Регулирование рынка капитала, направленное на пересмотр инвестиционной политики Аргентины

В мире инвестиций назревает тихая революция, масштабы которой пока мало кто осознает. Национальная комиссия по ценным бумагам (CNV) опубликовала в среду меру, которая дополняет другое постановление, принятое два месяца назад, и направлена на постепенную трансформацию аргентинского рынка капитала, открывая двери для непредвиденных инвесторов. В июне прошлого года CNV ввела ряд мер, которые являются первыми шагами по внедрению нормативно-правовой базы для токенизации в Аргентине. Речь шла о нормативах, разрешающих токенизацию (цифровое представление с помощью технологий распределенного реестра или блокчейна) определенных активов: ценных бумаг, обращающихся в публичном предложении, таких как сертификаты участия в трастах, акции и др. Это был исторический шаг, поскольку впервые CNV признала токенизацию в качестве действительного инструмента на рынке капитала. Теперь же мера, опубликованная в среду, расширяет спектр инструментов, которые могут быть токенизированы: в него включены акции (в том числе с двойным листингом), обращаемые облигации и CEDEAR. Другими словами, теперь можно будет токенизировать не только реальные активы, такие как квартиры, но и другие виды ценных бумаг, что расширит спектр новых игроков на рынке. Это было то, чего ждала и отрасль», — комментирует Диего Диас, директор по платежам и криптовалютам Аргентинской палаты финтех, в интервью LA NACION, и добавляет: «Предыдущая мера подходила для тех, кто хотел токенизировать землю, сырьевые товары или недвижимость, но существовал целый мир компаний, которые хотели токенизировать вопросы, связанные с рынком капитала, и не могли этого сделать». Специалист Палаты подчеркивает еще одно нововведение CNV, которое он считает существенным. Он отмечает, что PSAV, в той мере, в какой они участвуют в цифровом представлении ценных бумаг, включаются в качестве новых депозитариев в Центральный депозитарий ценных бумаг (ADCVN). По словам Диаса: «Вводится возможность для PSAV, зарегистрированных во всех категориях Реестра PSAV CNV, действовать в качестве уполномоченных депозитариев перед ADCVN, исключительно для ценных бумаг, представленных в цифровом виде. Этот новый этап режима открывает возможности для малых и средних предприятий, которые нуждаются в финансировании и теперь могут структурировать более доступные выпуски обращающихся ценных бумаг без требований или структур, которые обычно связаны с размещением на суммы свыше 100 миллионов долларов США, таких как YPF или Pampa. Эта новая схема может облегчить доступ для небольших эмитентов, позволяя осуществлять более гибкие, цифровые и прямые операции, не полагаясь полностью на традиционные каналы». «Это большая новость, это первый шаг к токенизации как таковой. Через пару лет это изменение будет похоже на появление веб 1, когда мы перешли от мира атомов к миру битов, к цифровой сфере», — делится Гилберто Сантамария из одноименной юридической фирмы, адвокат токенизации платформ, таких как R3al Blocks. В то же время он отмечает, что эта мера модернизирует поверхность, является оправданной и является первым важным шагом, «но не меняет суть». Это большой прогресс, поскольку предыдущее регулирование было ограниченным в некоторых аспектах, хотя еще многое предстоит урегулировать», — делится Педро Николсон из студии Beccar Varela и член Metro Futuro, аргентинской компании, которая начала токенизировать недвижимость в Испании в 2021 году и в конце 2024 года вышла на рынок Аргентины. В Crecimiento мы рассматриваем расширение режима токенизации CNV как качественный скачок для аргентинского рынка. Это явный признак того, что страна начинает закладывать основу для перевода реальных активов в блокчейн в соответствии с надежными нормативными стандартами и с участием всех участников экосистемы», — добавляет Милагрос Сантамария, руководитель отдела регулирования роста. « С этим регулированием мы находимся в авангарде на региональном уровне и по сравнению со многими странами мира», — заверил Роберто Э. Сильва, президент CNV, и добавил: «Мы много работали над этими правилами, которые, как мы надеемся, станут важной вехой не только в нашей деятельности, но и в истории рынка капитала нашей страны». Когда речь