Что делать с валютной схемой после выборов

Решительный твит министра финансов США Скотта Бессента в понедельник утром, в котором он заявил, что США «сделают все необходимое» для поддержки Аргентины, развеял грозу, нависшую над валютным рынком. А объявление в среду, также в Твиттере, о свопе на 20 миллиардов долларов, который правительство Дональда Трампа обсуждает с администрацией Хавьера Милеи — историческая поддержка — вместе с готовностью выкупить долг, полностью изменило ситуацию для инвесторов. За два дня рынок перешел от лихорадочных дней предыдущей недели — четверга 18 и пятницы 19 — когда Центральный банк был вынужден продать 1110 миллионов долларов, чтобы защитить стоимость доллара на верхней границе валютного диапазона, — к ралли роста облигаций и падению обменного курса в результате снижения неопределенности относительно платежеспособности Аргентины в 2026 году. Но на фоне этой головокружительной финансовой волатильности и неизвестности, которую по-прежнему вызывает результат парламентских выборов — фактор, который остался нерешенным в самой помощи, предложенной Соединенными Штатами, — вопрос, который задают себе аналитики, остается актуальным: нужно ли воспользоваться этим сигналом поддержки, чтобы пересмотреть валютную политику и начать беспрерывно накапливать резервы, что является нерешенной задачей, о которой говорили почти все экономисты? Что необходимо сейчас, чтобы риск страны продолжал снижаться и Аргентина могла вернуться на добровольный рынок долговых обязательств в 2026 году? К изменению климата, которое привело к снижению странового риска до 900 пунктов и курса доллара на розничном рынке до 1355 песо в прошлый четверг (далеко от верхней границы плавающего диапазона в 1478,26 песо), добавился вклад от расчетов в сельском хозяйстве после временной отмены удержаний. В среду вечером правительство сообщило, что всего за три рабочих дня уже была достигнута цель в 7 млрд долларов, которую оно намеревалось достичь. Аналитики сходятся во мнении, что в ближайшие дни ожидается приток долларов, которым Министерство экономики должно воспользоваться, чтобы восстановить потери, понесенные в результате бегства перед эффектом Бессента, и обеспечить стабильность валютного курса до 26 октября. « «Нужно уже перейти к плавающему курсу», — заявили некоторые экономисты и операторы в социальной сети X, призывая правительство не упустить возможность сломать схему валютных коридоров, введенную в апреле, и полностью освободить обменный курс, без необходимости защищать верхний предел, теперь, когда Аргентина имеет поддержку в виде американского свопа и дополнительного аванса в долларах от сельского хозяйства. Предложение о перезапуске валютно-монетарной программы было связано с наиболее настойчивым требованием экономического мира: покупка резервов. «Когда Центральный банк ввел систему курсовых диапазонов, он установил для себя правило вмешиваться только для продажи по максимальной цене или покупки по минимальной цене (что никогда не происходило, несмотря на официальные прогнозы о падении курса). В последние дни он отказался от этого мандата и начал покупать, а в пятницу ограничил на 90 дней операции с финансовыми долларами (MEP и CCL) для тех, кто покупает на официальном рынке». Даже бывший второй человек в Международном валютном фонде (МВФ) Гита Гопинат заявила, что Аргентина должна перейти к большей гибкости и начать накапливать резервы, а также продвигаться вперед с реформами, которые всегда остаются незавершенными. «Я считаю, что, если бы давление на обменный курс продолжалось, было бы неизбежно принять решение до выборов, и в таком сценарии я бы выбрала вариант плавающего курса. Но это облегчение [благодаря поддержке США] дает время: оно позволяет дойти до выборов без резких изменений в текущей валютной схеме, при условии, что хорошее настроение рынков сохранится», — оценивает из Нью-Йорка аргентинский экономист Альберто Адес, директор по исследованиям и стратегии хедж-фонда NWI Management. «Чтобы поддержать этот сценарий, важно, чтобы правительство укрепило свою политическую коалицию. До октября это сложно из-за предвыборной борьбы, но, по крайней мере, следует постараться снизить накал конфликта», — предлагает Адес в своем анализе и повторяет: «Если рынки останутся стабильными, стратегия должна быть ясной: без сомнений покупать резервы. Это накопление дает пространство для маневра и обеспечивает доверие к тому, что будет после октября». Себастьян Менескальди, заместитель директора консалтинговой компании EcoGo, также уделяет особое внимание резервам. «Находясь почти на краю пропасти, правительство получило чрезвычайную помощь от США, чтобы избежать принятия радикальных мер по сдерживанию потери резервов. Часть этих проблем возникла из-за несовершенства валютной программы, которая не укрепила международные резервы и не обеспечила доступ к внешним рынкам, несмотря на значительные фискальные усилия», — считает он. «Пришло время правительству проявить самокритичность и, воспользовавшись возможностью и полученными средствами, разработать валютную программу, которая позволит накопить резервы, как это предусмотрено в соглашении с МВФ, к которому присоединился Бессент», — добавляет он. Камило Тискорния, директор CT Asesores Económicos, согласен с тем, что приток долларов и сигнал со стороны США снизили срочность необходимости пересмотра схемы, но уточняет, что следует двигаться в направлении полного плавающего курса с накоплением резервов. «На вопрос, является ли долларизация конечной целью всего этого, я отвечаю «нет», но не исключаю такой возможности полностью, хотя считаю, что для Аргентины лучше всего перейти к гибкому обменному курсу», — отмечает он, говоря о следующих шагах, которые может предпринять правительство. Экономист приветствует то, что обращение кризисной ситуации позволяет снизить процентные