Облигации в долларах и энергетика: возвращение Аргентины в поле зрения инвесторов

Удачные дни для аргентинских активов: страновой риск, который тестирует уровень ниже 550 базисных пунктов, Центральный банк, пополняющий резервы (хотя этого пока недостаточно, чтобы обеспечить положительный баланс после вычета выплат по долгу), а также перспективный и динамичный сектор углеводородов — все это рисует на горизонте картину, отличающуюся от той, что была несколько месяцев назад. Пришло ли время включить больше аргентинских активов в портфели умеренных и долгосрочных инвестиций? Ответ дают шесть аналитиков, опрошенных LA NACION. В целом они сходятся во мнении, что следует включать облигации в долларах и уже сейчас остерегаться вложений в инструменты в песо, будь то с фиксированной ставкой или с корректировкой по CER, если горизонт инвестиций — среднесрочный или долгосрочный. «Алехандро Фаган, стратег в Balanz, настроен оптимистично. «Мы полагаем, что страновой риск будет снижаться до уровня стран с рейтингом B по мере того, как Центральный банк Аргентины (BCRA) будет накапливать резервы». «В последние две недели покупки резервов активизировались, чему способствовали урожай и выпуск долговых обязательств частным сектором. В этом контексте Фаган добавляет, что «возможное финансирование, которое удастся получить правительству как из двусторонних источников, так и на рынке, должно поддержать накопление резервов в течение года». «Его рекомендация для инвесторов, решивших открыть позиции в Аргентине, включает две облигации: одну национальную и одну провинциальную. «Для инвесторов с умеренным профилем риска мы отдаем предпочтение облигации провинции Санта-Фе с погашением в 2034 году (SFD34) и облигации Государственного казначейства (AL30)». «Эта облигация провинции Санта-Фе, — говорит он, — предлагает хорошее сочетание дохода и потенциала роста на фоне ожидаемого нами снижения странового риска». «У Санта-Фе хорошие фискальные фундаментальные показатели и хорошая кредитная история, поэтому мы считаем, что он предлагает лучшее соотношение риска и доходности среди провинциальных облигаций. «Облигация AL30 приносит доход примерно на 120 базисных пунктов выше, чем аналогичные бумаги с иностранным правом», — уточняет аналитик Balanz. «Педро Сиаба Серрате, руководитель отдела исследований и стратегии PPI, считает, что в апреле в пользу аргентинского долга могут сыграть две динамики. «Во-первых, перемирие на Ближнем Востоке. Напряженность сохраняется, но вероятность достижения соглашения возросла по сравнению с несколькими неделями назад. Перемирие должно улучшить перспективы и вернуть аппетит к рисковым кредитам, в число которых следует отнести Аргентину». «С другой стороны, Сиаба Серрате подчеркивает, что тенденция к увеличению торгового баланса за счет более высоких цен на сырьевые товары не исчезнет полностью даже при снижении уровня конфликта на Ближнем Востоке. «Даже в условиях снижения напряженности мы прогнозируем, что цены на сырьевые товары в течение длительного времени не вернутся к довоенному уровню. Причина? «Сложно вернуться к нулевому уровню (с точки зрения потенциального конфликта), поэтому мы полагаем, что цены будут отражать премию за риск, по крайней мере, до конца года», — утверждает он. «И это, в свою очередь, приводит нас к следующему фактору. Сезонность играет важную роль для торгового баланса Аргентины, который будет зависеть от потоков продукции основного урожая до июля. В этот период реализуется 50% сельскохозяйственного экспорта, который в этом году составит около 18 млрд долларов США» «Что включить в инвестиционный портфель? «В нашем умеренном локальном портфеле у нас 30% экспозиции в суверенных облигациях (15%) и акциях (15%), в то время как в агрессивном портфеле доля достигает 50% (20% облигаций, 30% акций). «В частности, стратегия в отношении суверенных облигаций сочетает в себе позиции в AL30 и GD41 в равных долях для умеренного портфеля и в соотношении 20:80 для агрессивного», — уточняет Сиаба Серрате. «Суверенные облигации в долларах могут выиграть от более активных закупок