Во второй половине года экономический спад усилится.

Данные по сбору валового подоходного налога в провинциях хорошо характеризуют ситуацию с производственным сектором, сельским хозяйством и внутренним туризмом: после подъема в 2024 году они замирают в 2025 году. "Прошлогодний подъем экономической активности, частично обусловленный успешной стабилизационной политикой с использованием обменного курса в качестве якоря, дал все, что мог дать, к концу первого квартала 2025 года. К тому времени последствия чрезмерного повышения обменного курса, к которому приводят подобные программы, уже проявились. Центральный банк (BCRA) терял золотовалютные резервы, которые в чистом выражении были отрицательными, что вынудило правительство приступить к реализации нового этапа экономической программы. "Экономическая активность росла в первые два месяца года, но резко сократилась в марте, возможно, из-за неопределенности, вызванной ожиданием выхода из цепо и режима обменного курса. В результате, хотя в первом квартале года экономика сильно выросла (на 5,8%) по сравнению с первым кварталом 2024 года, квартальный рост замедлился с 3,9% и 2,0% в третьем и четвертом кварталах 2024 года до всего 0,8% в первом квартале 2025 года. "В то время как в апреле, когда Indec представит данные за месяц на этой неделе, активность будет восстанавливаться, данные с мая будут свидетельствовать о гораздо более медленном росте экономики. На самом деле, в мае активность сократилась бы на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, согласно оценкам исследования Orlando Ferreres. "Стабилизационные схемы, основанные на контроле количества денег, как правило, изначально приводят к рецессии. BCRA медленно расширяет количество денег, что приводит к росту процентных ставок. Оно могло бы выбрать более экспансионистскую схему, но, похоже, его решение заключается в том, чтобы удвоить ставку на борьбу с инфляцией". Помимо жесткой денежно-кредитной политики, банки изменили порядок регулирования резервных требований, вынудив их держать больший процент наличных депозитов в BCRA, то есть без получения процентной ставки. В результате, несмотря на снижение инфляции и инфляционных ожиданий, ставки по персональным кредитам и авансам на текущие счета остались неизменными или выросли в июне по сравнению с маем. "Неудивительно, что темпы роста кредитов в песо в июне снизились: если в первые пять месяцев года они росли в среднем на 3,8 процента в месяц с поправкой на инфляцию, то в июне - всего на 1,2 процента. Другими последствиями такого сжатия денежной массы являются увеличение количества выбитых чеков, просроченной задолженности по кредитам (хотя и на очень низком уровне) и проблемы, с которыми сталкиваются многие компании при выплате своих долгов. Замедление роста кредитования не было бы столь проблематичным, если бы зарплаты продолжали активно расти, но рынок труда также демонстрирует признаки усталости. По данным Indec, зарплаты в частном секторе росли ниже уровня инфляции в течение трех месяцев подряд, по состоянию на апрель (последние имеющиеся данные). Уровень безработицы в первом квартале вырос с 7,7% экономически активного населения в первом квартале 2024 года до 7,9% в первом квартале этого года. Ухудшение ситуации на рынке труда заметно по настроению людей: по данным опроса Espop, проводимого UdeSA, обеспокоенность населения низкими зарплатами и безработицей резко возрастает. "Замедление активности также связано с чрезмерным ростом обменного курса. При одном и том же уровне внутреннего спроса, чем больше укрепляется обменный курс, тем больше отвлекаются средства на импортные товары и услуги и тем меньше импульс экспорта. На укрепление обменного курса также влияет экономическая политика«. »Данные, опубликованные на прошлой неделе, очень красноречиво говорят об изменениях во внешнем секторе. Дефицит счета текущих операций, который складывается из торгового баланса, баланса услуг, выплат процентов и дивидендов и личных трансфертов, в первом квартале года вырос до 5191 миллиона долларов США по сравнению с профицитом в 903 миллиона долларов США в предыдущем квартале. Дефицит услуг вырос до USD 