Обновленная корпоративная карта: США вступают в новую волну слияний и поглощений

Первая волна слияний в США началась в 1890-х годах и привела к появлению гигантов сталелитейной, нефтяной и железнодорожной отраслей. Вторая волна предшествовала краху 1929 года. В 1960-х годах руководители компаний создавали конгломераты, а в 1980-х годах частные инвестиционные компании их расформировали. Лопнувший интернет-пузырь, финансовый кризис и повышение ставок положили конец волнам поглощений 2000, 2007 и 2022 годов. Сейчас набирает силу восьмая волна. Как и ее предшественницы, она питается технологическими обещаниями, энтузиазмом кредитных рынков, готовностью политиков и амбициями руководителей. «Число мегасделок — слияний, поглощений и инвестиций на сумму более 10 миллиардов долларов — объявленных в этом году, приближается к историческому рекорду. Третий квартал был одним из самых активных за всю историю. Революция MAGA Дональда Трампа еще не преобразовала реальную экономику. Но в «экономике бизнеса» изменения уже заметны: американский капитализм изменился навсегда. Исторические альянсы множатся. В июле Union Pacific и Norfolk Southern, две из четырех крупнейших железнодорожных компаний США, договорились о слиянии. Объявленная в сентябре сделка по покупке Electronic Arts (EA) за 55 млрд долларов является крупнейшей в истории. Дженсен Хуанг и Сэм Альтман, руководители Nvidia и OpenAI, создали сеть перекрестных участий, которая, в случае ее разрушения, может потрясти рынки. Государство приобрело акции с невиданной скоростью со времен спасения банков во время финансового кризиса. «Операции, как правило, порождают новые операции. Две другие крупные железнодорожные компании, BNSF и CSX, могут быть вынуждены объединиться. Бум искусственного интеллекта сделал центры обработки данных желанными активами. Инфраструктурная компания GIP ведет переговоры о покупке Aligned Data Centres за около 40 миллиардов долларов. Инвесторы вознаграждают любые объявления о крупных инвестициях в ИИ, не задумываясь о доходности, что побуждает компании идти еще дальше. Они также с энтузиазмом приняли государство в качестве акционера. «То, что аналитики называют «животным духом», представляет собой смесь двух вещей: уверенности и капитала. Доверие к экономике выше, чем в апреле, когда Трамп ввел свою серию «взаимных» пошлин. Капитал дешевый и доступен в изобилии. Спреды по высокодоходным облигациям — разница между стоимостью заимствований для наиболее рискованных компаний и стоимостью заимствований для казначейских облигаций США — почти такие же низкие, как в 2007 году. Сделки по приобретению, которые годами не могли быть реализованы, наконец продвигаются. В горнодобывающей промышленности Anglo American объявила в сентябре, что объединится с Teck, канадской медной горнодобывающей компанией, в сделке на сумму более 50 миллиардов долларов. Glencore пыталась купить Teck в 2023 году; BHP преследовала Anglo в 2024 году; Glencore и Rio Tinto рассматривали возможность слияния. Некоторые неудачные союзы прошлого распадаются: Warner Bros Discovery, медиа-гигант, созданный в 2022 году в результате слияния Discovery и WarnerMedia, уже распадается. В сентябре Kraft Heinz объявила о своем разделении, спустя десять лет после того, как была «упакована» в виде единой группы. «Два фактора делают эту новую волну особенной. Во-первых, парадоксальный подход Трампа к свободным рынкам: терпимость к антимонопольному регулированию, но использование слияний — наряду с таможенными льготами — в качестве инструментов принуждения и промышленной политики. Все средства хороши, пока что-то не раздражает босса, как в казино. Во-вторых, технологические компании бросились в волну покупок с беспрецедентной жадностью и разнообразием. После выборов в прошлом году руководители опасались, что антимонопольная политика MAGA будет сочетать антимасштабный активизм правительства Джо Байдена с запугивающим стилем Трампа. Слияние Skydance и Paramount, двух медиакомпаний, затянулось до тех пор, пока Paramount не выплатила 16 миллионов долларов президентской библиотеке Трампа, чтобы урегулировать жалобу бывшего президента на эпизод программы CBS «60 минут». Но в целом предприниматели довольны. В июне регулирующие органы одобрили покупку Juniper Networks компанией Hewlett Packard Enterprise после попытки заблокировать сделку. Два чиновника Министерства юстиции, назначенные администрацией Трампа, были уволены; один из них обвинил «лоббистов MAGA только по названию» в том, что они ставят