На пути к обществу собственников

На протяжении десятилетий мы, аргентинцы, привыкли жить с аномалией, которая из-за своей повторяемости в конце концов стала казаться нормальной: экономика, практически лишенная кредитования. Покупка жилья или финансирование инвестиций превратились в привилегию, доступную в значительной степени лишь тем, кто уже обладал капиталом, или тем, кто получал доступ к кредитным линиям с низкими ставками, которые государство часто навязывало банковской системе. Для рядовых аргентинцев действовало гораздо более примитивное правило: сначала накопить, а потом купить. В условиях инфляционной экономики и при систематической девальвации валюты это «потом» могло так и не наступить. «Кроме того, система наказывала тех, кто делал то, что в здоровой экономике следовало бы поощрять: копить деньги. В течение длительных периодов процентные ставки, выплачиваемые банками, оставались значительно ниже уровня инфляции. Рациональным решением было вывести сбережения из финансовой системы, укрыть их в долларах или недвижимости либо потратить, пока деньги не потеряли свою стоимость». «С другой стороны, сформировалось не менее пагубное искажение: культура кредитования, основанная на ожидании его ликвидации. Взять кредит могло оказаться очень выгодным делом, если удавалось получить субсидированную или искусственно заниженную ставку, а затем инфляция снижала реальную стоимость платежей. Вместо того чтобы формировать культуру сбережений и кредитования, мы создали культуру ухода от песо и культуру стремления к ликвидации долгов. «Здоровая кредитная система требует как раз обратного: чтобы сбережения были разумными, чтобы вкладчик получал адекватное вознаграждение, чтобы заемщик брал на себя обязательство вернуть полученные средства, а банк зарабатывал на надлежащем посредничестве между ними. Кажется элементарным, но в Аргентине в течение слишком долгого времени это не было так. «Поэтому одно из важнейших изменений, происходящих в аргентинской экономике, заслуживает большего признания, чем получает: кредитование частного сектора вновь растёт. В июле банковское кредитование в песо достигло 9,2 % ВВП, а с учётом кредитов в иностранной валюте — 12,5 %. «Тем не менее мы по-прежнему отстаём. Согласно широкому и унифицированному определению, используемому Всемирным банком, в 2024 году объем кредитования частного сектора, измеренный по отношению к ВВП, составлял 40 % в Перу, 76 % в Бразилии и 104 % в Чили. В США он превышал 200 %». «В сфере ипотечного кредитования разрыв ещё более впечатляющий. Объем этих кредитов едва превышает 1 % ВВП Аргентины, тогда как в Чили он составляет около 27 %, а в США — 50 %. Таким образом, у соседней страны рынок ипотечного кредитования, по отношению к её экономике, более чем в двадцать раз превосходит наш». «Как мы дошли до этого? Ответ кроется главным образом в хроническом бюджетном дефиците». На протяжении многих лет, и особенно в период правления Киршнеров, государство действовало как гигантский «пылесос», поглощающий все доступные ресурсы. Дефицит приходилось финансировать за счет эмиссии денег, заимствований Казначейства или, прямо или косвенно, за счет средств Центрального банка и финансовой системы. «Для банков кредитование государства по высоким ставкам и с низким потреблением капитала в большинстве случаев было более привлекательным, чем риск финансирования малого и среднего бизнеса, семьи или долгосрочных инвестиций. В результате возник феномен, известный как «вытеснение» (crowding out): государственный сектор вытеснил частный с рынка кредитования. Скудные сбережения аргентинцев в конечном итоге шли на финансирование государства, а не на жилье, оборудование, магазины и предприятия». «Сбалансирование государственных счетов, начатое при президенте Хавьере Милей, коренным образом меняет эту ситуацию. Государство, которое не тратит систематически больше, чем собирает, также перестает бороться за каждый доступный песо. Сбережения растут и могут вновь направиться в частный сектор. Проще говоря: банки могут снова работать как банки». Вероятно, именно в сфере ипотечного кредитования этот процесс проявится наиболее заметно с социальной точки зрения. В 2017 году и в начале 2018 года, при правительстве Маурисио Макри, кредиты UVA вызвали настоящую ипотечную весну. Десятки тысяч семей смогли приобрести собственное жилье. Последующий макроэкономический кризис прервал этот процесс и создал заемщикам дополнительные трудности из-за взрывного роста инфляции. «С 2024 года кредитование