Больше, чем просто срочный депозит: как воспользоваться ставкой, которую применяют крупные компании

На момент написания этой статьи ведущие банки страны предлагали по 30-дневным срочным вкладам номинальную годовую ставку (TNA) в диапазоне от 16% до 21%, причем в большинстве случаев она не превышала 20%, в то время как остаток на счете Mercado Pago приносил около 19% годовых. В пересчете на 30 дней 20 % и 19 % соответствуют 1,64 % и 1,56 % соответственно, что ниже уровня инфляции в 1,9 %, о котором INDEC сообщил за сентябрь. «Параллельно существует ставка, которая составляла 24,50 % годовых, по которой многие компании выплачивают надбавку тем, кто предоставляет им свои песо. Она называется TAMAR, Центральный банк публикует её ежедневно, и тем не менее очень немногие вкладчики знают о ней, во многом потому, что само её название, кажется, оставляет их в стороне. В сегодняшней колонке мы вместе разберём, что представляет собой эта ставка и какие возможности есть у розничного инвестора, чтобы ею воспользоваться. Приступим!»Что такое ставка TAMAR»TAMAR — это аббревиатура от «Оптовая ставка Аргентины» (Tasa Mayorista de Argentina). Центральный банк рассчитывает её как средневзвешенное значение ставок, которые частные банки платят по срочным вкладам на крупные суммы со сроком погашения от 30 до 35 дней. При её введении порог был установлен на уровне 1 миллиарда песо, и сам Центральный банк Аргентины (BCRA) ежегодно обновляет его, чтобы она по-прежнему отражала ситуацию в оптовом сегменте. По сути, речь идет о ставке, которую получают компании, фонды и институциональные инвесторы при заключении сделок с банком на суммы, с которыми не имеет дела ни один средний вкладчик. «Слово „оптовая“ заставляет многих думать, что эта ставка предназначена только для тех, кто располагает большим капиталом, и поэтому они перестают обращать на нее внимание. К сожалению, такое толкование заставляет их упускать из виду то, что наиболее интересно вкладчику: ставка TAMAR выступает в качестве бенчмарка (то есть эталонной ставки) для растущей доли долговых обязательств в песо, выпускаемых на рынке. Но внимание: ни один банк не будет платить по ставке TAMAR по вкладу в размере одного миллиона песо. Что действительно может сделать вкладчик, так это приобрести инструменты, проценты по которым рассчитываются на основе этой ставки и которые во многих случаях включают дополнительную маржу. TAMAR постепенно завоевывала позиции по сравнению с BADLAR (ставкой по срочным вкладам на сумму от одного миллиона песо и выше, исторически использовавшейся в качестве ориентира) в эмиссиях с переменной ставкой, и даже Казначейство выпускает привязанные к ней облигации, такие как TMG28, срок погашения которой наступает в августе 2028 года». 3 примера оборотных обязательств, по которым выплачивается ставка TAMAR плюс надбавка. «Если ставка TAMAR предназначена для крупных вкладчиков, то логично задаться вопросом: как обычный вкладчик может получить такую ставку? Самый прямой ответ кроется в оборотных обязательствах (ON) — облигациях, которые выпускают компании для финансирования своей деятельности. «Многие ON в песо выпускаются по ставке «TAMAR плюс спред» (фиксированная маржа, которую эмитент доплачивает сверх базовой ставки). Купон пересчитывается в каждом периоде с учетом действующей ставки TAMAR, так что при росте ставок инвестор получает больше, а при их снижении — меньше. В июне BBVA Argentina разместила свои облигации класса 47 со ставкой TAMAR плюс 3,25 %, со сроком погашения 10 июня 2027 года и ежеквартальной выплатой процентов. Mercado Pago в мае выпустила свои облигации класса 6 по ставке TAMAR плюс 3% со сроком погашения 18 мая 2027 года. Tarjeta Naranja имеет в обращении серию I своих облигаций класса LXVI по ставке TAMAR плюс 4,50%, срок погашения которых наступает 30 ноября. Все три компании при выпуске получили рейтинг A1+(arg) — один из самых высоких в местной шкале краткосрочных рейтингов. Пример Mercado Pago помогает понять логику этих инструментов. Та же самая компания, чей кошелек приносит около 19% годовых (через фонд денежного рынка), выплачивает TAMAR плюс 3% тем, кто ссужает ей песо на один год. Разница объясняется следующим: средства, вложенные в ON, не доступны так же быстро, как средства в кошельке, и для выхода из инвестиции до срока погашения необходимо продать ON на вторичном рынке по цене, действующей на тот момент, причем ликвидность на этом рынке не всегда высока. К этому