Процентные ставки и обменный курс: сочетание факторов, благодаря которому инвестиции в песо принесли до 20 % прибыли в долларах в первом полугодии

Те, кто сделал ставку на песо в начале года, пережили финансовую весну, которую в Аргентине редко бывает. Так называемый «карри-трейд» — стратегия, заключающаяся в получении процентов в песо с последующей конвертацией прибыли в доллары, — принесла прибыль в размере до 20 % в долларах всего за пять месяцев. «Этому способствовало номинальное снижение курса доллара с начала года — на 1,4% в случае официального розничного курса (20 песо) и на 1,3% для MEP (18,5 песо), несмотря на ускорение инфляции. Параллельно с этим к этому добавилось то, что процентные ставки в песо оставались на высоком уровне». «Совпали три условия одновременно, чего не было уже много лет. Обменный курс не только оставался стабильным, но и укрепился. Благодаря тому, что Центральный банк (BCRA) скупал резервы за счет реального торгового профицита, а ценовой коридор действовал как якорь, доллар с января подешевел в номинальном выражении. Это превратило любую позицию в песо в прибыль в долларах без каких-либо особых действий. Во-вторых, ставки в песо начали год на высоком уровне в реальном выражении. При номинальной ставке 35% годовых в январе и инфляции 2,9% в месяц реальная ставка была положительной, а арбитражная прибыль — действительно привлекательной. В-третьих, рынок поверил в программу», — пояснил Фернандо Камуссо, директор Rafaela Capital. «По состоянию на конец мая инвесторы, которые открыли позицию по облигации Boncer (X29Y6) с целью удержания темпов инфляции, получили прямую доходность в размере 20 % в долларах. В то же время, согласно отчету Quantum Finanzas, доходность срочного депозита с оптовым курсом (TAMAR) составила 14,3%, а облигации Lecap (S29Y6) — 16,2%. «Стратегии кэрри-трейд, которые были главными победителями в первые пять месяцев года, сократили прибыль с последней недели мая, когда обменный курс вырос на 3,3% за восемь торговых сессий. К этому добавляется снижение динамики кривых в песо, поскольку они находятся на низких уровнях. Таким образом, инструменты в песо потеряли в среднем 1,5% в долларах за последнюю неделю», — подсчитали в Invertir en Bolsa (IEB). «Именно в преддверии второй половины года маржа для проведения операций кэрри-трейд заметно сокращается. По мнению Камуссо, это связано с тем, что номинальная ставка снизилась до 19% годовых, а прогнозируемая инфляция на август и октябрь составляет около 2,5–3% в месяц. Таким образом, реальная ставка стала отрицательной или практически нулевой. «Кэрри-трейд больше не «раздается» так, как в январе. Сезонный фактор играет против, потому что основной урожай заканчивается в июле. После этого предложение сельскохозяйственной продукции структурно снижается. Без этого притока на обменный курс оказывается большее давление в сторону верхней границы коридора. «Политический календарь приближается, и во второй половине года выборы 2027 года начинают занимать все большее место в общественной дискуссии», — добавил он. «По мнению аналитиков Quantum Finanzas, дальнейшее развитие операций «карри-трейд» можно разделить на два сценария. В одном из них, согласующемся с Опросом рыночных ожиданий (REM) и фьючерсными контрактами на рынке Rofex, прогнозируется девальвация финансового доллара на 16% к концу декабря, что обрушит остаточную доходность срочных вкладов до 1,1% и приведет к отрицательной доходности Lecap (-0,9%) и индексированных по инфляции ценных бумаг (-2,1%). «В том же сценарии мы предполагаем иную динамику обменного курса, которая подразумевает реальное укрепление в оставшуюся часть года, продолжая тенденцию, наблюдавшуюся в первой половине 2026 года. В этом случае опционы в песо по-прежнему остаются более выгодными. Если обесценение валютного курса составит половину от того, что следует из текущих ставок безубыточности (7,3 % вместо 14,6 %), а уровень инфляции окажется несколько ниже (11 % вместо 13,6 %), то прямая доходность опционов в песо до конца года составила бы 8% для оптовых срочных вкладов, 5,9% для Lecap и 4,6% для Boncer», — проанализировали они. В то же время, в сценарии «дивергенции», при котором ухудшаются основные экономические показатели, включая более значительное обесценение валютного курса, рост инфляции и повышение процентных ставок, все опционы будут иметь отрицательную прямую доходность, согласно расчетам Quantum Finanzas. «Учитывая, что обменный курс уже укрепился на 15% в реальном выражении за год, а ставки находятся на уровне отрицательных реальных значений для краткосрочного периода, мы рекомендуем закрыть позиции по операциям «кэрри-трейд», которые уже сопряжены с большим риском, чем в момент, когда мы начали открывать эти позиции», — предупреждает отчет Invertir en Bolsa.