Между дефляцией и ростом: новая экономическая дилемма правительства, по мнению финансового рынка

Победа партии La Libertad Avanza (LLA) на последних парламентских выборах полностью развеяла сомнения рынка относительно политической устойчивости правительства, но в экономической сфере по-прежнему сохраняется некоторая неопределенность. В частности, экономические аналитики и инвесторы сходятся во мнении, что в какой-то момент экономическая команда должна будет пересмотреть денежно-кредитную и валютную политику, чтобы завершить этап стабилизации и начать период устойчивого роста. В первой половине срока Хавьера Милеи правительство сосредоточило свою стратегию на снижении инфляции, унаследовав в декабре 2023 года экономику с полностью искаженными ценами. Оно полностью ликвидировало бюджетный дефицит и опиралось на валютный якорь, чтобы ускорить снижение инфляции. Однако эта политика, продлившаяся в течение длительного времени, начала вызывать напряженность на других экономических фронтах, как объясняет экономист Федерико Филиппини из Adcap Grupo Financiero. «Структурный вызов Аргентины можно резюмировать в виде трилеммы, в которой сосуществуют снижение инфляции, рост экономики и устранение внешнего дисбаланса. В первой половине срока своего пребывания у власти Милей уделял большое внимание снижению инфляции. Но со второго квартала экономическая активность застопорилась, в то время как внешний сектор оказал сильное давление и стал источником неопределенности», — описал аналитик. «Вопрос, который мы задаем себе, заключается в том, как будет пересмотрена программа в свете этой проблемы: останется ли инфляция основной целью или будет возможность немного ослабить требования и сосредоточиться на росте?», — добавил Филиппини. Это беспокойство не является единичным на рынке. Бывший министр финансов Мигель Кигуэль также высказал те же сомнения в своем еженедельном отчете, отметив, что неожиданная и убедительная победа LLA на выборах коренным образом изменила политическую и экономическую ситуацию. «В экономическом плане критическими областями, требующими каких-либо корректировок, являются стратегия накопления резервов, валютная и денежно-кредитная политика. То, что произойдет в этих областях, будет зависеть от одного ключевого решения: будет ли правительство по-прежнему уделять приоритетное внимание дефляции любой ценой или же другие цели, такие как накопление долларов и рост, начнут приобретать большее значение», — сказал глава консалтинговой компании Econviews. Теоретически, если правительство решит покупать резервы, это приведет к более высокому или более конкурентоспособному обменному курсу, что может задержать снижение инфляции, но не обязательно обратить его вспять. В настоящее время официальный оптовый курс доллара, равный 1480,09 песо, находится менее чем на 20 песо ниже верхней границы валютного диапазона, установленной на уровне 1497,51 песо. «Последние меры и заявления экономической команды, похоже, предвещают изменение подхода к модели. Во-первых, Центральный банк (BCRA) смягчил свои правила для финансовых учреждений с целью снижения волатильности процентных ставок, которые резко выросли в недели, предшествовавшие выборам. Затем его президент Сантьяго Баусили заявил, что денежно-кредитная власть будет стремиться накапливать резервы по мере восстановления спроса на деньги, то есть когда экономика будет расти и потребуется больше песо для потребления и инвестиций». Банк Galicia в своем последнем ежемесячном отчете подчеркнул, что вице-президент учреждения Владимир Вернинг даже предложил принять схему покупки резервов «по-чилийски», при которой Центральный банк ежедневно приобретает на рынке фиксированное количество долларов. Эта мера была рекомендована в последнем обзоре МВФ. «Объявление об этом было бы очень хорошо воспринято рынком и могло бы дать новый импульс облигациям, окончательно закрепив международные процентные ставки на однозначном уровне», — отмечается в техническом отчете Банка Галисия, подготовленном под руководством экономиста Диего Чамейдеса. «В этом контексте на рынке по-прежнему остаются два основных вопроса. Во-первых, что произойдет с обменным курсом. Если правительство объявит о покупке резервов, официальный курс вырастет или останется стабильным? Хотя верно, что спрос на доллары со стороны государственных закупок увеличится, в то же время снизится риск, который аналитики связывают с нехваткой резервов в Центральном банке. Второй вопрос касается доступа к международному финансированию. При страновом риске в 670 базисных пунктов, если государство хочет занять средства за рубежом, оно должно будет согласиться на процентную ставку около 10,7%. По мнению аналитиков, если правительство сможет увеличить резервы, оно сможет еще больше снизить страновой риск и постепенно возобновить доступ к кредитным рынкам». Возможно, эти неизвестные начнут проясняться после новой поездки министра экономики Луиса Капуто в Нью-Йорк на этой неделе, где он впервые после победы на выборах встретится с международными финансовыми операторами. «До выборов инвесторы были полностью разочарованы политикой правительства. Они не возлагали больших надежд и на выборы. Все были удивлены экономической помощью Скотта Бессента [министра финансов США], потому что не понимают этой одержимости Аргентиной, страной, незначительной с экономической точки зрения и не представляющей системного риска. После выборов инвесторы видят, что у правительства снова появилась большая возможность. Царит большой оптимизм. Для международного рынка нет плана Б, кроме этого правительства», – резюмировал Хавьер Тимерман, основатель Adcap.