Ближе ко второму этапу экономической программы

Правительство только что добилось крупного политического триумфа, одобрив в Сенате Закон о базах и пунктах разграничения (Ley de Bases y Puntos de Partida). Главное достоинство закона заключается в том, что он показывает аргентинцам и всему миру, что, несмотря на то, что правительство находится в меньшинстве с точки зрения представительства в Конгрессе, президент Хавьер Милей способен продвигать свою революционную законодательную программу. Но помимо сигнала и элементов, которые позволят углубить программу дерегулирования и рационализации государственного сектора, закон о базах содержит приправы, которые помогут восстановлению аргентинской экономики. Главная из них - режим стимулирования крупных инвестиций (RIGI). Компании, присоединившиеся к этому режиму, который будет действовать в течение двух лет, с долгосрочными инвестициями на сумму более 200 миллионов долларов США в определенных секторах (список которых менялся по мере обсуждения закона в обеих палатах), получат налоговые льготы, такие как снижение бремени налога на прибыль, и, кроме того, на них не будут распространяться ограничения на импорт и экспорт, помимо прочего. Речь идет о таких секторах, как лесное хозяйство, инфраструктура, горнодобывающая, нефтегазовая, сталелитейная промышленность, туризм, энергетика и технологии. "Как средство стимулирования экономики, RIGI очень несовершенен. Существуют альтернативы, уже опробованные в других странах, гораздо более эффективные и справедливые, чем RIGI, поскольку они не делают различий между секторами и типами компаний или инвестиционных проектов. Одна из них - так называемая "ускоренная амортизация инвестиций", которая позволяет предпринимателям любого сектора и размера снизить налоговое бремя, пока они инвестируют. В случае с RIGI, с другой стороны, закон выбрал, для каких секторов будут применяться налоговые льготы, а также определил, какого размера должны быть проекты. Невидимая рука в данном случае была низведена до выбирающей руки касты". "Существуют альтернативы RIGI, уже опробованные в других странах, которые гораздо более эффективны и справедливы, поскольку не делают различий между секторами или проектами". "Несмотря на критику, гораздо лучше иметь RIGI, чем не иметь его. RIGI поможет разблокировать очень важные инвестиции в горнодобывающую промышленность и энергетику. В деловых кругах обсуждается несколько возможностей. