Банкноты и монеты: сколько наличных денег должно быть удалено из финансовой системы, считает The Economist

В каком-то смысле мир все еще купается в наличности. Или, по крайней мере, в ее электронном эквиваленте: резервах центральных банков. По оценкам Банка международных расчетов (БМР), клуба центральных банков, балансы центральных банков богатых стран составляют около 50 % их совокупного ВВП. Это меньше, чем 70 % в 2021 году - сокращение, отражающее количественное ужесточение, то есть проведение сокращающей денежно-кредитной политики, или списание активов, приобретенных в период смягчения денежно-кредитной политики, - но все еще значительно выше 10 %, которые были нормой до мирового финансового кризиса 2008 года. «Цель ужесточения денежно-кредитной политики - максимизировать дезинфляционный эффект от повышения процентных ставок. Когда активы покидают баланс центрального банка, резервы, соответствующие этим активам, также исчезают». По словам Джанет Йеллен, министра финансов США и бывшего председателя Федеральной резервной системы, этот процесс не должен вызывать ни малейшего беспокойства или интереса. Однако если резервы вернутся к уровню, напоминающему прежние 10 процентов, нам, возможно, придется проявить бдительность. Некоторые опасаются, что такое снижение может привести к потрясениям в финансовой системе. Однако сторонники жесткой линии утверждают, что центральные банки должны обеспечить «дефицит» резервов, полагая, что эпоха «изобилия», наступившая благодаря количественному смягчению, была дестабилизирующей, поскольку банкам больше не нужно связывать свои авуары или полагаться на дисциплинирующий эффект денежных рынков. «Коммерческие банки хотят, чтобы центральные банки держали резервы по двум причинам: чтобы иметь возможность совершать сделки друг с другом и в качестве меры предосторожности на случай, если ситуация выйдет из-под контроля. После финансового кризиса 2008 года обе причины стали более актуальными: банки стали крупнее и проводят больше операций, а регулирующие органы предъявляют более жесткие требования к капиталу. Кроме того, как показал прошлогодний крах Silicon Valley Bank, цифровая коммуникация ускоряет бегство банков. А Банк Англии теперь говорит, что оптимальный уровень резервов в банковской системе Великобритании должен быть примерно в два раза выше в денежном выражении, чем до пандемии Covid-19. «Даже в этом случае предложение резервов по-прежнему бесконечно превышает спрос. И банки должны быть готовы держать эти огромные резервы под преобладающие процентные ставки. Имитационная модель, разработанная Дэвидом Лопесом-Салидо и Аннет Виссинг-Йоргенсен, сотрудниками Федеральной резервной системы США, показывает, что спрос на резервы зависит от сочетания уровня депозитов коммерческих банков и разрыва между процентами, которые можно получить от кредитования на денежных рынках, и процентной ставкой по резервам, выплачиваемой Федеральной резервной системой. Из-за избытка резервов в системе межбанковский денежный рынок, на котором банки ссужают друг другу резервы, находится в бездействии и предлагает процентную ставку, едва превышающую ту, что предлагают центральные банки. В результате органы денежно-кредитной политики стран стали заемщиками первой инстанции, вытягивающими ликвидность из экономики, предлагая более высокую доходность, чем частные альтернативы. «Пока это не вызывает проблем. В последние годы центральные банки показали, что они могут использовать процентную ставку по резервам как инструмент сокращения денежной массы. Регулярные выплаты банкам, возможно, стали неприятностью для министерств финансов, которые хранят прибыли и убытки центральных банков, но центральные банки существуют для управления экономикой, а не для получения дивидендов для своих акционеров». Критики, однако, утверждают, что эта стабильность иллюзорна. Клаудио Борио из Банка международных расчетов относится к числу тех, кто утверждает, что центральные банки должны вернуться к системе дефицитных резервов и что впервые за десятилетия их способность обеспечивать ликвидность придется регулярно проверять на денежных рынках. Когда мышца не используется, она атрофируется«, - говорит Борио, - „Эта атрофия стала очевидной в сентябре 2019 года, когда стоимость операций “репо» в США - когда банки и другие финансовые игроки временно обменивают резервы на высококачественные активы - резко возросла, когда сроки корпоративных налоговых платежей совпали с расчетами по государственному долгу, что увеличило спрос на наличные деньги». Денежный рынок с небольшим количеством игроков и одинаковыми объемами операций в день оказался не в состоянии удовлетворить этот внезапный рост спроса на деньги, и стоимость заимствований резко возросла. Федеральной резервной системе пришлось остановить политику количественного ужесточения: резервы банков оказались скуднее, чем считалось ранее. Таким образом, идея о том, что система скудных резервов безопаснее, чем система обильных резервов, также проблематична. Хотя сторонники системы низких резервов утверждают, что в этом случае именно денежные рынки будут следить за платежеспособностью банков и распространять эту информацию, факт заключается в том, что до финансового кризиса сигналы рынка не предупреждали об эксцессах, которые происходили. А когда разразился кризис, оптовые рынки также не смогли отличить один банк от другого: они все упали, надежные банки вместе со своими более нестабильными коллегами». »Политики-популисты все более открыто жалуются на субсидирование коммерческих банков, присущее нынешней системе. Со своей стороны, центральные банки сейчас рассматривают гибридный подход. Федеральная резервная система стремится перейти от «обильной» системы к так называемой «широкомасштабной», при которой изменения в объеме резервов оказывают незначительное влияние на цену денег. В такой системе коммерческие банки будут периодически, но не всегда, полагаться на денежные рынки. После потрясений 2019 года Федеральная резервная система ввела механизм постоянного РЕПО, который устанавливает потолок межбанковской ставки. Этот инструмент мало используется и предназначен для подстраховки на случай чрезвычайных ситуаций. Изабель Шнабель из Европейского центрального банка отказалась от этой схемы «изобилие - дефицит» и вместо этого предложила «перейти от системы, основанной на предложении, к системе, основанной на спросе». В такой системе уровень резервов будет определяться аппетитом коммерческих банков, а процентная ставка будет еженедельно устанавливаться центральным банком через механизм репо - его основную операцию рефинансирования. По словам Шнабеля, «это должно обеспечить плавное проведение денежно-кредитной политики». Эндрю Бейли из Банка Англии также настаивает на создании нового механизма краткосрочного репо. При таком подходе мир по-прежнему будет купаться в наличности, но открывать или закрывать кран будут коммерческие банки, а не центральные« (перевод Хайме Аррамбиде)».