долларов со стороны Центрального банка», — отмечает эксперт PPI. Команда Puente Advisory рекомендует в текущей местной ситуации включать или сохранять в инвестиционных портфелях облигации ведущих аргентинских компаний и провинциальные облигации, в обоих случаях в долларах». Что касается акций, то они сохраняют выжидательную позицию, когда речь идет о рекомендациях для розничных инвесторов. «Акции по своей природе более волатильны в ценообразовании, чем облигации, и в нынешних международных условиях эта волатильность может оставаться высокой, поэтому в портфеле умеренного риска мы пока отдаем им приоритет», — говорит Остин Макиера, коммерческий директор Sailing Inversiones, соглашаясь со своими коллегами в том, что в последнее время в Аргентине наблюдается сочетание нескольких положительных факторов. «Снижение странового риска, положительное разрешение судебного дела YPF и динамика действий Центрального банка Аргентины (BCRA), свидетельствующая о значительных ежедневных покупках и переходе чистых резервов в положительную зону». «Этот сценарий, в сочетании с более упорядоченной макроэкономической картиной, включающей бюджетный профицит, положительное сальдо торгового баланса, снижение реальных ставок и более сбалансированный текущий счет, по нашему мнению, свидетельствует о том, что начинает укрепляться режим, в котором внешние факторы по-прежнему имеют вес, но местные фундаментальные показатели начинают играть ведущую роль, что позволяет дополнительно сократить суверенные спреды», — поясняет он. «Инвестиционный комитет Criteria выделяет несколько ключевых моментов, которые необходимо учитывать для понимания сегодняшней ситуации в Аргентине: укрепляется сценарий краткосрочной финансовой стабилизации, характеризующийся укреплением курса национальной валюты, активным вмешательством Центрального банка Аргентины (BCRA) в валютный рынок и общее понимание ситуации с процентными ставками и спредами, хотя на валютном фронте наблюдаются признаки сегментации». На денежно-кредитной арене наблюдается избыток ликвидности и падение ставок до минимальных значений, в то время как дефляция продвигается медленнее, чем ожидалось, что вызывает напряженность в отношении имплицитных реальных ставок и корректировку инфляционных ожиданий в сторону повышения». Рекомендация в этом контексте: «в долларах отдавать приоритет кривой местных облигаций AL30 с дополнением, например, AE38; в песо сохранять предпочтение инструментам CER, с возможностью удлинения дюрации в пределах кривой в сторону TZXM7 или TZXS7 для тех, кто прогнозирует более высокую инфляцию или длительные риски». «В акциях торговля по-прежнему связана с ростом экспортных секторов. Энергетика уже во многом воспользовалась этой динамикой, с такими игроками, как YPF, Vista, Pampa Energía, тесно связанными, с одной стороны, с ростом цен на нефть, а с другой — с перспективами дальнейшего развития в Вака-Муерта. «Мило Фарро, аналитик Rava, формулирует это так: «В долгосрочной перспективе мы считаем, что наиболее прочные фундаментальные показатели остаются в энергетическом секторе». «Прогнозы роста добычи в Вака-Муерта и уровень инвестиций в отрасли выглядят чрезвычайно многообещающими на ближайшие годы и благоприятными для таких компаний, как Vista, Pampa, YPF и TGS». «Тем не менее, в краткосрочной перспективе следует учитывать, что эти компании по-прежнему будут зависеть от динамики цен на нефть». «Несколько более рискованной ставкой является финансовый сектор, который сильно пострадал в первом квартале этого года. «Заглядывая в будущее, мы видим потенциал в расширении ралли на банки, выигравшие от более стабильной процентной ставки, строительство, если восстановление активности укрепится, и агросектор, который воспользуется как циклом сырьевых товаров, так и локальной нормализацией», — говорит Макиера. «Что касается этого сектора, Фарро-де-Рава подчеркивает, что особенно важно анализировать показатели просроченной задолженности, сообщаемые банками. «Мы предпочитаем дождаться результатов первого квартала, прежде чем открывать позиции в умеренных портфелях».