Собьется ли долговая кризис США?

Государственный долг северной страны, состоящий в основном из казначейских облигаций США с различными сроками погашения (US T bills и US T notes), стал финансовым активом с наибольшей глобальной ликвидностью. Кроме того, благодаря государственной гарантии, эти облигации исторически считались наименее рискованными. Однако в последнее время появились тревожные сигналы относительно их кредитного качества. Так, в августе одна из самых авторитетных рейтинговых агентств (Fitch) понизила их рейтинг с «Investment Grade AAA» (самый низкий уровень риска) до «Investment Grade AA». Потеря рейтинга «AAA» суверенными облигациями в основном связана с наличием в экономике США опасной тенденции к постоянному росту государственных расходов и, как следствие, к увеличению бюджетного дефицита. В связи с этим цель данной краткой заметки — проанализировать возможность «репрофилирования» и даже «частичного дефолта» по долгу. Очевидно, что в случае возникновения такой крайней ситуации негативные последствия будут серьезными, в том числе: дисбаланс на рынках капитала, сопровождающийся падением стоимости облигаций в целом и казначейских векселей в частности; повышение процентных ставок ФРС и других центральных банков; отток капитала; ограничение кредитования и резкое снижение уровня глобальной экономической активности. Для более глубокого изучения рассматриваемого вопроса полезно упомянуть два основных источника финансирования дефицита: размещение суверенного долга и прямая эмиссия денежных средств (увеличение денежной базы). Очевидно, что при постоянном налоговом давлении чем выше расходы, тем больше дефицит и тем выше потребность в финансировании. Для количественной оценки масштабов проблемы ниже будут проанализированы некоторые цифры, отражающие динамику дефицита, суверенного долга и денежной эмиссии. Что касается бюджетного дефицита, то в настоящее время он составляет примерно 7% ВВП, что в абсолютных цифрах достигает почти 2 триллионов долларов (миллиардов): почти в пять раз больше нашего ВВП. Еще более серьезным является тот факт, что за 20-летний период с 2005 по 2024 год дефицит непрерывно увеличивался, почти учетверившись с 1,8% ВВП до нынешних 7%. «Что касается объема суверенного долга, то его тенденция к росту коррелирует с увеличением дефицита и соответствующей потребностью в финансировании. Фактически, общий объем государственного долга вырос с 7,8 трлн долларов США в 2004 году до 35 трлн долларов США в 2025 году. В выражении ВВП долг удвоился, а соотношение долга к ВВП выросло с 60% до 120%». Для сравнения полезно упомянуть, что в соответствии с Маастрихтским договором 1993 года для стран Европейского сообщества установлен максимальный предел соотношения долга к ВВП в 60 %. «В свою очередь, за тот же анализируемый период денежная база (общий объем выпущенных в обращение денежных средств) также выросла до угрожающих размеров, увеличившись с 6 % ВВП до нынешних 20 %». Таким образом, очевидно, что в течение анализируемого периода дефицит вырос до опасного уровня, как и его источники финансирования, а именно: суверенный долг (объем которого увеличился более чем в четыре раза) и денежная база. «Возвращаясь к основной теме этой статьи, ключевым вопросом является то, является ли такая схема постоянного роста дефицита, долга и денежной базы устойчивой в краткосрочной перспективе. Ответ на этот вопрос сложен. Фактически, то, что активное размещение облигаций и расширение денежной базы, о которых шла речь выше, не привели – по крайней мере до сих пор – к дисбалансу невыполнения обязательств, стало возможным благодаря высокому глобальному спросу на суверенный долг и доллар США. Таким образом, именно инвесторы (как государственные, так и частные), накапливая доллары и казначейские облигации, финансируют дефицит; конечно, как мы уже видели, за счет резкого увеличения объема долга. «Теперь, учитывая важность этого глобального спроса, полезно проанализировать основные переменные, которые его определяют. Очевидно, что двумя основными факторами, которые необходимо учитывать, являются доверие инвесторов (как государственных, так и частных) и устойчивость экономики. При этом вероятность коллапса долга заключается в том, что из-за потери доверия и/или наличия очень негативного экономического цикла (например, большой рецессии с высокой инфляцией) глобальный спрос на валюту и казначейские облигации упадет. «В этом случае суверенный риск будет расти, и в таком сценарии не следует исключать коллапс исполнения обязательств».