Реальный обменный курс вернулся к уровням 2017 года

В Аргентине постоянно поднимается вопрос о том, поддерживается ли текущий реальный обменный курс искусственно или он соответствует уровню производительности страны. С начала года наблюдается его номинальное падение на 3,7% — с 1457 песо до 1403 песо, — в то время как совокупная инфляция за тот же период составляет около 13%. В результате песо укрепился в реальном выражении, и это явление вызывает разногласия среди экономистов: отстает ли обменный курс или существуют структурные факторы, позволяющие поддерживать его без дисбалансов прошлого? «Реальный многосторонний обменный курс (TCRM) вновь достиг уровней, сопоставимых с показателями 2017 года, по данным LCG. В том году доллар в пересчете на сегодняшние цены равнялся примерно 1524 песо, что недалеко от 1403 песо официального обменного курса и 1487 песо текущего курса контанто с ликвидацией (CCL). В отчете финансовой консалтинговой компании Parakeet Capital TCRM оценивается даже на уровне, сопоставимом с показателями 1997 года, предшествовавшими кризису конвертируемости, в сложных международных условиях. «Параллель с 2017 годом вызывает немедленную тревогу: тот год закончился рекордным дефицитом счета текущих операций и привел к валютному кризису. Но экономисты предупреждают, что в этом сравнении есть одно существенное отличие. «Вака-Муэрта смягчает внешние ограничения: это позволяет легче переносить отставание курса валют», — отметила LCG. «Профицит долларов от экспорта энергоресурсов помогает сбалансировать счет даже при курсе доллара к песо в 1400». В 2017 году Аргентина имела выраженный энергетический дефицит, который привел к отрицательному торговому балансу в размере более 3,2 млрд долларов; сегодня у страны растущий энергетический профицит (в 2026 году ожидается более 8 млрд долларов). «Это не значит, что отставание безобидно. «Эта болезнь вначале протекает бессимптомно, но она есть. Сегодня она уже начала проявлять симптомы в виде негативного воздействия на предприятия и занятость», — предупредил LCG. «Министр экономики Луис Капуто отвергает идею о том, что обменный курс отстает, и отмечает, что нужно быть «простаком», чтобы так считать. «Мы достигли рекордного уровня экспорта, при этом Центральному банку приходится поддерживать курс доллара. Ему приходится покупать более 100 миллионов долларов в день, чтобы курс не упал до 1100 песо, и это в разгар сильнейшего внешнего шока. В любой другой ситуации, с которой мне приходилось сталкиваться, такой шок выбил бы Аргентину из игры», — заявил он на прошлой неделе. «Сегодня мы наблюдаем внешний шок и рекордный уровень экспорта при падении курса песо и необходимости для Центрального банка покупать доллары. Вот это, если кто-то считает, что это совпадение... Черт, не может быть, чтобы они этого не видели, это совершенно очевидно. Нет никакой проблемы с обменным курсом, несмотря на то, что мы не позволяем себе с высокомерием заявлять, что знаем, каков реальный обменный курс. «Бизнесу нужно осознать это», — добавил он. «Однако валютные ограничения, хотя и в меньшем объеме, по-прежнему действуют. Компании не могут свободно переводить дивиденды, а для физических лиц сохраняется так называемое перекрестное ограничение: те, кто работает на официальном рынке, не могут одновременно выходить на финансовый валютный рынок, и наоборот. На прошлой неделе президент Центрального банка Аргентины (BCRA) Сантьяго Баусили подтвердил, что не планирует продвигаться в направлении устранения этих барьеров. «Операции, связанные с внешней торговлей, уже либерализованы, и к этому с этого года добавилась либерализация перевода прибыли на основе балансов 2025 года, что поможет разблокировать инвестиционные решения. Что касается остального, в частности возможности для компаний также накапливать доллары, как и физические лица, мы не планируем вносить изменения. Нас вполне устраивает эта схема», — пояснил Баусили. Регуляторная структура «может остаться в таком виде», подчеркнул он. «При сильном песо отрасли, которые зависели от высокого обменного курса для конкурентоспособности, оказываются уязвимыми. Одни корректируют маржу, другие становятся нежизнеспособными. Капуто сравнивает в этих случаях решения, принятые владельцами Fate и Lumilagro. «Курс в районе 1400 песо, в любом случае, не удерживается сам по себе». Правительство применило целый ряд мер: продажу валюты на спотовом рынке в определенные моменты, операции с фьючерсами и поглощение песо посредством ценных бумаг, индексированных по курсу валют. «В одни дни Казначейство продает доллары на спотовом рынке, в другие — Центральный банк продает ценные бумаги, индексированные по курсу валют, для поглощения песо, а в третьи — происходит интервенция на фьючерсном рынке», — описал ситуацию экономист Габриэль Кааманьо из Outlier. Аналитики называют этот режим «грязным плаванием». «На данный момент признаки внешнего стресса не материализовались. Econviews прогнозирует, что текущий счет завершит 2026 год с профицитом после дефицита в первом квартале в размере 1,122 млрд долларов. Второй полугодие, с ростом экспорта энергоресурсов и рекордным урожаем зерновых, должно будет компенсировать это». «Счет текущих операций фиксирует все экономические транзакции страны с остальным миром, не связанные с движением капитала. Он включает торговлю товарами (экспорт и импорт), торговлю услугами (туризм, фрахт, финансовые или консультационные услуги), первичные доходы (прибыль, дивиденды и проценты) и текущие трансферты (денежные переводы, пожертвования). Профицит означает, что страна получает больше, чем отправляет за границу по этим статьям; дефицит — обратное. «В условиях давления на конкурентоспособность правительство решило компенсировать это снижением удержаний на пшеницу, ячмень, кукурузу, подсолнечник, сорго, сою, а также отменой экспортных пошлин для автомобильной промышленности в период с июля 2026 года по июнь 2027 года. Econviews отметил, что налоги на внешнюю торговлю по-прежнему составляют 1,65% ВВП Аргентины, что значительно превышает 1% в Бразилии или Уругвае и 0,3% в Чили и Колумбии. «Основной вопрос заключается не в том, будет ли валютный кризис в 2026 году — аналитики исключают его — а в том, является ли текущий уровень обменного курса подходящим для перехода к новой модели. Маржа, которая расходуется в этом году, может оказаться недоступной в 2027 году, когда предвыборная кампания добавит свою долю волатильности. «Никогда не следует игнорировать валютный вопрос», — заключил LCG.