идет о токенизации, речь идет о цифровом представлении актива в блокчейне, сети, которая не имеет посредников и обладает определенными преимуществами, начиная от возможности фрагментировать актив и участия нескольких участников в потоках средств, которые он генерирует, до большей ликвидности на неликвидных рынках (поскольку токен можно купить и продать в любое время). Токенизация уже используется в самых разных бизнес-моделях: от покупки токенов футболистов до инвестиций в сельское хозяйство, энергетику, недвижимость или искусство. «Это имеет инклюзивный эффект, который снижает барьеры во всем, открывая дверь для бесчисленного количества людей, которые раньше были лишены доступа к определенным видам бизнеса», — добавляет Гильберто Сантамария. В этом контексте он объясняет, как новая мера может расширить круг инвесторов на рынке капитала: «Участники рынка капитала более искушенные; кроме того, им требуется помощь третьей стороны, брокера, который участвует в сделке купли-продажи; в данном случае токен оборотной облигации можно приобрести непосредственно на платформе, что открывает двери для более широкой аудитории». Специалист добавляет, что не менее важно то, что 20% активного рынка Аргентины инвестирует в криптоактивы. «Это самый высокий показатель в Латинской Америке, благодаря чему у вас есть экосистема, знакомая с этим миром, которая может заинтересоваться токеном, подобным тем, которые только что одобрила CNV», — добавляет Сантамария. «Эта эволюция не только позволяет осуществлять цифровое представление акций, оборотных обязательств и CEDEAR в контролируемой среде, но и упорядочивает роли и обязанности, что обеспечивает предсказуемость и правовую безопасность», отмечает Милагрос Сантамария и добавляет: «Это также создает возможности для большей конкуренции в инфраструктуре: депозитарии, PSAV, ALyCs и поставщики KYC AML, что повышает стандарты и снижает транзакционные издержки». «Эта мера укрепляет рынок, поскольку позволяет увеличить финансирование и демократизирует его», — объясняет Ариэль Скалитер, директор Agrotoken, компании, которая занимается токенизацией сельскохозяйственных товаров. В то же время, когда его спросили о сходствах с законом MiCA, который был принят Европейским союзом для регулирования токенизации в этом регионе, он отметил, что аргентинское законодательство сосредоточено конкретно на «токенизации» традиционных ценных бумаг (акций, облигаций, CEDEAR и т. д.), которые уже имеют разрешенное публичное предложение, в то время как MiCA регулирует более широкий спектр криптоактивов. Он также добавляет, что Аргентина требует, чтобы токенизированные ценные бумаги депонировались в Центральном депозитарном агенте (ADCVN) от имени зарегистрированных владельцев, сохраняя прямую связь с традиционной системой, в то время как MiCA допускает более независимые структуры. Кроме того, он отмечает, что Аргентина вводит временную «песочницу» до августа 2026 года для тестирования режима, в то время как MiCA является постоянной структурой. « »Речь идет о техническом обновлении без открытия для децентрализованного мира Web3, где процветают новые бизнес-модели, основанные на смарт-контрактах, стейблкоинах и DAO», — добавляет Скалитер. В этом смысле Гилберто Сантамария соглашается и объясняет, что норма требует посредничества со стороны агентов, зарегистрированных в CNV, что исключает из оборота новых игроков, таких как децентрализованные биржи, глобальные платформы и нативные токенизированные структуры. Фактически, она не позволяет токену перемещаться в любом кошельке или бирже в мире, а указывает, что он может быть предметом сделок только в 5 заявленных PSAV. «Это означает, что процесс финансирования, даже при его цифровизации, по-прежнему связан с традиционными затратами на доступ к публичному предложению, к которым теперь добавляются дополнительные затраты на технологическую структуру и соблюдение нормативных требований для токенизации. То есть, вместо того, чтобы удешевить и демократизировать финансирование, оно может его удорожить, хотя каждый конкретный случай необходимо анализировать в зависимости от финансового рычага каждой компании. Настоящая инновация потребует гораздо большего, чем просто адаптация старых моделей к новым языкам», — заключает Гилберто Сантамария.