Аргентина, неделя под зонтиком МВФ

На прошлой неделе наконец-то стал известен мелкий шрифт нового соглашения с МВФ, в котором содержатся важные изменения в макроэкономических рамках. Переговоры, начавшиеся в середине прошлого года, были ускорены в последние месяцы, когда на рынках стали появляться тревожные сигналы. Во-первых, в конце прошлого года произошло обесценивание валюты Бразилии (основного торгового партнера Аргентины), в результате чего обменный курс, уже находившийся на рекордно низком уровне, достиг 10-летнего минимума. Его аналог, более низкий доллар, вызвал рост спроса, как туристического (рекордное число аргентинцев отправилось за границу), так и финансового. Это привело к резкому росту финансового курса доллара, который только за январь вырос на 20 %. Предупреждающий сигнал быстро дошел до рынков, которые начали корректировать свои ожидания девальвации, что замедлило продажу долларов и ускорило спрос. После семи месяцев подряд избытка долларов на официальном валютном рынке (которые покупал Центральный банк) монетарные власти были вынуждены продавать свою иностранную валюту, чтобы сдержать давление на обменный курс. Как будто внутренней напряженности было недостаточно, заявления Трампа о тарифах вызвали шок неопределенности на мировых финансовых рынках, что оказало еще большее давление на местный валютный рынок. Аргентинское правительство надавило на газ и чуть больше чем за месяц договорилось с МВФ (первого марта, не раскрывая подробностей, Милей объявил, что соглашение практически заключено и не хватает лишь нескольких технических деталей). Таким образом, в пятницу на прошлой неделе министр экономики Луис Капуто объявил о «фазе 3» экономической программы, и почти одновременно совет директоров МВФ подтвердил соглашение и выпустил технический меморандум (документ с подробным описанием обязательств, которые правительство должно выполнить для получения кредитных средств). В нем было подтверждено, что Аргентина получит 12 миллиардов долларов, которые пойдут непосредственно на укрепление скудных международных резервов, еще 3 миллиарда в течение года и 5 миллиардов в 2026 году, в общей сложности кредит составит 20 миллиардов. Самые важные изменения, о которых объявило правительство, касались валютного курса. Отказ от «ползучей привязки» (фиксация курса на 1% в месяц) в пользу гибкой схемы обменного курса между расходящимися диапазонами (когда верхний диапазон увеличивается на 1% в месяц, а нижний - уменьшается на 1% в месяц). Иными словами, отныне, если обменный курс остается между диапазонами, Центральный банк не вмешивается, оставляя его в свободном колебании. Если курс стремится превысить потолок, Центральный банк останавливает его, продавая доллары; если же он стремится преодолеть пол, то накапливает резервы. Кроме того, правительство отменило большинство валютных правил, наиболее актуальным из которых является возможность для физических лиц свободно покупать любое количество долларов на официальном рынке (ранее они могли купить только 200 долларов в месяц). Кроме того, была отменена долларовая смесь (возможность расчета 20 % экспорта за финансовый доллар), а импорт теперь можно оплачивать наличными, а не после 30-дневного ожидания. Для компаний был разрешен перевод прибыли, полученной в текущем году, а дивиденды, накопленные до 2024 года, могут быть выплачены путем подписки на новый Bopreal (долговая ценная бумага в иностранной валюте, выпускаемая BCRA), но покупка долларов по другим причинам по-прежнему запрещена. В понедельник утром все внимание было приковано к тому, насколько вырастет официальный курс доллара. Он находился ровно посередине диапазона, на уровне 1 200 песо (повышение на 10 %). С другой стороны, отмена правил обмена привела к тому, что финансовый доллар упал практически вровень с официальным, оставив минимальный разрыв в 5 %. Что делать дальше? Перед правительством стоят две основные задачи. Во-первых, оно должно попытаться минимизировать влияние 10-процентного обесценивания песо на цены, что, в свою очередь, скажется на активности и доходах. В прошлую пятницу были опубликованы данные по мартовской инфляции, которая выросла на 3,7% и превысила все прогнозы рынка. Исходя из опыта предыдущих девальваций, рынок ожидает, что инфляция в ближайшие месяцы превысит 5 %, но лишь на время, и год закончится на уровне около 2 %. Чтобы это произошло, обменный курс должен остаться на этих уровнях или даже упасть. Таковы ожидания Милея, основанные на монетаристской предпосылке, что, заморозив количество песо в обращении, можно сдержать спрос. На практике в последние несколько дней была добавлена еще одна мера, которая должна способствовать его снижению: разрешен въезд иностранного капитала для покупки финансовых активов (с минимальным сроком пребывания в стране шесть месяцев), что создаст еще один дополнительный источник валютных поступлений. Заинтересованность правительства в том, чтобы привести обменный курс к нижней границе коридора, имеет и другой мотив. Одно из главных обязательств в соглашении с МВФ - накопление почти 5 миллиардов долларов резервов к концу июня и еще 4 миллиарда к концу года. И единственный способ сделать это - купить доллары, когда обменный курс достигнет 1100 песо, нижнего предела диапазона. Строго говоря, ничто не мешает правительству сделать это между диапазонами, но Милей уже подтвердил, что не станет этого делать. Одним словом, хотя правительству удалось пройти первый тест на относительное спокойствие обменного курса, впереди еще минное поле проблем. Следующие несколько месяцев станут решающими для того, чтобы увидеть, удастся ли монетаристскому рецепту Милея стабилизировать инфляцию и восстановить резервы, или же эта «фаза 3» быстро станет еще одним переходным этапом в уже затянувшейся саге неудачных соглашений с МВФ.