержку со стороны правительства США в виде политических и юридических гарантий, снижающих воспринимаемый страновой риск. Даже в таком сценарии, как предупреждает анализ, нерешенные судебные споры с ExxonMobil и ConocoPhillips, наряду с сохраняющимся геополитическим риском, по-прежнему будут играть важную роль в сдерживании или удорожании инвестиционных решений. «Важное пояснение: нефть из Вакы Муэрта, как правило, имеет более высокое качество, чем венесуэльская, поэтому у нее другие клиенты». Однако на этой неделе частный сектор продемонстрировал, где уже сказываются события, связанные с Николасом Мадуро. Это ожидания. Этому он приписывает падение почти на 7% цены акций аргентинских компаний, котирующихся на Уолл-стрит, таких как YPF, Vista и Pampa Energía. «Правительство строит еще один альянс взаимной выгоды, чтобы проложить путь доллару с группой, которая сильно отличается от крупнейших компаний страны, но которая также может принести доллары. Это касается губернаторов. «Город Буэнос-Айрес (Хорхе Макри) собрал 600 миллионов долларов США путем размещения долговых обязательств в ноябре прошлого года. А Санта-Фе (Максимилиано Пулларо) получил еще 800 миллионов долларов США тем же способом. Эти средства будут частично использованы для проведения строительных работ, поэтому они должны пройти через окно BCRA для обмена на песо, поскольку будут использованы для оплаты рабочей силы и цемента. Список губернаторов, готовых финансироваться в долларах, еще длиннее. Баусили поставил перед собой цель собрать до 17 миллиардов долларов в этом году. Ему нужна особая помощь со стороны министра экономики Луиса Капуто, который продолжает выделять доллары для погашения долга, как он сделал позавчера. Это связано с невозможностью получить выгодные кредиты на международном рынке. «Это вопрос, который еще предстоит решить, чтобы понять, будет ли валютный курс в этом году таким благоприятным, как ожидают самые оптимистичные члены экономической команды, или же он добавит новую главу в историю стресса аргентинцев, связанного с долларом».