Кто боится дефицита счета текущих операций?

Я являюсь «авторитетом» в области платежного баланса, потому что Хосе Мария Дагнино Пасторе (УЦА, 1963) и Готфрид Хаберлер (Гарвард, 1967) вбили мне в кровь анатомию этого документа, отражающего экономическое взаимодействие, которое в течение определенного периода (потоков) происходит между жителями страны и жителями остального мира. Фактом является то, что в первой половине 2025 года текущий счет платежного баланса был дефицитным. Является ли это поводом для беспокойства? Ответ на этот вопрос должен быть дан в контексте режима плавающего валютного курса, подобного тому, который в настоящее время действует в Аргентине. В этой связи я беседовал с американкой Рейчел Маккаллох (1942 - 2016), которая изучала математику в университетах Чикаго и Пенсильвании, а экономику - в Чикаго и Массачусетском технологическом институте; преподавала в Чикаго, Гарварде, Висконсине и Брандейсе. Размышляя о себе, она говорила: "Я никогда не ожидала, что выйду замуж три раза, что подразумевает победу оптимизма над опытом. Я поехала в Чикаго, несмотря на то, что в Массачусетском технологическом институте были категорически против этого, потому что Мигель Сидрауски убедил меня, что Чикаго - лучший выбор. В MIT я узнал об оптимальном вмешательстве государства, а в Чикаго это вмешательство редко было оптимальным. Я стал эклектиком, но с годами все больше склонялся к чикагской позиции. В 2013 году она получила премию Кэролин Шоу Белл, которую Американская экономическая ассоциация присуждает людям, способствующим повышению статуса женщин в профессии. «Почему экономисты вас помнят?» - Потому что я люблю собирать воедино разрозненные кусочки, и это приводит меня к истории идей. Хотя я во многом опираюсь на работы своих коллег, мои монографии не являются обзорами. Точное описание - важнейший элемент анализа. Оглядываясь назад, я поражаюсь тому, насколько невежественным я был, когда окончил университет. В рамках профессии моими героями стали Уорнер Макс Корден, Альберт Отто Хиршман, Гарри Гордон Джонсон и Чарльз Пур Киндлбергер. Однажды Роберт Александр Манделл сказал на занятиях самую важную вещь, которую я слышал за всю свою карьеру: что каждая из его крупных монографий была отклонена каким-либо рецензируемым журналом, прежде чем была опубликована. Какая важная информация для аспиранта! «- Должен ли вызывать беспокойство тот факт, что счет текущих операций платежного баланса находится в дефиците?» - Давайте начнем с понимания «анатомии» платежного баланса. Операции между резидентами страны и резидентами остального мира систематизируются на счетах. Первое разделение показывает счет текущих операций, с одной стороны, и счет движения капитала - с другой. Счет текущих операций включает в себя счет товаров (который Indec публикует как торговый баланс), счет реальных услуг (расходы на туризм), счет финансовых услуг (процентные платежи и поступления) и счет международных переводов (денежные переводы членам семьи, проживающим за рубежом). В дополнение к этому необходимо сделать важное уточнение.«- Что это такое?»- Концептуально платежный баланс строится по принципу двойной записи, изобретенному Лукой Пачоли. Каждая операция имеет свой аналог, поэтому не существует такого понятия, как дисбаланс в платежном балансе. На одних счетах может быть дефицит, который компенсируется профицитом на других счетах.«- Почему вы говорите „концептуально“?»- Потому что на практике различные статьи оцениваются отдельно, и именно поэтому существует счет «ошибки и пропуски». «Аргентина систематически испытывает дефицит по счетам услуг, из чего следует, что для баланса по текущему счету платежного баланса необходимо, чтобы товарный счет был в профиците». Это так. Позвольте мне внести долю сомнения в официальную оценку процентных доходов, поскольку она неожиданно занижена. Но в любом случае верно, что при сравнении первых четырех месяцев 2024 и 2025 годов положительное сальдо по товарному счету не исчезло, а существенно сократилось в результате восстановления импорта, вызванного ревальвацией песо по отношению к доллару, и оживления экономической активности. "Что означает, что в определенный период Аргентина имела дефицит по текущему счету платежного баланса? То, что он финансировался за счет профицита по счету капитала, притока капитала или потери резервов Центральным банком. «Но пока обменный курс не достиг 1000 песо или 1400 песо, корректируясь на 1% в месяц, он является результатом свободной игры частного спроса и предложения плюс покупок, осуществляемых Казначейством для выплаты процентов по государственному долгу». "Но если это так, то финансируется это за счет притока капитала. Верно. На первый взгляд это удивительно, потому что, казалось бы, в Аргентину не поступает никакого капитала. Дело в том, что мы не должны принимать узкое или частичное определение «притока капитала». Возьмем пример туризма: вы путешествуете за границей и расплачиваетесь долларами, которые у вас были в знаменитом «матрасе». Хотя вы можете этого не осознавать, тем самым вы ввозите «капитал» (в терминологии платежного баланса) для финансирования дефицита. Но тогда не о чем беспокоиться? Я бы никогда так не сказал, но важно понимать контекст, в котором задается каждый вопрос. Когда Центральный банк устанавливает фиксированный обменный курс, как это было во времена министерств Адальберта Кригера Васены, Хосе Бер Гелбарда или Хосе Альфредо Мартинеса де Хоса, дефицит текущего счета платежного баланса был проблемой, поскольку сомнения вызывал любой режим обменного курса, при котором в конечном итоге Центральный банк вынужден финансировать избыточный спрос на иностранную валюту со стороны частного сектора за счет потери резервов. «Но сейчас мы находимся в режиме плавающего обменного курса». «Это подразумевает, что в пределах коридора обменного курса дисбаланс по одним счетам финансируется за счет противоположного дисбаланса по другим». «Некоторые экономисты утверждают, что текущий обменный курс неустойчив». "Обменный курс - это номинальная переменная, и поэтому он подвержен всем колебаниям номинальных значений переменных. Международные и внутренние сомнения говорят о том, что мы должны продолжать фокусировать экономическую политику на фискальном балансе, оставляя валютный рынок поглощать воздействие этих сомнений.«- Дорогая Рейчел, большое спасибо.»