Насколько обесценился доллар?

Дональд Трамп любит демонстрации силы. За исключением, по-видимому, случаев, когда речь идет о долларе. Когда 27 января его спросили о недавнем ослаблении доллара, президент ответил, что «все идет очень хорошо». После этого заявления доллар стал еще лучше, в трамповском смысле: он упал до самого низкого уровня за почти четыре года по отношению к корзине других валют. Сейчас он упал примерно на 12% с пика, достигнутого перед инаугурацией Трампа в прошлом году. Несмотря на настойчивые заявления министра финансов Скотта Бессента о том, что США проводят «политику сильного доллара», Трамп, похоже, считает, что более слабый доллар будет стимулировать американский экспорт и сдерживать импорт, сокращая торговый дефицит, который давно является для него камнем преткновения. Многие инвесторы опасаются, что это отражает нечто более зловещее: его презрение к европейским союзникам США, его нападки на независимость Федеральной резервной системы и подрыв других институциональных норм. Торговые залы полны слухов о «девальвационной торговле», широком термине, который относится к ставкам на ухудшение «финансового исключительности» США. Если «спекулянты девальвации» правы, массовая распродажа доллара только началась. Первым примером является рост цены на золото. Унция стоит более 5500 долларов, что на 28% больше, чем в начале года, а февраль еще не наступил. В настоящее время эта старая ценность восстанавливается не только на фоне плохих новостей, но и на фоне хороших. С тех пор, как 2 апреля прошлого года Трамп объявил миру о введении глобальных таможенных пошлин, индекс SP 500 крупнейших американских компаний 27 раз падал более чем на 1%. В среднем цена на золото росла на 0,6% в день во время этих массовых распродаж. За 24 дня, когда SP 500 вырос более чем на 1%, золото подорожало на 0,2%. Однако, если золото рассказывает одну историю, другие активы рассказывают другую. Американские ценные бумаги не теряют свою ценность. Несмотря на то, что доллар ослаб за последние 12 месяцев, SP 500 вырос на 15%. 27 января он снова достиг исторического максимума. Доходность 10-летних казначейских облигаций США, которая движется обратно пропорционально их цене, ниже, чем была, когда Трамп вступил в должность чуть более года назад. Почему американские активы так сильны, несмотря на кажущуюся слабость доллара? Одно из объяснений заключается в том, что доллар на самом деле не так слаб. Несмотря на его падение за последние 12 месяцев, реальный обменный курс (учитывающий разницу в инфляции между странами) был на 13% выше среднего показателя за последние 30 лет. Согласно индексу Big Mac, разработанному The Economist на основе цен на классический гамбургер McDonald’s по всему миру, доллар переоценен по отношению к 49 из 70 валют. Другое объяснение связано с тем, как иностранные инвесторы, которые скупали американские активы после мирового финансового кризиса 2007-2009 годов, защищают себя от валютного риска. Одним из основных способов защиты является валютный своп, который позволяет инвестору зафиксировать сегодня обменный курс на будущее. «Если такая защита приобретается при первоначальной покупке актива, она не оказывает никакого влияния на обменный курс. По причинам финансовой математики это не так, если портфель страхуется только позже. Исследование, опубликованное в июне Банком международных расчетов, клубом центральных банков, показывает, что гораздо больше инвесторов поспешили застраховать свою валютную позицию после таможенной атаки Трампа в апреле, которая привела к падению американских активов, утянув за собой доллар. Слабость доллара, таким образом, может быть отражением не «продажи США», как описывают это некоторые восторженные наблюдатели, а скорее «хеджирования США». «Как реальный обменный курс, так и поведение хеджеров предполагают, что доллару предстоит пройти долгий путь. Если американская валюта не является слабой в историческом плане, она может легко ослабнуть. И хеджирование может привести к этому, особенно если Трамп добьется своего и Федеральная резервная система снизит краткосрочные процентные ставки. (28 января они остались без изменений). Это связано с тем, что цена валютных свопов меняется в соответствии с этими краткосрочными ставками. Более дешевое страхование означает, что больше иностранных инвесторов захотят его приобрести, особенно если американские активы будут продолжать расти в цене. Но чем больше валютных свопов они купят, тем сильнее будет давление на доллар. «Если этот самоусиливающийся цикл продлится достаточно долго, «хеджирование США» может в конечном итоге превратиться в полноценную «продажу США». Если Трамп продолжит подрывать доверие к американской финансовой системе, этот момент может наступить раньше. А пока «спекулянтам на девальвации» лучше пристегнуть ремни».