возобновилось. С тех пор и до первого полугодия 2026 года около 65 000 семей получили ипотечный кредит». «В этом контексте особое значение приобретает недавняя программа Фонда гарантий устойчивого развития, который с сегодняшнего дня будет размещать средства посредством тендеров на срочные депозиты, индексированные по UVA, в банках для финансирования ипотечных кредитов на приобретение первого жилья. Этот механизм решает структурную проблему: сложно выдавать кредиты на двадцать или тридцать лет, когда значительная часть депозитов может быть снята в гораздо более короткие сроки». «Согласно опубликованным оценкам, эти средства могут обеспечить выдачу 20 000 новых ипотечных кредитов. За каждым кредитом стоят аргентинцы, которые мечтают: это будут ещё 20 000 семей, которые превратят будущие доходы в настоящее имущество. И это только начало. За всем этим стоит более глубокая идея: построить общество собственников. Собственное жилье в большей части мира является основной формой накопления капитала для среднего класса. Семья, которая в течение двадцати лет выплачивает ипотеку, не только решает вопрос о том, где жить: она накапливает капитал и в итоге становится владельцем актива, который может сохранить, продать, сдать в аренду или передать своим детям. «Эта логика распространяется на всю экономику. Торговец, расширяющий свои торговые площади, специалист, приобретающий оборудование в кредит, производитель, покупающий станок, или компания, строящая завод, — все они используют кредит для осуществления инвестиций, которые принесут доход в будущем. «Именно здесь проявляется одна из движущих сил роста: сбережения превращаются в кредит; кредит — в инвестиции; инвестиции увеличивают капитал и производительность, а рост производительности позволяет реальным зарплатам устойчиво расти. Возникает благотворный круг: стабильность способствует накоплению сбережений, сбережения позволяют увеличить объём кредитования, кредиты стимулируют инвестиции, а инвестиции увеличивают доходы». «Конечно, расширение кредитования сопряжено с вызовами. После стольких лет дезинтермедиации банкам, предприятиям и домохозяйствам придётся заново научиться управлять рисками. Будут просрочки и ошибки при выдаче кредитов и привлечении заимствований. Необходимо будет улучшить систему оценки кредитоспособности и предотвратить чрезмерную задолженность. Рост кредитования требует осмотрительности, профессионализма и эффективного регулирования». «Но было бы ошибкой делать вывод, что проблема заключается в кредитовании». Процветающие общества — это не те, где никто не берет кредиты, а те, где семья с предсказуемым доходом может взять ипотеку на двадцать лет, а компания с хорошим проектом не нуждается в том, чтобы заранее накопить весь капитал для его реализации. «Для прогресса существует одно условие, которое стоит выше всех остальных: сохранение макроэкономической стабильности — это основа экономической программы Хавьера Милей и его министра Луиса Капуто. В экономике, которая периодически девальвирует свою валюту, не бывает долгосрочного кредитования, как и значительных сбережений, когда вкладчику приходится постоянно думать о том, как защититься от инфляции, девальвации или произвольного изменения правил. «Поэтому бюджетный баланс имеет последствия, выходящие далеко за рамки статистики. То, что государство перестает быть «пылесосом» кредитов, означает, что эти ресурсы могут пойти на финансирование дома, оборудования, торгового предприятия или завода. Стабильность — это не бухгалтерская цель: это инфраструктура, на которой строится долгосрочное развитие». «Аргентина только начинает этот путь, и объемы кредитования по-прежнему чрезвычайно низки. Но колесо начало вращаться». «Если мы сохраним стабильность, каждый шаг может придать импульс следующему: больше сбережений, больше кредитов, больше инвестиций, больше капитала, более высокая производительность и более высокие реальные зарплаты». Через несколько лет, возможно, мы убедимся, что одним из важнейших изменений этого цикла стало не победа над инфляцией или сбалансирование государственного бюджета, а то, что тысячи аргентинцев вновь вошли в банк, взяли кредит на двадцать лет и смогли представить себе, что, работая и выплачивая свои взносы, однажды этот дом станет их собственностью. «Это гораздо больше, чем просто восстановление кредитования. Это общество, у которого вновь появилось будущее». Автор является директором Центрального банка Аргентины (BCRA) и бывшим президентом Банка Провинции.