добавляется кредитный риск компании. В цифрах: если ставка TAMAR останется на текущем уровне, облигация ON с доходностью «TAMAR плюс 3,25%» будет приносить около 27,75% годовых, что составляет примерно 2,28% каждые 30 дней. При вложении в один миллион песо это соответствует примерно 22 800 песо в месяц, в то время как средний доход по срочному вкладу составляет около 18 000 песо. Это сравнение носит лишь ориентировочный характер: срочный депозит гарантирует заранее известную ставку, тогда как доходность облигации зависит от будущей динамики индекса TAMAR, уплаченной цены и операционных издержек. Проблема заключается в том, что покупка одной-единственной облигации подразумевает принятие на себя того, что на жаргоне называется «риском выбора» (то есть риском выбора единственного эмитента и привязки к его судьбе). Если эта компания испытывает трудности, весь капитал оказывается подвержен риску, связанному с одним-единственным эмитентом. К этому добавляются два операционных момента: на первичном рынке минимальные суммы покупки, как правило, высоки (в случае BBVA — один миллион песо номинальной стоимости), а на вторичном рынке облигация котируется по цене, которая может оказаться выше или ниже её технической стоимости, в результате чего фактическая доходность может отличаться от оговоренного купона. Фонды TAMAR: диверсификация и ликвидность в течение 24 часов «Для тех, кто не хочет концентрировать риск на одном эмитенте, отличной альтернативой являются паевые инвестиционные фонды (ПИФ) с фиксированным доходом в песо, которые инвестируют большую часть своего портфеля в облигации и финансовые трасты, выплаты по которым осуществляются на основе индекса TAMAR. Мы называем их фондами TAMAR для удобства, поскольку официальной категории с таким названием не существует. При покупке паев вкладчик получает доступ к корзине эмитентов с низкими минимальными суммами вложения и, как правило, с погашением T+1 (то есть деньги зачисляются через 24 рабочих часа после подачи заявки).» Чтобы их определить, достаточно ознакомиться с составом портфеля на сайте Аргентинской палаты инвестиционных фондов (CAFCI) или в ежемесячном отчёте каждого фонда. Следует обратить внимание на преобладание облигаций государственного сектора (ON) и трастов TAMAR, эмитентов с хорошим кредитным рейтингом и короткой дюрацией. Дюрация — это показатель, измеряющий средневзвешенный срок поступления денежных потоков из портфеля; чем короче дюрация, тем меньше колеблется стоимость пая при изменении ставок. Такая диверсификация сопряжена с издержками, о которых необходимо знать. Фонды взимают комиссию за управление, которая, по данным, использованным в данной статье, составляла от 1% до 2% годовых для розничных классов паев и вычитается из дохода. Стоимость пая может снизиться, если какой-либо эмитент в портфеле не выполнит свои обязательства или если рынок начнет требовать более высоких марж, и, в отличие от срочных вкладов, эти фонды не покрываются страховкой вкладов. Также не следует упускать из виду, что речь идет о переменной ставке. Аналитики, которые наиболее точно дали прогнозы в рамках последнего обзора рыночных ожиданий Центрального банка Аргентины (BCRA), прогнозировали, что к декабрю показатель TAMAR составит 23,35 %, что несколько ниже текущего уровня, и любое снижение ставок в течение нескольких недель отражается на доходности этих инструментов». Вывод: «Премия, которую эти альтернативы выплачивают сверх TAMAR, компенсирует конкретные риски: кредитный риск эмитента, риск ликвидности и неопределённость в отношении будущей ставки. Поэтому не следует представлять их как автоматическую замену срочного депозита или виртуального кошелька, поскольку каждый инструмент выполняет свою функцию. Виртуальный кошелек предназначен для денег, которые могут понадобиться в любой момент, срочный депозит предлагает заранее известную ставку с защитой в виде страхования вкладов, а ON или фонды TAMAR позволяют получить более высокую ставку в обмен на принятие на себя этих рисков». Аргентинскому вкладчику, который сегодня по привычке оставляет все свои песо на процентном счете или продлевает срочный депозит, я считаю целесообразным рассмотреть возможность направления части этих сбережений (той, которая не понадобится в ближайшей перспективе) в одну из этих альтернатив, предварительно сравнив их затраты, ликвидность и кредитный риск. На следующей неделе мы продолжим с новыми материалами по личным финансам и инвестициям.»