План правительства по снижению неопределенности

После травматичной долларизации инвестиционных портфелей, произошедшей в преддверии промежуточных выборов 2025 года, было вполне естественно, что правительство приняло ряд мер для защиты экономики от подобного события в следующем году. Учитывая, что отток капитала усилился в период с июля по октябрь, можно сравнить, какими собственными защитными механизмами располагало правительство в конце июня прошлого года по сравнению с текущей ситуацией. «Чистые международные резервы выросли примерно на 3000 млн долларов США за последние 12 месяцев. Кроме того, ликвидность для вмешательства на рынках — включая средства третьих лиц, не подлежащие немедленному погашению — увеличилась примерно на 3,8 млрд долларов США, достигнув почти 26 млрд долларов США. Следует ожидать, что в ближайшие 12 месяцев эти средства увеличатся за счёт покупки части валюты, что обеспечит устойчивый торговый баланс, а также за счёт новых поступлений от кредитов для финансирования инвестиций, прежде всего в сфере углеводородов, горнодобывающей промышленности и со стороны субнациональных органов власти». Кроме того, ЦБ Аргентины (BCRA) удалось продлить сроки погашения репо-сделок до 2028 года, тем самым сняв значительную часть своих краткосрочных обязательств. Тем не менее, в следующем году предстоит погашение облигаций Bopreal на сумму около 5300 млн долларов США. Практически одновременно Министерство финансов объявило, какими инструментами оно располагает для погашения долговых обязательств в иностранной валюте до конца следующего года, при этом продлевая сроки погашения обязательств в национальной валюте. «Во-первых, правительство рассчитывает иметь в распоряжении остаток в размере 3700 млн долларов США за счет размещения ценных бумаг сверх объема погашений в этом году. Для этого необходимо завершить уже далеко продвинувшуюся инициативу: выпуск займов под гарантии международных организаций на общую сумму 4 млрд долларов США и размещение на местном рынке ещё 2 млрд долларов США долговых обязательств. Именно в этом заключается цель нового облигационного займа со сроком погашения в 2029 году, который, как надеется правительство, будет привлекателен для инвесторов, получающих процентные купоны и погашение ценных бумаг, выпущенных в ходе последней реструктуризации долга. «Учитывая недавний успех в размещении облигаций со сроком погашения в 2028 году, представляется весьма вероятным, что следующий год начнется с резерва ожидаемого размера». В следующем году предстоит погашение обязательств на сумму 24 900 млн долларов США, которая сокращается до чуть более 17 000 млн долларов США с учётом ожидаемых выплат от МВФ, других международных организаций и продления срока владения со стороны национальных государственных учреждений (все с почти полной уверенностью). «Чтобы покрыть эту сумму (за вычетом излишка 2026 года), Министерство финансов рассчитывает приобрести у Центрального банка Аргентины 4900 млн долларов США (примерно на 30 % меньше, чем планировалось на 2026 год), привлечь новое финансирование на местном рынке в размере 5000 млн долларов США (на 17 % меньше, чем в 2026 году) и получить дополнительные 3500 млн долларов США за счет приватизаций и неуказанного заимствования. Это выглядит как осторожный прогноз, который, кроме того, оставляет в запасе возможность проведения эмиссии на международном рынке, если снижение странового риска продолжится. В целом, ситуация не является на 100 % ясной, но развивается в правильном направлении, особенно с учетом заметного увеличения ликвидности на валютном рынке. «Банк Аргентины (BCRA) опубликовал данные валютного баланса за первые пять месяцев года. Этот отчет отражает кассовые операции, проходящие через местный валютный рынок». Таким образом, можно видеть, что при сравнении одного и того же периода 2025 года с аналогичным периодом 2026 года состояние счета текущих операций улучшилось примерно на 7000 млн долларов США (с дефицита в 5000 до профицита в 2000). Это объясняется ростом экспорта товаров (на 5000 млн US peso) и сокращением импорта (примерно на 4000 млн USD). Первый фактор должен еще больше улучшить ситуацию в 2027 году, а второй — смягчиться в случае восстановления экономики. Также улучшилось сальдо торговли услугами (1400 млн US peso), но этого оказалось недостаточно, чтобы компенсировать увеличение выплат процентов (1700 млн US peso) и дивидендов (1800 млн US peso). Кроме того, в рамках финансового счета произошло значительное размещение долговых обязательств компаний и провинций, что компенсировало снижение чистых поступлений от международных организаций, полученных правительством в этом году по сравнению с прошлым годом». Если проанализировать чистый объем предложения иностранной валюты со стороны различных секторов экономики, то можно заметить, что дополнительный вклад за пять месяцев 2026 года по сравнению с тем же периодом 2025 года составил 11 400 млн долларов США (часть которых была направлена на финансирование более значительной доларизации портфелей физических лиц). Наибольший вклад в это положительное изменение внес промышленный сектор благодаря сокращению дефицита текущего счета на 4600 млн долларов США и увеличению чистых доходов от капитала на 1100 млн долларов США. Далее следуют горнодобывающая промышленность и углеводородная отрасль, которые принесли на местный валютный рынок на 4000 млн долларов США больше, чем за тот же период прошлого года (60 % за счет улучшения счета текущих операций и 40 % за счет увеличения поступлений капитала).» Промышленная активность в этом году несколько ниже уровня, наблюдавшегося в первые месяцы 2025 года, но это не объясняет, почему платежи за импорт в этом секторе сократились на 18 %. В то же время поступления от экспорта промышленной продукции выросли на 14%. «В целом рост экспорта, который постепенно распространяется на многие секторы экономики, привносит большую стабильность на валютный рынок и облегчает покупку валюты со стороны валютного регулятора. С экономической точки зрения невозможно приобрести «страховку от любого риска возврата к популизму». Для этого потребовался бы такой объем резервов, который невозможно накопить за 15 месяцев, оставшихся до первого тура выборов. Поэтому необходимо, чтобы политика внесла свой вклад (о чём, по-видимому, свидетельствуют перестановки в кабинете министров и пересмотр предвыборной стратегии) и чтобы продолжалось восстановление показателей доверия на фоне снижения уровня инфляции и умеренного роста реальных доходов работников, занятых в формальном секторе».