Федерико Молл: «Даже если экономика будет продолжать расти, массовое потребление, возможно, еще долго не вернется к уровням 2023 года»

«Даже если Аргентина с этого момента будет непрерывно расти, массовое потребление, возможно, не вырастет слишком сильно и еще долго не вернется к уровням 2023 года», — предупреждает Федерико Молл, директор консалтинговой компании Ecolatina, описывая последствия трансформации производственной сферы в стране после вступления в должность Хавьера Милей. По мнению экономиста, снижение располагаемого дохода и изменение стимулов, вызванные изменением относительных цен и либерализацией торговли, приводят к изменениям в структуре потребления, причём эти изменения носят неоднородный характер как между социально-экономическими слоями, так и внутри отдельных секторов. «До 2023 года схема потребления была совершенно иной, чем сейчас, и компании постепенно вносят те корректировки, которые считают необходимыми. Они понимают, что цены не могут расти быстрее инфляции, поскольку рынки стали гораздо более конкурентными. И им удаётся повышать производительность», — поясняет он. «— Какие факторы являются определяющими в этих изменениях?» — «С одной стороны, доходы населения снизились. Располагаемый доход примерно на 15 пунктов ниже того уровня, который был у нас в конце 2023 года. С другой стороны, существует система стимулов, которая больше не поощряет массовое потребление и потребление впечатлений — то, что мы называем «on-premise», — а перенаправляет потребление в сторону товаров длительного или полудлительного пользования. И под этим двойным ударом компании вынуждены менять стратегии». — Что вызвало изменение стимулов?» — Одной из причин является изменение относительных цен. С февраля 2024 года до публикации данных во вторник инфляция на товары каждый месяц была ниже, чем на услуги. В экономической истории Аргентины трудно найти столь глубокое и устойчивое изменение относительных цен, как то, которое мы наблюдаем сейчас. Снижение цен на товары стимулирует их потребление. Если вернуться к концу 2023 года, то доход семьи в пересчете на сегодняшние условия был высоким, но у неё не было возможности приобрести много товаров. Хотели сменить машину? Была модель одного цвета, другого выбора не было. Хотели технику? Её не было. Хотели одежду? Она была очень дорогой. Куда в итоге направлялось всё это потребление? На массовое потребление, в супермаркеты и на приобретение впечатлений: переполненные рестораны, Coldplay, собиравшие полные стадионы «Ривер Плейт» сколько угодно раз. Сегодня ситуация совсем иная». — «Как это можно определить?» — «Сегодня у вас меньше доходов, а конкуренция за эти доходы гораздо выше. Одежда, с исторической точки зрения, стала намного дешевле. То же самое касается техники и бытовой техники. Либерализация торговли и укрепление курса валюты привели к очень заметному удешевлению товаров, и это изменило структуру потребления населения. А затем появление кредитования, которое до 2023 года практически не существовало, также дало возможность приобретать товары гораздо более высокой стоимости, и это сыграло значительную роль во второй половине 2024 года и в первой половине 2025 года. «Сегодня ситуация немного менее динамична». — «И как это сказывается на деятельности компаний?» — «Когда общаешься с компаниями и анализируешь данные, видно, что инфляция в сфере массового потребления систематически ниже общей, и в результате они теряют значительную часть прибыли, при этом им необходимо внедрять инновации». Сегодня мы видим супермаркет, который выглядит гораздо менее «советским», чем пару лет назад: компании вынуждены внедрять инновации и делают это, они вынуждены предлагать различные бренды и ассортимент, и на рынке появляются импортные товары, которые до 2023 года не играли столь значительной роли». — Возвращаясь к вопросу о доходах, как вы оцениваете их динамику? — Мы рассчитываем показатель располагаемого дохода с 2016 года, и это история очень резких падений и частичных восстановлений. Текущий уровень несколько выше, чем в самый худший момент 2024 года, но в историческом плане он очень низкий, отчасти потому, что услуги, которые мы учитываем, являются неэластичными. Больше всего выросли расходы, которые приходится оплачивать в начале месяца: тарифы на коммунальные и частные услуги — от школьных сборов до тарифов на электричество, газ и воду. А что касается заработной платы в частном секторе, которая восстановила значительную часть того, что было потеряно в первые месяцы работы правительства, то, учитывая ситуацию на рынке труда, трудно ожидать, что она будет расти очень значительно. Рынок труда, если взглянуть на цифры в общих чертах, не вызывает особых опасений — создается почти впечатление, что он находится в устойчивом состоянии, в том смысле, что — и я здесь выступаю от имени правительства — никогда еще доля работающих аргентинцев не была столь высокой, как сегодня. Уровень экономической активности и занятости — один из самых высоких в истории. Уровень безработицы, если сравнивать со второй половиной срока правления Макри, даже находится на низком уровне. Однако, если присмотреться повнимательнее, можно увидеть проблемы, и отнюдь не незначительные. — «Например?» — Одновременная занятость