«Нехватка облигаций»: Майлей объяснил свой план по поддержанию низкого уровня странового риска без привлечения новых заимствований

Президент Хавьер Милей объяснил финансовую логику, лежащую в основе решения пока не возвращаться на международный рынок долговых обязательств и сократить предложение суверенных облигаций, чтобы ускорить снижение странового риска. «Нацеленность на дефицит суверенных облигаций» — так назывался пост в его аккаунте в X, в котором Милей перечислил основные принципы этого подхода. Во-первых, он указал, что платежи многосторонним организациям будут осуществляться «за счет ликвидации государственных активов». Таким образом, он стремится избежать привлечения заемных средств. Во-вторых, он заявил, что нулевой дефицит гарантирует выплату процентов и что даже в неблагоприятной ситуации казначейство должно стремиться только к рефинансированию погашаемого капитала. «Как и раньше, мы будем искать другие источники финансирования, поэтому мы продолжим выплачивать долг», — написал он. По мнению президента, из этой комбинации вытекает ключевой вывод: предложение аргентинских облигаций не будет расти. «Нерастущее предложение облигаций и растущий спрос означают более высокие цены, более низкие процентные ставки и меньший страновой риск», — резюмировал он, подчеркнув, что «права собственности в новой Аргентине строго соблюдаются». Это сообщение было подкреплено министром экономики Луисом Капуто, который прямо исключил возможность выпуска суверенных облигаций на международных рынках в 2026 году. «Мы не собираемся выходить на международный рынок, у нас нет таких намерений», — заявил он. По словам чиновника, нет смысла выпускать облигации только для того, чтобы продемонстрировать доступ к финансированию, поскольку этот доступ напрямую отражается на цене активов. Кроме того, он охарактеризовал это решение как поворот в недавней истории: благодаря профициту бюджета и погашению долга государство перестает поглощать доступный кредит (crowding out) и позволяет направлять средства в компании и провинции (crowding in). Этот подход объясняет, почему правительство откладывает возвращение на рынок, даже несмотря на то, что международные банки обнаруживают аппетит к аргентинскому риску. Как сообщила газета LA NACION, в начале января такие организации, как Santander, Citigroup, JP Morgan и Bank of America, предложили структурировать эмиссию в долларах на сумму до 5 млрд долларов с годовой ставкой около 9,5%. Министерство экономики отклонило это предложение, чтобы не утверждать затраты, которые оно считает высокими, и дать возможность финансированию частного сектора. «На практике Казначейство выполняет свои обязательства, не увеличивая объем суверенного долга. Для покрытия недавних платежей оно прибегло к репо-сделкам с ценными бумагами в качестве гарантии, использованию собственных долларов и продаже активов. Совсем недавно он купил специальные права зачета (СДР) у США, чтобы погасить проценты перед МВФ, в рамках разовой операции, которая вновь продемонстрировала официальный приоритет: платить без выпуска новых облигаций. «Рынок начал отражать эту стратегию. С момента парламентских выборов 26 октября, когда страновой риск превышал 1000 базисных пунктов, этот показатель начал снижаться, и в последние недели эта тенденция усилилась. Снижение ускорилось, когда Центральный банк начал покупать валюту на рынке. «Это финансовое улучшение, однако, демонстрирует основной компромисс программы. Решение не выпускать внешний долг ограничивает накопление резервов, потому что большая часть долларов, которые покупает ЦБР, в конечном итоге используется Министерством финансов для погашения долгов. Фактически, выплаты по долгам поглотили почти всю сумму покупок валюты BCRA, что снижает чистое влияние на уровень международных резервов, даже в условиях большей стабильности валютного курса». Тем не менее, страновой риск сегодня составляет около 490 базисных пунктов, что более чем на 300 пунктов ниже уровня, предшествовавшего парламентским выборам. По мнению Рамиро Бласкеса, стратега StoneX, официальная стратегия направлена на то, чтобы начать эмиссию только тогда, когда Аргентина достигнет более низких спредов, чем Эквадор, страновой риск которого сегодня находится на 60 базисных пунктов ниже. «В последнем выпуске Эквадор увеличил свой чистый долг, поскольку часть средств была использована для финансирования дефицита. В случае Аргентины не будет чистого увеличения внешнего долга по облигациям, а будет сокращение общего долга, если активы будут использованы для погашения официальных обязательств», — пояснил он, хотя и уточнил, что предпочел бы, чтобы эти ресурсы были направлены на выкуп частного долга. Альфредо Романо, президент Romano Group, согласился с тем, что видение правительства является оптимистичным, но не обязательно нереалистичным. «Выплаты по долгу будут увеличиваться в ближайшие годы, но мы считаем, что Аргентина может получить рефинансирование по ставкам ниже 9%», — отметил он. Данные о сроках погашения помогают понять официальную логику. По данным Romano Group, профиль выплат по суверенным облигациям показывает сильную концентрацию в период с 2028 по 2035 год, с высокими пиками погашения и процентов, а также резким падением с 2036 года. В этом контексте отказ от новых выпусков сегодня направлен на то, чтобы не увеличивать средний участок кривой и постепенно сокращать объем обращающейся задолженности, что является ключевым элементом для поддержания стратегии дефицита облигаций. «Пока суверенные облигации остаются в стороне, финансирование направляется в компании и провинции. Согласно отчету Коэна, в январе было выпущено облигаций на сумму более 3 млрд долларов США, в основном на внешнем рынке, с более длительными сроками и более низкими ставками, чем на местном рынке, что является конкретным признаком эффекта «crowding in», описанного экономической командой. «Этот аппетит также объясняется международным контекстом. По данным Bloomberg, крупные глобальные фонды увеличивают свою экспозицию в латиноамериканских странах, политически связанных с США, в том числе в Аргентине. В этом контексте аргентинские облигации накапливают доходность около 3,6% с начала 2026 года, что усиливает спрос на местные активы в условиях ограниченного предложения суверенных облигаций».