Рекордный уровень просроченной задолженности в Аргентине: ошибка или особенность программы?

«Это не ошибка, это особенность». Эта знаменитая фраза из мира программного обеспечения, которую используют, чтобы выдать программную ошибку за особенность или функциональную возможность, идеально подходит к рекордным показателям просроченной задолженности, наблюдаемым сегодня в экономике Аргентины. Сначала немного контекста. Согласно последним доступным данным Центрального банка Аргентины (BCRA), в настоящее время около 20,5 миллиона человек имеют какой-либо вид финансовой задолженности. Это составляет 60% взрослого населения и означает увеличение почти на 2 миллиона человек по сравнению с концом 2024 года. Речь идет о просроченной задолженности в системе (определяемой как задержка платежей на 30 и более дней), в частности по кредитам семьям, которые за последний год продемонстрировали стремительный рост и в настоящее время составляют 9,3% от общего объема выданных кредитов, что является самым высоким показателем со времени кризиса 2001 года (самого крупного в истории Аргентины). Если немного увеличить масштаб, мы обнаружим два фактора, которые помогают понять (часть) этой динамики. Как показывает последний отчет по экономическим исследованиям Банка Провинции, просроченная задолженность по кредитному портфелю выросла больше в нефинансовых организациях (в основном виртуальных кошельках и магазинах бытовой техники, предлагающих собственное финансирование), чем в традиционном банковском секторе. В первых она выросла с 8% до 25% в период с конца 2024 по 2025 год, тогда как в банковском секторе — с 3% до 11%. С другой стороны, при разбивке по сумме видно, что наиболее значительно выросли кредиты на небольшие суммы (менее 1 миллиона песо, что по текущему курсу соответствует примерно 720 долларам), на долю которых приходится почти каждый второй кредит. Кроме того, именно эти кредиты демонстрируют самый высокий уровень просроченной задолженности — 25%, что в два раза превышает показатель по кредитам на более крупные суммы (свыше 10 миллионов песо), где он снижается до 12%. Эти данные взаимосвязаны. Имея более низкие требования — в плане условий кредитования — нефинансовые организации обычно привлекают в качестве клиентов слои населения с более низкими доходами, взимая с них более высокие процентные ставки. Но этого недостаточно, чтобы объяснить резкий скачок, который они продемонстрировали в прошлом году. Именно здесь проявляется влияние экономической программы в целом. Как мы анализировали в предыдущей колонке, программа стабилизации, реализованная Милей сразу после вступления в должность, позволила резко снизить инфляцию, но ценой жесткой корректировки доходов, которые, хотя и восстановились в течение 2024 года, все еще находятся в среднем на 5–10% ниже (в зависимости от вида занятости). Кроме того, решение Центрального банка не вмешиваться в денежный рынок (исходя из либертарианской логики) в условиях высокой неопределенности, вызванной поражением правительства от перонистов на выборах в провинции Буэнос-Айрес, привело во второй половине прошлого года к тому, что процентные ставки достигли заоблачных уровней — почти 160 %. Сочетание этих двух факторов создало взрывоопасную смесь. С одной стороны, падение покупательной способности — на фоне относительно низких ставок во второй половине 2024 года и первой половине 2025 года — привело к тому, что семьи, особенно с низким доходом, стали прибегать к кредитам для пополнения своих доходов. Однако резкое повышение процентных ставок, начавшееся во второй половине прошлого года, сделало значительную часть этих кредитов непосильными для погашения, что привело к наблюдаемому скачку просроченной задолженности, который, похоже, еще не достиг своего пика. А если к этому добавить тот факт, что инфляция в последние месяцы систематически растет (с 1,5% в месяц в мае 2025 года до 2,9% в настоящее время), то правительство стоит перед очень четким выбором: продолжать проводить жесткую денежно-кредитную политику, изымая деньги из обращения в попытке сдержать инфляцию (с соответствующим воздействием на просроченную задолженность семей); или позволить снизить ставки, чтобы это помогло сдержать рост просроченной задолженности. Таким образом, можно сделать вывод, что просроченная задолженность — это не ошибка, а характерная черта экономической программы. Финансирование действовало как смягчающий механизм в условиях падения доходов, вызванного программой стабилизации. Дело в том, что с недавним ростом инфляции использование денежно-кредитной политики в качестве единственного инструмента для ее сдерживания сталкивается с дополнительной проблемой, а именно с возможным воздействием на просрочку платежей. Из этого анализа следует, что просрочку платежей нельзя рассматривать как проблему, изолированную от финансовой системы, а как отражение более глубокого противоречия в программе стабилизации. Рестриктивная денежно-кредитная политика по-прежнему необходима для сдерживания инфляции, которая вновь ускоряется, но ее влияние на стоимость кредитов и покупательную способность семей в конечном итоге подпитывает то самое явление, с которым она пытается бороться. Другими словами: просроченная задолженность будет оставаться характерной чертой программы до тех пор, пока этот дилемма не будет решена. И пока что нет никаких признаков того, что решение близко.