Главный вопрос об Аргентине, который всё чаще задают на Уолл-стрит: сможет ли Милей сохранить поддержку избирателей в условиях нынешней экономической ситуации?

Последние признаки стагнации аргентинской экономики за год до президентских выборов вызывают у крупных международных фондов и банков Уолл-стрит вопрос: сможет ли Хавьер Милей сохранить поддержку избирателей в условиях, когда восстановление экономики так и не отражается на доходах населения. «Цены на облигации начали отражать эту неопределенность. Инвесторы требуют более высокой доходности, чтобы продолжать кредитование после выборов. Еще одним сигналом стал скачок странового риска до максимальных значений со времени парламентских выборов 2025 года на фоне также неблагоприятной международной конъюнктуры». «Важнее, чем вопрос о том, готовы ли избиратели изменить курс, будет вопрос о том, готовы ли они по-прежнему его поддерживать. К тому времени стабилизация может существенно уменьшить макроэкономические диспропорции, не принеся при этом всех своих экономических выгод», — отмечает JP Morgan в отчете, опубликованном на этой неделе. В отчете проанализирован последний избирательный цикл в регионе и перспективы второго тура выборов между Луисом Инасиу Лулой да Сильвой и Флавио Болсонару в Бразилии». После второго тура выборов в Бразилии «следующим крупным политическим испытанием» станет Аргентина в 2027 году, считает американский банк: «Вероятно, инвестиции отреагируют раньше, чем потребление, и многие преимущества структурных реформ могут находиться ещё на начальной стадии». «Задача, как отметила организация, будет заключаться в том, хватит ли достигнутых успехов в стабилизации, чтобы избиратели предоставили правительству больше времени для их преобразования в экономический рост и устойчивое повышение уровня жизни», — отмечается в сообщении. В другом отчете, опубликованном после того, как в среду Национальный институт статистики (Indec) сообщил о сезонно скорректированном росте в августе всего на 0,1 % в месячном исчислении, что практически подтверждает вхождение экономики в техническую рецессию в третьем квартале, JP Morgan предупредил, что эти данные усиливают риски снижения его прогноза роста на 1,5 % в 2026 году. На 2027 год банк сохранил свой прогноз на уровне 2,5 %, что будет обеспечено за счёт экспорта. Тем не менее, банк прогнозирует, что частное потребление восстановится лишь умеренно, «если не произойдет пересмотра текущей схемы экономической политики». Какие именно изменения должны быть внесены, не уточняется. «Morgan Stanley» выявил аналогичный риск. Для снижения аргентинской премии за риск банк считает необходимым рост потребления и экономической активности в сочетании с более значительной дефляцией, что позволит обеспечить более устойчивое восстановление реальных заработных плат. Хотя это и является его сценарием, он предупредил: «Риск заключается в том, что этот процесс может оказаться слишком постепенным, чтобы привести к улучшению настроений, например, в индексе доверия к правительству или в положительном имидже президента Милеи». «Кредитование могло бы способствовать этому восстановлению, но его эффект дойдет до домохозяйств не сразу». Согласно беседам с банками, отраженным в отчете, в первую очередь будут взыскиваться коммерческие кредиты и кредиты в долларах; затем — ипотечные кредиты, автокредиты и кредиты клиентов с наилучшим кредитным профилем; и, наконец, — потребительские кредиты и кредитные карты. Местные банки отмечают признаки стабилизации просроченной задолженности, но пока не смягчают свои условия кредитования в целом. «Проблема, по мнению Morgan Stanley, заключается не столько в нехватке у банков ресурсов для кредитования. Они по-прежнему хорошо капитализированы и обладают достаточной ликвидностью, но ограничивающими факторами являются «качество заемщиков, спрос, процентные ставки и доверие». Пересмотр прогнозов демонстрирует масштабы замедления: Macro снизил свой прогноз реального роста кредитования на этот год с примерно 20 % до 2–5 %, в то время как BBVA перешел от ожиданий роста на 25–30 % к примерно 10 %». Morgan Stanley также отметил, что предвыборный календарь стал разделительной чертой: инструменты, срок погашения которых наступает после выборов, торгуются хуже. Тем не менее, она сохранила оптимистичный прогноз в отношении аргентинских облигаций и