на нескольких работах выглядит как чрезвычайно важный фактор. Никогда ещё не было столько аргентинцев, имеющих более одной работы, и, когда разговариваешь с людьми, становится ясно, что огромное количество людей, имеющих полную занятость, потом садятся за руль мотоцикла, занимаются доставкой или любой другой подработкой, чтобы свести концы с концами. С количеством отработанных часов происходит нечто подобное. Или когда смотришь на количество людей, у которых есть работа, но которые ищут ещё одну, оно тоже находится на высоком уровне. Это давление на рынок труда, эти дисфункции заставляют думать, что в будущем вряд ли произойдет рост реальных зарплат. И начинает прослеживаться уровень неравенства, проявляющийся на региональном, отраслевом и социально-экономическом уровнях. Есть победители и проигравшие не только среди отраслей, но и среди самих наемных работников». — Где это проявляется? «Каковы последствия?» — Если посмотреть на динамику коэффициента Джини и вернуться к тому моменту, когда победил Милей, я бы сказал: «Неравенство усилится, а рынок труда станет проблемой». Является ли рынок труда сегодня проблемой? Это относительно — зависит от того, на какие цифры смотреть, а неравенство, по правде говоря, снизилось в течение значительной части всего этого процесса. Мы анализируем его с разбивкой по социально-экономическим уровням, и важно понимать, что такое социально-экономический уровень: он определяется не только доходами, но и структурными характеристиками домохозяйства — типом занятости, уровнем образования, медицинским страхованием, соотношением активов и пассивов в домохозяйстве и т. д. И уровень неравенства значительно вырос в нижней части пирамиды. В лучшие времена в D2E, то есть в основании пирамиды, доля бедных составляла около 55 %, а сегодня она составляет 70 с лишним, 80 %. Ситуация в основании пирамиды начинает усложняться, и это свидетельствует о процессе, который не порождает крупных победителей, но приносит некоторых проигравших». — А на вершине пирамиды? — Когда вы сосредотачиваетесь на высшем и высшем среднем классе, вы начинаете замечать, что располагаемый доход низкий в историческом плане, но если измерить его в долларах и учесть структуру потребления домохозяйства высшего или высшего среднего класса, то располагаемый доход в долларах близок к историческим максимумам. И становится видно, что у одних секторов дела идут хорошо, а у других — нет». Это видно даже по тому, какие компании закрываются, а какие открываются. Когда приходят Victoria’s Secret, Armani, Dolce Gabbana, зачем они приходят, если потребительский рынок умирает? Ну, потребительский рынок умирает — для некоторых. А теперь, когда из страны уходят PG и Makro, а DIA и Burger King начинают искать покупателей… Это компании, ориентированные на средний сегмент социально-экономической пирамиды. Регистрация новых автомобилей падает двузначными темпами, но премиальные бренды, такие как BMW и Audi, растут двузначными темпами. Выездной туризм падает, а авиаперевозки растут». — «Какие вызовы это ставит перед компаниями?» — «В сфере массового потребления не наблюдается общей премиализации, но начинают появляться ниши. Продажи жидкого молока обваливаются, а продажи протеинового йогурта не перестают расти. Поэтому у компаний возникает необходимость понимать эти ниши и действовать соответственно, формировать ассортимент продукции, который, может, и не спасет год, но поможет». — «А есть ли шанс, что этот застой или общий спад потребления удастся преодолеть?» — «Предположим, что Аргентина с этого момента будет непрерывно расти и мы вступим в процесс устойчивого развития. В этом благоприятном сценарии массовое потребление, возможно, не вырастет слишком сильно и долгое время не вернётся к уровням 2023 года, потому что структура потребления аргентинских домохозяйств в 2023 году была — я бы не сказал, что это была бедная страна, но, безусловно, страна с определёнными дисфункциями. Аргентинские домохозяйства должны потреблять больше товаров длительного пользования, а не обязательно больше пачек макарон. И в этом контексте, точно так же, как массовое потребление было одним из последних секторов, где наблюдался спад — ведь в 2023 году мы регистрировали гораздо меньше автомобилей, чем в прошлые годы, а массовое потребление оставалось примерно на прежнем уровне, — теперь оно будет последним, кто восстановится. И если мы вступим в процесс устойчивого развития, то, вероятно, массовое потребление будет расти гораздо медленнее, чем остальные виды потребления, чем ВВП, чем экспорт, и я думаю, что компании начинают это понимать, начинают учитывать ситуацию 2023 года, осознавая, что эти уровни, вероятно, уже недостижимы в какой-то момент в ближайшие годы». — «И может ли такой сценарий реализоваться?» — «Иногда мы приводим примеры того, что происходило в других странах, но не так просто найти случаи, когда экономика претерпевала радикальные изменения на 180 градусов. Политические изменения — да, но когда к власти приходит левое правительство, а уходит правое, политика в целом сохраняется. В Аргентине такого не происходит, и не так просто найти изменения, подобные тем, которые мы наблюдали в последние годы. А те немногие примеры, которые у нас есть, демонстрируют