«Что молчит доллар, то кричат облигации»: почему сейчас рынок с большей осторожностью смотрит на экономику в перспективе до 2027 года

Правительству удалось удержать официальный оптовый курс доллара ниже отметки в 1500 песо, однако стабильность на валютном рынке стала контрастировать с сигналами, поступающими от других аргентинских активов. Риск страны составляет 483 базисных пункта — это самый высокий уровень за последние два месяца (сегодня он вновь вырос на три пункта), в то время как суверенные облигации потеряли позиции даже по сравнению с аналогичными облигациями других стран с развивающейся экономикой. За этой динамикой скрывается беспокойство, которое начинает набирать силу среди инвесторов: что может произойти с экономикой и, как следствие, с политической обстановкой в преддверии президентских выборов 2027 года. «Один из самых явных сигналов проявился в сфере долларового долга. По данным консалтинговой компании 1816, доходность облигации Global 2035 — одного из эталонных аргентинских ценных бумаг для международных инвесторов — за короткий срок выросла с 8,6% до 9,5% годовых. Другими словами, рынок стал требовать почти дополнительный процентный пункт доходности, чтобы остаться с этой ценной бумагой. Кроме того, компания подчеркнула, что аргентинский долг показал плохие результаты по сравнению с другими сопоставимыми развивающимися рынками. «Показатели экономической активности не помогают, поскольку они продолжают укреплять представление о крайне неоднородной экономике, в которой трудоемкие секторы так и не смогли полностью восстановиться», — отметила 1816. «Кроме того, в этой динамике присутствовала специфическая аргентинская составляющая». По данным GMA Capital, на прошлой неделе вся кривая облигаций «Глобалес» находилась в отрицательной зоне, продемонстрировав падение до 1,1 %, которое усилилось в понедельник, в то время как за тот же период облигации Эквадора выросли на 0,6 %, Пакистана — на 0,5 %, а Египта — на 0,4 %. Средний показатель по развивающимся рынкам оставался практически стабильным. По мнению консалтинговой компании, слабость аргентинского рынка, по-видимому, в большей степени обусловлена внутренними факторами, чем международным шоком. «Этот контраст значим, поскольку курс доллара, напротив, оставался практически неизменным». Компания Quantum Finanzas, возглавляемая Даниэлем Марксом, подсчитала, что после обесценения на 10,2 % в период с середины апреля по начало июля официальный обменный курс с 8 июля стабилизировался на отметке около 1500 песо. «Эта стабильность, однако, далась не даром. Правительство сочетало снижение темпов покупки валютных резервов с увеличением предложения инструментов, привязанных к доллару, вмешательством на рынке фьючерсов и несколько более высокими ставками в песо. Кроме того, по оценкам Quantum, Центральный банк Аргентины (BCRA) продал на свободных рынках примерно 1 млрд долларов США в период с апреля по июнь. По мнению консалтинговой компании, эти меры «по-видимому, оказались успешными в рамках официальной стратегии по снижению ожиданий обесценения в краткосрочной перспективе». «Банк Barclays количественно оценил эту проблему в отчете, распространенном среди своих клиентов». Как отметила британская компания, если исключить сельское хозяйство и горнодобывающую промышленность, экономическая активность практически застряла на уровне ноября 2023 года — непосредственно перед приходом к власти Хавьера Милей. «Кроме того, реальные заработные платы в формальном секторе на 7 % ниже, чем в первом полугодии того года, а уровень занятости в формальном секторе снизился на 3,5 % по сравнению с четвертым кварталом 2023 года». Слабость не ограничивается лишь промышленными секторами, наиболее подверженными влиянию открытости торговли. Объем производства текстиля на 35 % ниже показателей первого квартала 2023 года, но в секторе переработанных пищевых продуктов — где Аргентина обладает конкурентными преимуществами — он едва превышает тот уровень на 0,5 %. В строительстве, которое не сталкивается с конкуренцией со стороны импортной продукции, показатели ниже на 13 %. Контраст составляют секторы-лидеры: энергетика, горнодобывающая промышленность, сельское хозяйство и финансы. Barclays сохранил свой прогноз роста на уровне 2,5 % на 2026 год, хотя теперь указал на риски снижения. «Как только снижение инфляции стабилизируется, потребление и доходы станут более значимыми для среднестатистического избирателя», — отметил Barclays. Банк счёл высоким барьер для возврата к популистской макроэкономической политике в ходе президентских выборов, но предупредил: «Вероятно, рынок учтёт эти риски». Консалтинговая компания LCG также связала недавнюю динамику активов с экономикой и предвыборным календарём. Агентство отметило, что «вследствие стагнации экономики» и неопределённости относительно политического и экономического курса, который будет проследован начиная со следующего года, страновой риск вновь вырос. По мнению LCG, Центральный банк Аргентины (BCRA) по-прежнему располагает достаточными инструментами для управления обменным курсом, пока доля доллара в инвестиционных портфелях остается под контролем, однако ему предстоит найти баланс между двумя целями, которые могут вступить в противоречие: «стабильность инфляции и экономическая активность». «Выборы, по сути, уже начинают отражаться на некоторых конкретных решениях по портфельным инвестициям». По данным Grit Capital, объем инструментов валютного хеджирования с июня вырос примерно на 9 млрд долларов США и уже превысил 12 млрд долларов США. Компания отметила, что компании и другие участники рынка начали перестраивать свои позиции в преддверии избирательного цикла 2027 года и в связи с ожидаемым сезонным сокращением предложения долларов в последние пять месяцев года. «Это не означает, что рынок учитывает в ценах возможность поражения правительства на выборах». В Grit утверждают, что Милей по-прежнему является фаворитом на переизбрание. Новость заключается в другом: после нескольких месяцев, когда замедление инфляции и улучшение финансовых показателей определяли решения по портфелю, в расчет начинают включаться сценарии, которые еще недавно казались весьма отдаленными. « «Психология рынка в Аргентине уже определяется предвыборными сценариями типа „что, если…“», — резюмировал Грит, отметив в качестве источника беспокойства слабые показатели по созданию рабочих мест и реальным доходам.