«Сегодня этого не происходит»: причины, по которым, несмотря на рост курса доллара, инфляция в июле будет ниже 2%

Более упорядоченная макроэкономика с сбалансированным бюджетом и меньшим объемом ликвидности в обращении, а также открытость торговли и вялое потребление объясняют, почему, несмотря на то, что официальный обменный курс в этом месяце вырос в среднем на 7%, инфляция, по оценкам экономистов, будет ниже 2%, как и в предыдущие два месяца. Другими словами, девальвация в этом месяце не привела к линейному переносу цен (или «прохождению», как это называется в экономическом жаргоне), как это происходило в большинстве предыдущих случаев в Аргентине. Фернандо Марулл, директор консалтинговой компании FMyA, прогнозирует, что индекс потребительских цен (ИПЦ) в июле будет близок к 1,7%, без явных признаков ускорения. По его мнению, есть три фактора, объясняющие низкую чувствительность цен к девальвации. Во-первых, многие товары уже были оценены с учетом более высокого курса доллара. «До апрельской девальвации рынок уже ожидал более высокого обменного курса. В марте были переоценки, которые затем были отменены. Вероятно, агенты учли это и постарались не повторять подобного, тем более при низких уровнях продаж», — отметил он. «Во-вторых, он подчеркнул улучшение макроэкономической ситуации, с профицитом бюджета и положительными реальными ставками. И в-третьих, многие секторы массового потребления и торговли сталкиваются с низкими продажами, поэтому есть мало возможностей для подтверждения повышений. «Это будет скорее микрофактор, чем макрофактор», — сказал он. Лоренцо Сигаут Гравина, экономист консалтинговой компании Equilibra, также прогнозирует инфляцию «около 2% или даже ниже», несмотря на рост официального курса доллара. По его мнению, прохождение было «очень низким» и обусловлено сочетанием факторов: более стабильной экономикой с точки зрения потребления, большей открытостью торговли и внутренней конкуренцией, которая оказывает давление на маржу предприятий, а также повышением ставок, которое охлаждает спрос. «Все это оставляет мало места для повышения цен. Кроме того, некоторые цены уже были скорректированы с учетом более высокого имплицитного обменного курса, такого как спотовый курс с расчетом, который достиг 1300 песо. Если официальный курс не превышает его, нет причин для повторного повышения цен», — пояснил он. В том же духе Лусио Гарай Мендес, экономист EcoGo, оценил инфляцию в июле на уровне 1,8% и также отметил ограниченное перенесение на цены. «Во-первых, потому что на этот раз волатильность валютного курса не была связана с отрывом от ожиданий. Во-вторых, потому что экономика замедляется, а зарплаты не растут, что ограничивает возможность переносить повышения. И в-третьих, из-за недавних макроэкономических корректировок, таких как фискальная корректировка и улучшение баланса Центрального банка, которые влияют на стабильность ожиданий», — аргументировал он. Мария Кастильони, директор CT Asesores Económicos, со своей стороны, также прогнозирует инфляцию ниже 2% и подчеркнула, что влияние обменного курса на цены не наблюдается. «Если сравнить с такими странами, как Чили, где обменный курс является гибким, цены не так сильно реагируют на девальвацию. Почему? Потому что там есть надежный центральный банк, последовательная фискальная политика и спрос на местную валюту. В Аргентине этого не было, потому что всегда существовали эмиссия, фискальный дефицит и потеря доверия, что приводило к корреляции между долларом и инфляцией. Сегодня, с более упорядоченной денежно-кредитной политикой и отсутствием эмиссии, ситуация начинает меняться», — пояснил он. Тем не менее, Кастильони предупредил, что это «зарождающийся» процесс и что главная задача заключается в укреплении ожиданий, что песо больше не будет эмитироваться для финансирования бюджета. «Именно это позволит избежать того, чтобы каждое повышение курса доллара в конечном итоге отражалось на ценах», — добавил он. Он также отметил, что многие импортные товары в 2023 году уже оценивались по более высокому параллельному курсу доллара, поэтому нет необходимости в немедленном повышении цен. Рамиро Кастиньейра, директор Econométrica, прогнозирует инфляцию всего 1,7% в июле. По его мнению, ключевым моментом является то, что «деньги больше не эмитируются». «Центральный банк контролирует количество песо, и девальвация была изменением относительных цен без денежной эмиссии. На протяжении десятилетий в Аргентине инфляция была связана с потерей покупательной способности денег из-за эмиссии. Сегодня этого не происходит», – подытожил он. Наконец, экономист Мелиса Сала из консалтинговой компании LCG заявила, что по ее оценкам, в июле инфляция будет на уровне июня или даже на несколько пунктов выше. «Регулируемые услуги восстановили темпы роста, а сезонные услуги перестали демонстрировать снижение в этом месяце. На данный момент базовая инфляция не учитывает рост официального курса доллара. Мы понимаем, что в более нестабильной ситуации реакция в виде корректировки цен не является такой линейной, как раньше», — отметила она. Кроме того, возможно, что в условиях слабого роста экономической активности и большей открытости импорта, который дисциплинирует цены, розничный сегмент будет по-прежнему делать ставку на снижение маржи (насколько это возможно), что будет действовать как противовес, уменьшая (или задерживая) обычный перенос возможного обесценения песо на цены», — добавила она. «Недавняя стабильность также имеет более микроэкономическую составляющую. Как пояснил Марулл, есть секторы, которые просто не могут переложить более высокие затраты из-за отсутствия спроса. И эта закономерность наблюдается как в данных по инфляции, так и в обзорах экономической активности. «В конечном счете, сочетание макроэкономического порядка, предварительной оценки многих товаров, ограничений на потребление, более узких предпринимательских марж и закрепленных ожиданий позволяет объяснить, почему инфляция в июле будет низкой, несмотря на рост обменного курса, который в другом контексте вызвал бы всевозможные тревоги».