Точка зрения Citi: высокая оценка бюджетного профицита и снижения инфляции; предупреждения в связи с глобальной неопределенностью

В новом анализе экономики Аргентины банк Citi отметил, что страна сохранила бюджетный профицит третий год подряд, а также подчеркнул покупку валютных резервов Центральным банком и рост экспорта, хотя и предупредил о местных политических рисках и глобальной неопределенности, вызванной войнами на Ближнем Востоке и в Украине — факторах, которые могут изменить ситуацию. Своей оценкой ситуации поделился Рикардо Десси, главный экономист Citi Research по Южному субкластеру (Аргентина, Парагвай и Уругвай), в ходе виртуальной беседы с журналистами. «Мы настроены умеренно оптимистично. Сегодня макроэкономическая картина в целом благоприятна, хотя и вызывает некоторые опасения. Аргентина — уязвимая страна с небольшим объемом резервов, где всегда может возникнуть какой-либо внешний фактор, способный изменить ситуацию. По сути, мы видим только часть картины — именно тот момент, когда начинают появляться противоречивые ощущения», — так начал свое выступление Десси. Экономист упомянул о «доске», на которой с одной стороны можно было бы записать положительные ощущения, а с другой — не столь благоприятные. Среди первых она выделила консолидированный бюджетный результат. «Основные расходы приходились на заработную плату, пенсии и субсидии. Сократить их было сложно, и теперь мы имеем не только первичный, но и финансовый профицит. Мы полагаем, что год завершится с финансовым профицитом в размере 0,01 пункта ВВП, что является хорошим результатом». Такого рода корректировка, проводимая насильственным образом, является неустойчивой, и именно так это делалось в прошлом. «Поэтому этот профицит, даже с такими недостатками, как реальное снижение пенсий и приостановка государственных строительных проектов, имеет преимущество в виде устойчивости», — отметила она. «Еще одна хорошая новость, по мнению Десси, заключается в том, что правительство возобновило покупку валютных резервов и произошла смена парадигмы в отношении представления о том, что покупка долларов приведет к инфляции; это позволяет Центральному банку покупать больше долларов. «Главным опасением в связи с покупкой резервов был эффект pass-through, но когда нет избытка песо, при росте обменного курса инфляция не растёт», — отметила она. «В любом случае, в этом контексте Десси предупредила, что ещё предстоит этап корректировки относительных цен и маржи, которые отставали, когда в стране наблюдалась годовая инфляция более 200%. Это, наряду с резкой корректировкой тарифов на энергоносители, которая в некоторых случаях достигала 1000%, формирует тот уровень инфляции — 25–30 % в год, который наблюдается сегодня и который сложно снизить. «И третьей важной новостью, по мнению экономиста, является рост экспорта и то, что цель превысить 100 000 миллионов долларов будет достигнута за счет внешних продаж энергоресурсов, которые обеспечивают большую стабильность потоков, чем экспорт агропромышленной продукции, носящий более сезонный характер. «По словам Десси, «исходя из этих факторов, очень хорошей новостью является то, что рейтинговые агентства повысили рейтинг аргентинского долга». Это препятствовало притоку многих фондов, желающих инвестировать в страну, поскольку такие инвестиции сопряжены с высоким риском. Теперь же многие фонды смогут приобретать аргентинские активы. У нас нет местных рынков капитала, и это открывает возможности для финансирования, которое понадобится Аргентине для реализации всех объявленных проектов». Что касается той части доски, на которую «нужно обратить особое внимание», аналитик Citi Research в первую очередь указал на рост экономики. «В этом году мы прогнозируем рост на 2,9% или 3%, но он будет очень неравномерным. Сильно растут нефть и газ, литий, медь, горнодобывающая промышленность. Из-за ситуации в России, Венесуэле и на Ближнем Востоке развитый мир делает ставку на электрификацию транспорта, и для этого требуется больше лития и меди. Именно в эти секторы направляются крупные инвестиции, но они не являются трудоемкими, в отличие от торговли, промышленности и строительства, которые отстают». «В любом случае, по мнению Десси, «в какой-то момент эти крупные турбины, горнодобывающая промышленность, нефтяная отрасль, мясная промышленность и сельское хозяйство станут тяговым двигателем роста, но процесс идет медленно. Строительство — это отдельная проблема, поскольку оно привязано к обменному курсу, а сегодня строить не дешево. Торговля, в свою очередь, сталкивается с глобальной проблемой. У миллионов государственных служащих и пенсионеров снизилась покупательная способность, а рост тарифов приводит к тому, что располагаемый доход становится меньше». «Если учесть влияние онлайн-покупок, становится очевидно, что структура потребления сильно меняется». Еще одной угрозой, по мнению аналитика, является политический риск. «Аргентина всегда отличалась высокой нестабильностью, и сейчас мы вступаем в последние 12 месяцев перед выборами», — отметил он, хотя и оговорился: «У оппозиции нет явных кандидатов, способных составить конкуренцию правительству, а любое предложение требует поддержки со стороны губернаторов. Если и будет процветание, то оно придет из провинции, поэтому губернаторы заинтересованы в том, чтобы инвестиции в мясную промышленность, сельское хозяйство, горнодобывающую промышленность, нефть и газ продолжались, а не в возвращении к модели централизованного государства». В этом контексте он также отметил, что, представив финансовую программу, Министерство экономики постаралось прояснить исходные предположения, на которых оно основывает свою работу. «Не менее важно, чем реализация, — это диагностика; когда у тебя есть верный диагноз, путь вперёд становится гораздо проще. Правительство, в отличие от других периодов, когда оно пыталось недооценивать избирательный риск, на этот раз заявляет: «Мы знаем, что в эти два года у нас есть эти сроки погашения и что посередине находится избирательная тема». Впрочем, будущее всегда неопределённо, а будущее современного мира — тем более. В финансовой программе я вижу некоторые смелые допущения, но нет ничего нереалистичного». В заключение Десси предупредила о риске повышения процентных ставок в мире из-за инфляционного давления. «Это было бы очень плохо для Аргентины». «Но в Citi мы не согласны с общепринятой точкой зрения и даже полагаем, что в какой-то момент года может произойти снижение ставки на четверть пункта. Повышение ставки было бы нежелательным, поскольку застало бы нас в разгаре процесса приобретения резервов, а нам требуется дополнительное финансирование. Если произойдет «бегство в качество», это станет серьезным риском для продолжения работы нашей модели», — предупредил он.