Новая программа сейчас… или позже?

«Вы можете отложить это, но время не может». Бенджамин Франклин «Время от времени Аргентина сталкивается с одним и тем же вопросом в другом контексте: стоит ли запускать новую программу сейчас или подождать «того» момента, который обещает большую политическую легитимность? Соблазн отложить решение велик: никто не хочет платить за перестройку без гарантий поддержки. Но цена ожидания тоже существует, и иногда она выше, чем цена своевременного вмешательства. «Экономическая программа — это не список желаний, это архитектура балансов. В ее сердце бьется треугольник: валютно-внешний, денежно-финансовый и фискально-политический. Когда один из вершин вынужден поддерживать два других, треугольник теряет форму и рано или поздно рушится. Именно это мы видим сегодня: режим диапазонов с невыровненным потолком; нестабильная денежно-кредитная политика, сильно зависящая от долга Казначейства в песо (замена квазифискального долга Центрального банка долгом Казначейства не устранила проблему, а лишь перенесла ее); и фискальный фронт, стремящийся сохранить равновесие, но действующий в условиях постоянной политической неопределенности. Результат: доверие подрывается, а реальная экономика движется медленными темпами. «Почему же запускать программу сейчас? Потому что анаболики уже показали свою эфемерную эффективность. Потому что давление на валютный курс вернулось, а сжигание скудных резервов только откладывает коррекцию на более поздний срок. Потому что вкладчики и держатели долговых обязательств Казначейства в песо еще не начали бежать, и лучше быть проактивными, чем реагировать на события. И потому что в краткосрочной перспективе политика обещает только плохие новости. Встреча Майлея и Трампа 14 октября вызывает ожидания какого-то конкретного заявления о содержании обещанной помощи (особенно после еще одного обнадеживающего твита министра финансов Скотта Бессента). Но две недели — это долгий срок с учетом текущей динамики. Почему бы не сделать это сейчас? Потому что предвыборная кампания сужает возможности. Открытость в отношении валютной политики — пересмотр курсового диапазона или переход к плавающему курсу — будет иметь номинальную стоимость, которую правящая партия предпочла бы покрыть в других условиях. Потому что повышение ставок, которое имеет значение, привело бы к пересмотру портфелей, но вызвало бы критику (на мой взгляд, преувеличенную) в условиях, когда экономическая активность едва дышит. Потому что, с другой стороны, прибегая к контролю и ограничениям (возвращение к валютному контролю), правительство еще больше выставило бы на показ слабость своей программы. И потому что, с внешней поддержкой, которая пока остается в сфере объявлений и X, сохраняется риск остаться на полпути. «Можно ли найти компромисс? Да, если избегать максимализма. Предварительная программа или переходная программа сейчас могла бы позволить дойти до октября, не уступая в основном и не накапливая дальнейшие несоответствия. Что она должна включать? Во-первых, сигнал об изменении валютного курса, который устранит ожидания массовой продажи скудных резервов: либо явное расширение и переориентация валютных коридоров, либо ограниченное и публичное правило интервенции. Во-вторых, действующий денежно-кредитный режим: простые цели для денежных обязательств на месяц вперед, траектория (более высоких) ставок, смягчающая падение спроса на песо, и график аукционов Казначейства, ориентированный на «фискальное финансирование», а не на денежно-кредитный контроль. В-третьих, коммуникация, которая перестанет колебаться между эпическим саморекламированием, чужими твитами и молчанием: мало целей и мало цифр (сосредоточенных на ближайшем будущем) и меньше прилагательных. «Правительство сталкивается с дилеммой в строгом смысле этого слова, а не с простым тактическим компромиссом. Дилемма не предлагает хороших и плохих решений, а только различные комбинации затрат и рисков, сегодня и завтра. Поэтому правильный вопрос не в том, «как избежать затрат», а в том, сколько мы готовы заплатить и как сохранить маневренность для следующего решения. Потому что перед дилеммами такого рода рациональность заключается в минимизации ущерба: принять сегодня определенные явные затраты, чтобы избежать других, растущих со временем (потеря резервов и доверия), и объяснить это без эвфемизмов. Важна также последовательность: четкая и заметная корректировка менее разрушительна, чем множество микрокорректировок и вмешательств; и коммуникация: простые и проверяемые правила снижают выгоду от тестирования рынка. «После октября меню должно стать более амбициозным. Независимо от результатов выборов и масштабов и формы американской поддержки, новая программа должна быть направлена на: накопление резервов без валютного отставания, отделение денежно-кредитной политики от финансирования казначейства, восстановление кривой в песо и закрепление ожиданий с помощью прозрачных и, прежде всего, понятных правил. Независимо от выбранной схемы (свободное или управляемое плавание), для того чтобы она была надежной и долговечной, потребуется последовательность действий: сначала устранить еще действующие валютные контроли и ограничения и позволить скорректировать относительную центральную цену — обменный курс, затем очистить монетарный фронт (то есть проводить более классическую и прозрачную монетарную политику) и параллельно разработать правдоподобный и стабильный фискальный план. «Этот набор мер должен сопровождаться стратегией по долгу, которая позволит избежать пиков, и, при наличии внешней поддержки, будет использоваться для обеспечения уверенности в выплате следующих сроков погашения в твердой валюте. Кроме того, для обеспечения последовательности и доверия правительство должно стремиться к минимальному политическому компромиссу, который позволит продвигать ключевые законы, придающие макроэкономической программе прочность и устойчивость (начиная с бюджета на 2026 год)». Изменение политики сейчас имеет свою цену, но ожидание тоже. Разница в том, что бездействие приводит к ее накоплению. Предварительная программа, которая упорядочит ожидания сегодня, будет иметь двойную ценность: она поможет достичь цели и в то же время упростит и сделает более правдоподобным последующий комплексный перезапуск. Если октябрь принесет финансовую (из США) и/или политическую поддержку, тем лучше; если нет, то все равно будет лучше своевременно предотвратить спираль с неопределенным результатом. Между обещанием идеального будущего и управлением сложной настоящей ситуацией лучше выбрать второе. Местный опыт и экономическая литература говорят об одном и том же: равновесие не провозглашается, оно создается. И оно сохраняется, когда политика является здоровой, четкой и прозрачной, и именно она, а не рассказы, диктует условия.