BlackRock: что должна изменить Аргентина, чтобы привлечь инвестиции? Насколько полезен для вас оказался этот разговор?

МАР-ДЕЛЬ-ПЛАТА. — В одном из залов отеля «Шератон» перед аудиторией из более чем 500 предпринимателей Пабло Голдберг вспомнил сцену из 2011 года. В том году в «Америкас Сосайети» в Нью-Йорке он представил анализ по 60 странам, причем Кристина Киршнер сидела в первом ряду. Аргентина показала худший «макро-коэффициент Шарпа» в выборке — это показатель, который позволяет применить к странам ту же логику, с которой инвесторы оценивают акции: какой рост обеспечивает экономика по отношению к своей волатильности. Обновив этот анализ ко второму дню коллоквиума IDEA, он убедился, что положение страны только ухудшилось. Голдберг, аргентинец по происхождению, является управляющим директором, руководителем отдела исследований и портфельным менеджером по долговым инструментам развивающихся рынков в BlackRock, одном из крупнейших инвестиционных фондов мира, и уже 25 лет изучает страну со стороны. Модератором дискуссии выступила Анна Коэн, казначей IDEA и президент Cohen Group; обсуждение в рамках панели было посвящено конкретному вопросу: чего не хватает Аргентине для достижения инвестиционного рейтинга — категории, которая позволила бы крупным международным фондам покупать её долговые обязательства? Чтобы ответить на этот вопрос, экономист проанализировал рейтинг, присвоенный стране агентством Moody’s, и сравнил его с рейтингами Нигерии, Сальвадора и Эквадора, которые имеют аналогичные оценки. Если смотреть только на текущую «картину» — богатство, уровень развития и экономическую мощь — Аргентина заслуживала бы инвестиционного рейтинга. Проблема возникает, когда в игру вступает история. Дефолты и невыполнение контрактов понижают рейтинг на три ступени и переводят страну в спекулятивную категорию. «Прошлое в некотором роде обрекает тебя», — резюмировал он. «Вторым важным фактором является соотношение внешнего государственного долга к общему долгу. Правительство получает доходы в песо, но финансируется в долларах, и это несоответствие валют создает уязвимость. По словам Голдберга, этот показатель вновь понижает рейтинг Аргентины с инвестиционного до субивестиционного уровня — санкция, которой не подвергается ни одна из трёх других стран, включённых в сравнение. «Обратной стороной является слабость местного рынка. Аргентина вошла в GBI — индекс облигаций в национальной валюте, наиболее часто используемый международными инвесторами, — но вышла из него в 2011 году из-за проблем с Национальным институтом статистики (INDEC). Она вернулась в 2017 году и снова выбыла из индекса после дефолта по долгу в песо и возобновления валютных ограничений. Сегодня её вес в индексе равен нулю, в то время как доля Колумбии составляет 1,9 %. «Институциональная среда дополняет этот диагноз. Голдберг упомянул независимость Центрального банка, достоверность официальной статистики, судебные разбирательства по купонам, привязанным к ВВП, и соблюдение правил. Он также подчеркнул, что начинает укореняться идея о том, что страна не может иметь больших бюджетных дефицитов и что печатание денег не создает богатства. «Преимущества повышения рейтинга были бы незамедлительными». Кривая, связывающая рейтинг со страновым риском, вначале очень крутая, поэтому первые успехи приводят к значительному снижению стоимости финансирования. Страны с инвестиционным рейтингом платят менее 200 базисных пунктов сверх доходности казначейских облигаций США; у Аргентины этот показатель составляет около 600. «В 1994 году, — вспомнил он, — на рынке все повторяли, что Аргентина — это не Мексика». «Сейчас я бы хотел быть Мексикой», — сказал он. Мексиканский рейтинг дал бы стране почти автоматический доступ к более глубокому рынку капитала и практически удвоил бы её вес в индексах, не говоря уже о влиянии на корпоративный долг. Для компаний, пояснил он, суверенный рейтинг действует как потолок, как «почтовый индекс», ограничивающий их возможности привлекать заемные средства. Голдберг предупредил, что конкуренция за капитал становится всё более острой на фоне сомнений относительно долга США и Франции, а также технологических компаний, требующих огромных сумм. В этом контексте он высоко оценил улучшение внешнеэкономических показателей, обусловленное развитием энергетики, горнодобывающей промышленности и сельского хозяйства. Колумбия то теряла, то восстанавливала инвестиционный рейтинг, а Парагвай его получил, но задача Аргентины — продемонстрировать разрыв со своей историей. «Ключ, — настаивал он, — заключается в снижении волатильности. Инвесторы наблюдают за тем, что делают аргентинцы перед каждыми выборами, когда они укрываются в долларе. «Если местные не доверяют, почему я должен доверять?», — задал он вопрос. В качестве примера он привёл Перу и Уругвай — страны, в которых меняется политическая ориентация, но основные правила остаются неизменными. «Лучше всего просто купить облигацию и не думать об этом», — сказал он.