Возвращается ли кэрри-трейд?: какую ставку делают инвесторы на будущее доллара

Кэрри-трейд снова становится привлекательным. После того как в июле доллар подорожал на 13% и правительство утвердило более высокие процентные ставки, с приходом августа инвесторы пересматривают свою стратегию и начинают позиционироваться в песо. На что они делают ставку? На то, что Центральный банк (BCRA) начнет продавать резервы, если обменный курс достигнет верхней границы плавающего диапазона. «Практический пример. Если сегодня продать доллары по MEP и на эти деньги купить Lecap до ноября, прямая доходность составит 12%. Если к этой дате обменный курс составит 1400 песо и стратегия будет завершена долларизацией прибыли, доходность составит 7,3% в твердой валюте. В то время как если курс в тот момент будет около 1300 песо, доходность в долларах вырастет до 15,6%, по словам Фернандо Камуссо, директора Rafaela Capital. «Дело в том, что если мы близки к верхней границе диапазона, система работает против ставок. Проще говоря, если верить правительству, логично, что оно будет активно продвигать кэрри, потому что при достижении верхней границы Центральный банк будет продавать. Проблема? Логичные сомнения: действительно ли он будет продавать? Будет ли он заботиться о международных резервах? Попробует ли он сначала усилить денежно-кредитную политику с помощью высокой или волатильной ставки, как это было раньше? Очевидно, у рынка есть свои вопросы и дилеммы. В противном случае обменный курс не должен был бы превышать 1300 песо», — добавил Камуссо. «Аргентинская валютная система была изменена в середине апреля, когда правительство объявило о новом соглашении с Международным валютным фондом (МВФ). С тех пор была установлена система колебаний, позволяющая курсу валюты свободно плавать в диапазоне от 1000 до 1400 песо. Поскольку колебания курса корректируются ежедневно на 1% в месяц, чтобы расширить маржу, в настоящее время нижний предел составляет около 964 песо, а верхний — 1451 песо, согласно анализу Portfolio Personal de Inversiones (PPI). Если доллар пробивает этот нижний предел, Центральный банк покупает резервы. Если он превышает верхний предел, он их продает». Учитывая эти цифры, по мнению Фернандо Марулла, экономиста FMyA, курс доллара в 1350 песо может стимулировать кэрри-трейд, потому что это означает, что позицию можно закрыть до выборов 26 октября в верхнем диапазоне. Если он достигнет этого верхнего предела, Центральный банк может продать 14 миллиардов долларов, предоставленных ему МВФ. «У него есть огневая мощь. В любом случае, мы не ожидаем, что он достигнет верхней границы. Но мы видим, что до окончания выборов доллар будет оставаться под давлением», — добавил он. В том же духе высказались представители Facimex Valores, которые отметили, что новый баланс обменного курса и ставки стал «очень привлекательным» для формирования позиций кэрри-трейда с предвыборным горизонтом. Обменный курс закрылся во вторник на уровне 1339 песо, что на 8,3% ниже верхней границы, хотя в прошлый четверг он достиг 5%. С учетом ежемесячной корректировки диапазона колебаний на 1%, к октябрьским выборам верхняя граница будет составлять около 1492 песо, что эквивалентно примерно 1372 песо на сегодняшний день. «Верхняя граница диапазона практически исключает риск повышения реального обменного курса, что благоприятно сказывается на стратегиях кэрри-трейда. В то же время процентные ставки остались на очень привлекательном уровне: короткий участок кривой с фиксированной ставкой закрылся в понедельник с эффективными ставками выше 40% годовых, в то время как короткий участок кривой CER по-прежнему демонстрирует очень высокие реальные ставки в диапазоне 13-14%», — отметили они. «Согласно расчетам брокерской компании, максимальный возможный убыток от стратегии кэрри с закрытием 17 октября (T17O5) составляет 1,7% в долларах, в случае если обменный курс достигнет верхней границы диапазона. Любой обменный курс ниже 1464 песо принесет прибыль с двузначной доходностью, если доллар будет находиться в центре схемы плавающего курса». «Первый вывод заключается в том, что рынок снова верит правительству. Система снова будет стабилизирована. Очевидно, что это год выборов, и она может быть отвязана из-за финансовых событий, таких как выборы в провинции Буэнос-Айрес. На данный момент мы не видим долгосрочного кэрри, что было бы облегчением. Но с чего-то нужно начинать. Кроме того, остается открытым вопрос: фьючерсы на декабрь вчера котировались выше верхней границы диапазона, хотя сегодня они стабилизировались. Здесь тоже идет игра. До вчерашнего дня фьючерсный рынок рассчитывал на некоторые изменения в схеме после выборов. Очевидно, что все очень неопределенно», — заключила Камуссо.