После повышения рейтинга банки Уолл-стрит изменили свои вопросы по поводу Аргентины

Повышение суверенного рейтинга Аргентины агентством SP Global Ratings изменило тон дискуссий на Уолл-стрит. Крупные международные банки больше не обсуждают, продвигаются ли реформы и экономический курс правительства Хавьера Милеи. Теперь вопрос стоит иначе: сможет ли страна сохранить стабильность достаточно долго, чтобы дожить до президентских выборов 2027 года, имея доступ к кредитам, обеспечив восстановление экономики, выходящее за рамки экспортных секторов, и обладая необходимым доверием, чтобы воспользоваться выгодами, которые инвесторы прогнозируют на ближайшие годы. Эта точка зрения, с различными нюансами, повторяется в отчетах, которые в последние дни направили своим клиентам Morgan Stanley, Citi, JPMorgan, Barclays и Bank of America и с которыми ознакомилась газета LA NACION. «Хотя каждая организация уделяет внимание разным аспектам, все они сходятся в одной центральной идее: значительная часть показателей, которые до недавнего времени привлекали внимание рынков, начала улучшаться, но основные вызовы возникнут на следующем этапе». Bank of America резюмировал этот процесс простой метафорой: «Две из трёх планет выстроились в одну линию». Внешняя конъюнктура и инфляция перестали быть основными источниками беспокойства благодаря экспортному буму — стимулируемому месторождением Вака-Муэрта и сельскохозяйственным сектором —, накоплению резервов и замедлению роста цен. «Не хватает только экономической активности». «Barclays подчеркнул, что рост экспорта не ограничивается энергетическим сектором, а распространяется практически на все категории. По данным банка, объемы экспорта достигли исторических максимумов после двух десятилетий стагнации, в то время как Morgan Stanley прогнозирует рекордный экспорт и возвращение счета текущих операций в плюс к 2026 году. «Morgan Stanley также считает, что Аргентина может возобновить размещение долговых обязательств на международных рынках примерно в сентябре — возможность, которая еще несколько месяцев назад казалась отдаленной. По мнению банка, повышение суверенного рейтинга стало одним из необходимых шагов для продвижения в этом направлении, хотя впереди ещё предстоит сделать ряд других шагов, в том числе укрепить накопление резервов, усилить дефляцию и поддержать экономическое восстановление». По расчетам американского банка, в 2027 году Министерство финансов столкнётся с погашением долга в иностранной валюте на сумму 23 400 млн долларов США, в то время как Центральному банку предстоит выполнить дополнительные обязательства на сумму не менее 11 000 млн долларов США в рамках операций репо и программы Bopreal. Достижение такого сценария при нормальном доступе к рынкам позволило бы снизить риски и получить пространство для маневра. «JPMorgan в значительной степени разделяет эту оценку, хотя и вносит одно уточнение». Банк считает, что правительство, вероятно, будет и дальше отдавать предпочтение более дешёвым источникам финансирования, таким как кредиты, обеспеченные многосторонними организациями, и кредиты с международными гарантиями, прежде чем полностью вернуться на добровольный рынок долговых обязательств. Тем не менее он отмечает, что восстановление нормальных отношений с рынками по-прежнему будет ключевым фактором финансовой устойчивости экономической программы. «Citi добавил политический аспект, который помогает объяснить значительную часть нынешних опасений Уолл-стрит». Банк отметил, что программы реформ сталкиваются с трудностью, которой обычно не бывает в случае с популистскими инициативами: затраты возникают в настоящем, тогда как выгоды ощущаются позже. «Доверие — это самый важный актив», — отметили экономисты Citi. Согласно их анализу, реформаторские правительства действуют с гораздо меньшим запасом прочности и особенно чувствительны к политическим потрясениям или сигналам, ставящим под сомнение продолжение реализации программы. «В отчете по аргентинским акциям, опубликованном на этой неделе, Morgan Stanley отметил, что 23 июня MSCI может инициировать официальное консультационное разбирательство с целью оценки возможной переклассификации Аргентины из категории «standalone» в категорию «развивающихся рынков». Банк оценивает, что этот процесс может привести к притоку около 4500 млн долларов США в аргентинские акции, поскольку это позволит привлечь фонды, которые сегодня не могут инвестировать в местный рынок из-за ограничений, налагаемых их мандатами, хотя и уточняет, что возможное включение в индекс произойдет не раньше конца 2027 — начала 2028 года». Многие из наиболее важных преимуществ, которые прогнозирует рынок — будь то переклассификация MSCI, новые инвестиции или полная финансовая нормализация — связаны со способностью страны поддерживать экономическую стабильность и доверие инвесторов после президентских выборов. Это «серебряная пуля», которая может принести стране пользу. «Другой важный вопрос заключается в том, насколько масштабным будет экономическое восстановление». «Банки не говорят ни о рецессии, ни о полностью упрочненном восстановлении. Они наблюдают экономику, развивающуюся с разной скоростью». Энергетика, горнодобывающая промышленность и сельское хозяйство по-прежнему лидируют в росте благодаря увеличению экспорта и инвестиций. В то же время секторы, в большей степени связанные с внутренним рынком, продолжают демонстрировать более неравномерную динамику. «Bank of America» сформулировал эту озабоченность в одной лаконичной фразе: «Недостающим звеном по-прежнему остается экономическая активность». JPMorgan охарактеризовал недавнюю динамику как «пилообразную»: в то время как одни секторы продолжают расти, другие демонстрируют периодические спады. Промышленное производство в апреле сократилось на 2,1 % по сравнению с предыдущим месяцем, а строительство — на 4 %, хотя в мае некоторые показатели начали демонстрировать улучшение». Morgan Stanley считает, что экономика приближается к переломному моменту благодаря рекордной урожайности, инвестициям в рамках программы RIGI, расширению горнодобывающей и энергетической отраслей, восстановлению кредитования и росту покупательной способности, обусловленному замедлением инфляции. «Год назад вопросы касались резервов, инфляции и риска нового финансового кризиса. Сегодня Уолл-стрит наблюдает иную реальность. Дискуссия уже не о том, работает ли стабилизация, а о том, сможет ли правительство поддерживать её достаточно долго, чтобы дожить до выборов 2027 года, обеспечив доступ к кредитам, более широкое экономическое восстановление и доверие, необходимое для реализации тех выгод, которые инвесторы предвидят на следующем этапе».