считает возможным снижение их доходности примерно на один процентный пункт в ближайшие месяцы в случае улучшения экономических показателей». Консалтинговая компания 1816 более подробно рассмотрела эту ситуацию в своём последнем еженедельном отчёте: хотя часть ухудшения ситуации с облигациями обусловлена международным контекстом, она связала с выборами скачок имплицитных ставок в долларах на период 2027–2028 годов, которые с середины июля выросли с 11% до 20% годовых. Спред облигации Bonar 2028 по отношению к сопоставимой американской ценной бумаге удвоился за три месяца, достигнув примерно 900 базисных пунктов, по сравнению с примерно 400 пунктами у облигации Bonar 2027. «По мнению консалтинговой компании, слабое восстановление в августе вряд ли поможет развеять политические сомнения. Её оценка была более резкой: речь уже идёт не об экономике, которая «растёт, но в форме буквы K», с ослаблением в таких секторах, как промышленность, строительство и торговля, а о «застойной экономике», хотя и с высокими показателями экспорта». 1816 также подсчитала, насколько снизилась вероятность переизбрания Милеи, заложенная в цене облигаций. Если предположить, что облигация Bonar 2028 будет стоить 60 долларов США после победы оппозиции, то эта вероятность снизилась с 87 % до 71 % за три месяца. При предполагаемой цене в 40 долларов США она снизилась с 92 % до 81 %; при цене в 80 долларов США — с 75 % до 43 %. Во всех сценариях предполагается, что ценная бумага будет стоить 100 долларов США в случае переизбрания Милей. Эти цифры зависят от указанных допущений относительно стоимости облигаций и не являются оценкой намерений избирателей. «По мнению компании 1816, инвесторы считают, что реструктуризация резервов позволит обеспечить выплаты в 2027 году, однако у них есть опасения относительно долга, начиная с 2028 года. Эта разница помогает объяснить, почему облигации дешевеют, в то время как песо остается стабильным: инвесторы считают, что у правительства есть собственные ресурсы и внешняя поддержка — так называемая «базука» — для сдерживания волатильности валютного курса в неэкстремальных сценариях. Неопределенность сосредоточена за пределами этого горизонта». «Эта озабоченность имеет конкретные последствия: когда цены на облигации падают, их доходность растет, а стоимость, которую Аргентине придется понести для выпуска нового долга, увеличивается. Если эти условия сохранятся, правительству придется прибегнуть к другим источникам для погашения выпадающих под погашение обязательств и сохранения резервов. Обсуждение охватывает как вопрос о продолжении текущей политики, так и способность рефинансировать долг в ближайшие годы». «Галисия» оценила вероятность продолжения экономической политики, заложенную в ценах облигаций, в 58%, что близко к годовому минимуму. Этот расчёт основан на финансовых сценариях и не является опросом общественного мнения. На встречах с фондами в Нью-Йорке банк столкнулся с озабоченностью по поводу экономической активности и исхода выборов, при этом в центре внимания находился Аксель Кисильоф как главный представитель оппозиции. Хотя большинство было уверено, что правительство завершит реализацию финансовой программы на 2027 год, оно призывало к эффективному накоплению резервов для противодействия усилению долларизации. «В качестве противовеса он выделил закупки Центрального банка Аргентины (BCRA), внешнее финансирование инвестиций и возможности заключения соглашений с губернаторами. Он также упомянул выделение средств со стороны международных организаций и возможное использование свопа с Китаем. В Бангкоке, по данным JP Morgan, чиновники заверили, что финансовые потребности на 2027 год покрыты «с избытком» и что у них есть альтернативы, которые на 3–4 процентных пункта дешевле рыночных». Параллельно, как удалось узнать LA NACION, были проведены предварительные переговоры с Всемирным банком и МБР с целью заранее обеспечить, что в случае необходимости Аргентина вновь обратится за гарантиями для получения кредитов в частных банках. Правительство стремится сохранить альтернативные источники финансирования, ожидая улучшения рыночных условий. В предвыборном плане правительство надеется, что стабилизация ситуации будет достаточной для обновления поддержки; банки же следят за тем, сколько времени пройдет, прежде чем это отразится на доходах населения».