Страновой риск вырос на 38 % за два месяца, и политическая ситуация начинает сказываться на аргентинском рынке

Риск закрепился на уровне выше 550 базисных пунктов и вернулся к показателям мая — до того, как ведущие рейтинговые агентства повысили рейтинг суверенного долга Аргентины. Этот рост объясняется несколькими факторами, такими как повышение международных процентных ставок, отсутствие оживления экономической активности и снижение темпов накопления резервов Центральным банком (BCRA). Однако в последние недели начал проявляться дополнительный фактор: политика. «Показатель, рассчитываемый JP Morgan, сегодня составляет 556 базисных пунктов, что вновь отдаляет Аргентину от возможного выхода на международный рынок долговых обязательств, хотя правительство — пока что — исключает такую возможность. Для сравнения: в середине июля страновой риск достиг минимума за время пребывания у власти Хавьера Милей, составив 402 пункта. С тех пор индекс вырос на 154 единицы (+38,3 %).» «Это изменение отчасти отражает смену глобальной конъюнктуры после того, как Федеральная резервная система США на прошлой неделе повысила свою базовую ставку впервые с 2023 года. Хотя эта новость повлияла на рынки развивающихся стран, по сравнению с остальными странами региона Аргентина продемонстрировала ещё более негативные результаты. «Существует ряд факторов, из-за которых Аргентина несколько отстаёт от общей динамики». Здесь присутствуют наиболее специфические факторы, такие как отсутствие оживления экономической активности, что в конечном итоге может повлиять на общественное настроение в следующем году — в год выборов. Есть и другие факторы, которые также играют важную роль, например, более умеренные темпы пополнения резервов Центральным банком, несмотря на то, что агросектор реализовал значительный объем продукции. К этому добавляется то, что Казначейство не может обеспечить себе финансирование и не выходит на рынок для размещения внутренних облигаций после роста доходности по долгосрочным инструментам в долларах. Постепенно рынок начинает учитывать в ценах вероятность того, что в следующем году нынешнее правительство может не остаться у власти», — отметила Юстина Гедикян, аналитик по фиксированному доходу в Cohen. «Аналогичное объяснение дал Фернандо Марулл, экономист из FMyA, который подчеркнул, что рост странового риска обусловлен низким объемом покупок со стороны Центрального банка, повышением международных ставок, а также тем, что рынок уже учёл в ценах переизбрание Милей с вероятностью 85%. Однако недавно к этому добавился тот факт, что некоторые деятели оппозиции перешли в предвыборный режим. «Началась предвыборная кампания с участием Кисильофа и Кристины Фернандес де Киршнер. Впереди нас ждут нестабильные месяцы», — сказал аналитик. «Согласно этой интерпретации, рынок начинает учитывать политическую ситуацию в ценах более чем за год до событий». Согласно отчету консалтинговой компании MAP Latam, предвыборная атмосфера наступила раньше срока и уже оказала конкретное влияние на инвестиционные решения, поскольку реализация некоторых проектов замедлилась или была полностью приостановлена в ожидании большей ясности относительно результатов выборов 2027 года. Это ускорение обусловлено не календарём, а динамикой действий самих участников: и правительство, и оппозиция начали действовать с ориентацией на 2027 год гораздо раньше, чем обычно, даже по аргентинским меркам. Чем раньше начинается предвыборный год для рынка и для компаний, тем дольше длится период, в течение которого экономическая политика должна справляться с напряженностью, не нарушая сложившегося равновесия, при этом растет спрос на хеджирование, повышаются ставки и снижается доступность финансирования», — добавил он. «Этот процесс также меняет приоритеты экономической политики. По мнению MAP Latam, перед правительством стоят три конкурирующих друг с другом задачи: накопить резервы и подготовиться к предвыборной волатильности, продолжить снижение инфляции и добиться восстановления экономической активности, которое приведет к росту занятости, заработных плат и потребления». С макроэкономической точки зрения Аргентина провела значительную реорганизацию, но эта макроэкономическая картина пока не находит отражения на микроуровне: реальные зарплаты и массовое потребление не растут теми же темпами, а продажи в супермаркетах и небольших магазинах по-прежнему находятся в отрицательной зоне. Именно этот разрыв между упорядоченной макроэкономикой и повседневной жизнью, которая не улучшается такими же темпами, подпитывает предвыборную неопределенность относительно продолжения правления правящей партии, и именно поэтому рынок начал требовать более высокую премию — что видно по разнице в доходности облигаций Bonares 2027 и 2028 годов — для защиты от различных сценариев, возможных в октябре 2027 года», — сказал Хулиан Коломбо, директор Bitso по Южной Америке. «И дело не только в страновом риске. Бульса в Буэнос-Айресе обвалилась примерно на 13 % в августе, а кривая доходности долларовых облигаций демонстрирует разрыв между облигациями, срок погашения которых наступает до и после президентских выборов. Беспокойство инвесторов также отражается на рынке долларовых фьючерсов, который начал учитывать более высокую имплицитную волатильность в месяцы, предшествующие октябрю 2027 года. По мнению Коломбо, выборы в Бразилии и США также оказывают давление». «Возможно, предвыборная торговля началась раньше, чем в другие годы. Сегодня мы видим, что даже при стабильной макроэкономической ситуации, продолжающемся процессе дефляции, бюджетном профиците и Центральном банке, который продолжает скупать резервы, рынок оценивает политический риск. Он предвосхищает то, что произошло в 2019 году, и не хочет подвергаться той же волатильности», — заключил Гедикян».