под угрозу «консервативную популистскую повестку дня». Правила в отношении банковских слияний также были смягчены. В этом месяце Fifth Third объявила о покупке Comerica с целью создания девятого по величине банка в США. Вероятно, консолидация 4400 банков страны будет продолжаться. «Близость к администрации помогает. MGX, фонд из Абу-Даби, который в этом году использовал криптовалюту, связанную с президентом, для сделки на 2 млрд долларов, становится совладельцем американского бизнеса TikTok. Суверенный фонд Саудовской Аравии является одним из покупателей EA. В консорциум входит Джаред Кушнер, зять Трампа, который затем помог заключить мирное соглашение в Газе. Инвесторы сомневаются, что сделка столкнется с регуляторными препятствиями. «Обещания крупных инвестиций и президентского контроля также работают. Продажа US Steel японской Nippon Steel — хороший пример: Байден пытался заблокировать ее, ссылаясь на необоснованные риски для национальной безопасности. Трамп, напротив, был гораздо более доступным. Nippon пообещала инвестировать 14 миллиардов долларов в US Steel и предоставить Трампу право вето на некоторые решения, которым администрация угрожала воспользоваться в прошлом месяце, чтобы предотвратить закрытие завода в Иллинойсе. Акционеры вознаградили подобные вмешательства. Цена акций Intel выросла на 50% с момента приобретения государством 9,9% акций в августе. Акции трех горнодобывающих компаний — MP Materials, Lithium Americas и Trilogy Metals — также резко выросли с момента, когда «Дядя Сэм» стал их партнером. Но наибольший ажиотаж наблюдается в сфере искусственного интеллекта. Новые технологии часто деформируют корпоративную структуру, и ИИ делает это с необычайной скоростью. Некоторые технологические компании привлекают таланты в области ИИ посредством лицензионных соглашений со стартапами, избегая полных поглощений. Еще более важными являются «полиаморные» отношения и перекрестные участия, которые процветают в секторе. Nvidia стала самой ценной компанией в мире, потому что ее чипы являются физическим сердцем индустрии ИИ. Все чаще ее соглашения также являются ее финансовой опорой. По данным PitchBook, только в этом году Nvidia инвестировала в 50 компаний. Многие из них небольшие: в конце июля компания оценивала свой портфель частных компаний всего в 4 миллиарда долларов. Другие — не столь небольшие. Nvidia владеет около 7% CoreWeave, компании с большим долгом, которая планирует потратить более 10 миллиардов долларов на чипы Nvidia в этом году, прежде чем сдавать их в аренду крупным технологическим компаниям (Nvidia подписала соглашение на 6 миллиардов долларов, чтобы гарантировать доход CoreWeave). Она также инвестировала 5 миллиардов долларов в Intel и вносит часть из 20 миллиардов долларов, которые собирает xAI, компания Илона Маска, также являющаяся ее клиентом. «Самая важная инвестиция — это OpenAI. Начиная со следующего года, Nvidia внесет до 100 миллиардов долларов в разработчика ChatGPT. Соглашение на десять гигаватт (ГВт) может принести Nvidia 400 миллиардов долларов дохода. Таким образом, Nvidia обеспечивает себе покупателя для своих чипов, а OpenAI сокращает количество денежных средств, необходимых для их приобретения. Goldman Sachs оценивает, что соглашение покроет более четверти операционных расходов OpenAI в следующем году. OpenAI, в свою очередь, создала собственную сеть перекрестных участий. Она имеет долю в CoreWeave и соглашение о разделе доходов с Microsoft. В октябре она объявила, что будет использовать 6 ГВт чипов Advanced Micro Devices (AMD), главного конкурента Nvidia. AMD предоставила варранты, которые будут конвертированы в 10% ее акционерного капитала. Детали этих соглашений держатся в секрете, в результате чего акционеры не имеют четкого представления о том, что было согласовано, и увеличивается риск двойного учета и концентрации. Даже знаменитые — и малоэффективные — перекрестные участия в Японии могут показаться простыми по сравнению с этим клубочком. Конец предыдущих волн слияний дает мрачные прогнозы. Изменение в применении антимонопольных правил может испортить праздник, как это произошло с первой волной в 1904 году. Однако дерегулирование удерживает руководителей на стороне Трампа. Другой возможностью является крах кредитных рынков, как в 2007 году. Многие бумы поглощений, по сути, заканчивались обвалом фондового рынка. На этот раз сложные структуры технологических компаний могут вызвать — или усугубить — катастрофу, еще больше затруднив ее преодоление.