ставки для оживления экономической активности, которая, по данным Indec, в июле упала третий месяц подряд, и обращает внимание на необходимость восстановления политических связей с союзниками и губернаторами. «С этой поддержкой, которую он получил, Майли может сесть за стол переговоров с оппозицией с другим весом, остается посмотреть, готовы ли к этому на другой стороне», — говорит он. Но эта возможность столь же неопределенна, как и результаты октябрьских выборов, признает он. По мнению Хуана Пабло Рондероса, соучредителя консалтинговой компании MAP Latam, правительство должно воспользоваться этим вторым шансом, который дала международная поддержка, чтобы «усилить и сделать более последовательной программу с целью консолидировать ее как настоящий план стабилизации». Это означает переход к более гибкому валютному режиму, который позволит накопить резервы и снизить уязвимость, настаивает он. В этой связи он предлагает в качестве ориентира стратегию Чили: ежедневные покупки долларов (25 миллионов песо США) со стерилизацией посредством долга Центрального банка, «которые направлены на укрепление резервов без давления на ликвидность в песо». Агустин Этчебарне, генеральный директор Фонда «Свобода и прогресс», присоединяется к тем, кто считает, что на следующий день после выборов необходимо «перенастроить валютно-обменный режим в сторону подлинно либеральной архитектуры». И он говорит: «Мое предпочтение — долларизация; в качестве альтернативы — полный отказ от валютных ограничений и колебаний курса с помощью надежной программы накопления резервов и строгой бюджетной дисциплины». Политический фактор — еще один ключевой момент в плане действий. «Как только LLA сумеет расширить свое присутствие в Конгрессе на ближайших выборах, будет столь же необходимо достичь более широкого политического соглашения, которое позволит продвинуться вперед с реформой трудового законодательства, пенсионной системы и налоговой реформой, включающей постоянную отмену удержаний», — считает он. «Международные резервы являются слабым местом аргентинской экономики. Около 39 миллиардов долларов США, по-прежнему остаются в отрицательной зоне согласно методологии расчета Международного валютного фонда (МВФ), если вычесть вклады организации, своп Китая и резервы частных депозитов в долларах, то есть все то, что экономисты называют «заемными резервами». Мартин Редрадо, бывший президент Центрального банка и директор Фонда Капитал, в различных интервью журналистам в последние недели приводил цифры, свидетельствующие о слабости местной экономики: в то время как страны региона имеют резервы, эквивалентные 15-30% их ВВП, Аргентина едва достигает 6%. Бразилия накопила более 350 млрд долларов США, Мексика — более 244 млрд долларов США, а Перу — региональный пример страны, которая добилась стабильности валюты, устойчивой к политическим кризисам, благодаря накоплению резервов — более 87 млрд долларов США. Валютный своп для любого центрального банка страны с развивающейся экономикой является дополнением, но никогда не заменяет накопление резервов», — написал Редрадо в среду после объявления о помощи со стороны Министерства финансов. Две проблемы, беспокоящие всех иностранных инвесторов, — это результаты октябрьских выборов и ситуация с ликвидными резервами. До получения поддержки [от США] они подсчитывали, сколько нужно для погашения долга в следующем году, и были встревожены», — утверждает экономист, связанный с местным финансовым рынком, который только что вернулся из поездки по Европе, где посетил хедж-фонды. «Чтобы снизить страновой риск, необходимо изменить валютный режим и закупить резервы. Международный рынок очень заинтересован в том, чтобы они накапливались, теперь, когда вероятность дефолта по долгам значительно снизилась», — настаивает он. «Снижение странового риска связано с результатами выборов и необходимостью накопления долларов, но не только с этим. По мнению Менескальди, необходим баланс в фискальной и внешней политике в сочетании с последовательным подходом в денежно-кредитной сфере и политической программой, способной достичь консенсуса. «Если мы сможем доказать, что способны разработать экономическую программу, которая будет пользоваться широкой поддержкой и будет действовать в течение длительного времени, независимо от того, какие силы будут у власти, то мы сможем успешно вернуться на рынки и реструктурировать долг», — считает он. «Ответ по-прежнему зависит от результатов выборов», — отвечает Адес на вопрос о том, увеличились ли шансы на такое возвращение благодаря поддержке США. «Для того чтобы Аргентина вернулась на рынки в 2026 году, необходимо очень устойчивое снижение странового риска, и для этого ключевым фактором является благоприятный результат выборов. И даже в этом благоприятном сценарии не очевидно, что частные рынки будут готовы предоставить суммы, необходимые стране. Поэтому параллельно необходимо изучить дополнительные альтернативы: помимо поддержки со стороны США, репо-соглашения с международными банками, обмен долга и, прежде всего, увеличение бюджетного профицита. Сочетание бюджетной консолидации и внешней поддержки будет определять реальную возможность возвращения на рынки», — анализирует он. «Сегодня мы, без сомнения, ближе к восстановлению доступа к рынкам, чем всего неделю назад, — утверждает Рондерос. Приоритетом является обеспечение погашения долговых обязательств, которые действуют в следующем году, на сумму около 4,3 млрд долларов в январе и аналогичную сумму в июле. Внешняя поддержка развеяла сомнения относительно способности погасить долг в 2026 году, и это уже привело к значительному снижению странового риска. Это улучшение открывает путь к пролонгации сроков погашения и является ключевым шагом на пути к полному возвращению на рынки». «Менее чем через месяц мы узнаем вердикт избирателей. Как и много раз прежде».