4502 млн, из которых USD 3464 млн пришлось на дефицит международного туризма, что почти так же высоко, как в 2017 или 2018 годах. Дефицит счета текущих операций в первом квартале составил почти 0,9 % ВВП по сравнению с профицитом в 0,9 % ВВП за весь 2024 год. "Кроме того, выездной туризм вырос на 45,8 % в годовом исчислении в мае и на 62,6 % за первые пять месяцев, в то время как въездной туризм упал на 14,2 % в мае и почти на 22 % за первые пять месяцев. "Что касается экспорта, то Vaca Muerta демонстрирует высокие показатели, но они ниже, чем некоторые завышенные ожидания. Добыча нефти, похоже, вышла на временное плато. В то же время, после очень сильного старта в январе и феврале, объемы экспорта нефти и производных упали в последующие три месяца. К этому добавилось недавнее резкое падение цен на нефть. Представители сектора жалуются на то, что себестоимость производства резко возросла в долларовом выражении, в то время как экспортные налоги и другие пошлины остались неизменными. Во многих случаях для строительства скважины в Аргентине требуется в два раза больше рабочих, чем в США, а стоимость оборудования намного выше. Другими словами, претензии аналогичны претензиям других секторов: этот обменный курс не отражает проблем конкурентоспособности, с которыми сталкиваются аргентинские производители. Увеличение добычи сланцевой нефти требует мощного вливания капитала, который не поступает в тех объемах, на которые рассчитывают некоторые компании, в условиях, когда они с трудом выплачивают долги. "Нет ничего плохого в дефиците счета текущих операций, особенно если он финансируется частным сектором и если он не так велик, как это до сих пор происходит в Аргентине. Более того, если планы правительства будут выполняться и процесс реформ пойдет полным ходом, то в ближайшие годы Аргентина, скорее всего, будет иметь дефицит счета текущих операций, поскольку это обратный эффект от притока капитала для финансирования растущих инвестиций. Проблема заключается в том, что разворот счета текущих операций происходит слишком рано, слишком быстро и в условиях, когда у страны все еще очень низкие резервы. В чистом выражении они составляют всего 2,6 миллиарда долларов США. Когда существовал фиксированный обменный курс, то есть до 12 апреля этого года, возражения сводились к тому, что дефицит текущего счета частично финансировался за счет потери резервов. Можно возразить, что в условиях плавающего обменного курса, подобного тому, который действует сегодня, когда БКРА не покупает и не продает доллары, бессмысленно говорить о дефиците текущего счета, поскольку для того, чтобы он существовал, необходимо было достаточное финансирование. Это как в семейной жизни, когда человек не может ни сберегать, ни расходовать (покупать или продавать резервы в случае страны): каждый расход (импорт) должен финансироваться за счет дохода (экспорта) или кредита. Тем не менее, правительство приняло меры по косвенному вмешательству в обменный курс, такие как продажа 1,5 миллиардов долларов США в фьючерсных долларах в мае или выпуск облигаций на 3,5 миллиарда долларов США, чтобы избежать покупки долларов. "Учитывая обязательства по дальнейшему снижению инфляции и неопределенность в связи с выборами, процентные ставки, скорее всего, останутся высокими, а экономический спад, вероятно, продолжится. Правительство будет пытаться удержать песо от обесценивания с помощью финансовых мартингейлов. Однако оно сталкивается с серьезными рисками. Первый из них заключается в том, что временное снижение экспортных пошлин заканчивается в понедельник, что приведет к резкому падению экспорта, особенно начиная с августа. Второй риск заключается в том, что аргентинцы склонны к долларизации своих портфелей перед выборами. Третий - давление со стороны МВФ, заставляющего правительство покупать резервы. Так, в прошлую пятницу министр финансов Луис Капуто написал на сайте X «True», ссылаясь на сообщение журналистки Сесилии Буффле в той же сети, утверждавшей, что на предыдущей неделе они купили доллары из размещенных средств. В этот вторник начинается вторая половина года, которая, как всегда, принесет много сюрпризов. "