динамику, при которой прослеживаются очень сильные расхождения между динамикой ВВП и потребления. В некоторых случаях частному потреблению потребовалось семь или восемь лет, чтобы восстановить уровни, существовавшие до смены правительства, в то время как ВВП начал устойчиво расти относительно быстро. «А теперь скажите, какой социальный и политический контекст приводит к такому расхождению? Я не знаю. Может ли процесс, который не ведет к росту потребления, но способствует росту экспорта, быть устойчивым? Мне это не совсем ясно». — «Почему?» — «Мне кажется, что это вызывает напряженность». Думаю, эти две переменные в некоторой степени отражают суть процесса: если посмотреть на динамику относительных цен на товары и на уровень зарегистрированной занятости, то можно увидеть, что эти две переменные изменяются схожим образом. Итак, что больше беспокоит средний класс: отсутствие работы или низкие цены на товары? Мне совсем не очевидно, какая из этих переменных будет иметь большее значение при голосовании. Увидим в следующем году. Если это потребление не изменится в обратную сторону из-за того, что уровень доходов не восстанавливается, рынок труда не создает рабочих мест, а люди не компенсируют низкие зарплаты и безработицу дешёвыми товарами и появлением кредитов, то процесс прервётся, и люди проголосуют за что-то другое. И этот выбор «чего-то другого», учитывая особенности политического процесса в Аргентине, вероятно, заставит нас сделать пару шагов в другом направлении». — «Как сказывается рост просроченной задолженности? Можно ли эту тенденцию обратить вспять?» — «Когда изменилась экономическая модель, всем компаниям пришлось перестроиться. Предприятиям массового потребления никогда не было дела до того, какую цену они устанавливали на свою продукцию — они всё равно бы её продали. И я думаю, что с банками произошло нечто подобное в плане того, кому и как выдавать определённые кредиты. Даже люди: возможность получить кредит, нажав две кнопки на мобильном телефоне, создавала ощущение, что неплатежи не имеют значения, и многие впадали в просрочку. Это уже в прошлом, процесс обучения прошел, поэтому я не думаю, что показатели просроченной задолженности будут продолжать расти. И они, похоже, уже стабилизировались и, возможно, начнут снижаться. Как только часть этого процесса будет пройдена, я считаю, что кредитование в Аргентине должно возобновиться. Аргентинские домохозяйства являются одними из наименее задолженных в мире с точки зрения доли ипотечных или залоговых кредитов в ВВП. Нужен ли нам сейчас дополнительный ипотечный кредит? Да. Не то же самое — иметь долг в 20 000 долларов, который вы выплачиваете в течение 20 лет по относительно низкой ставке, и иметь долг в 20 000 долларов по личному кредиту, который нужно погасить уже послезавтра по очень высокой ставке. Если посмотреть на долю выплат по долгам в доходах домохозяйств, то она очень резко выросла, а если вычесть эти выплаты из располагаемого дохода, то получается, что располагаемый доход находится на самом низком уровне в истории. Почти так же низко, как в начале 2024 года. Такая ситуация неустойчива. Кредитование должно развиваться в тех направлениях, которые не оказывают столь глубокого влияния на ежемесячный доход. «И речь идет об ипотечном кредитовании и залоговом кредитовании». — «Какие перспективы открываются для компаний?» — «Во-первых, необходимо понимать, что в данном контексте повышение цен должно быть очень хорошо обосновано. Все компании, с которыми я разговариваю, при принятии решений о ценах всегда следят за спросом. Они понимают, что рост цен не может идти в ногу с инфляцией. Рынки стали гораздо более конкурентными, и компании стремятся — и добиваются — повышения производительности, которое позволяет удержать рост цен на низком уровне. Редко в истории поход в супермаркет обходился так дешево по сравнению с остальными ценами в экономике. Компании сократили свои расходы и работают над повышением производительности. Очевидно, что в условиях низких доходов и очень вялого восстановления, граничащего со стагнацией, есть компании, которые естественным образом оказываются в выигрыше. Это компании, которые не относятся к «первому эшелону», но и не к «третьему», которые обладают определенной репутацией и к которым средний класс стремится примкнуть, чтобы по-прежнему чувствовать себя частью этого сообщества. У них дела идут относительно неплохо. А в условиях, когда цены или инфляция находятся на несколько более низком уровне, все ваши усилия по обеспечению оптимального соотношения цены и качества будут иметь такое влияние, которого раньше не было. В 2023 году, в условиях двузначной месячной инфляции, можно было выставить на верхнюю полку лучший в мире товар — и он бы продался; можно было выставить самый плохой — и он бы продался; можно было очень удачно выбрать цену — и он бы продался; можно было выбрать цену совершенно неудачно — и он бы продался всё равно. То, что делала компания, практически не имело значения. Сегодня всё наоборот. Сегодня вы выкладываете на стол хорошее предложение, и клиент даёт вам об этом знать. Способность компаний влиять на долю рынка выше, чем когда-либо. Впервые за долгое время инициатива находится в их руках, и они действуют соответственно».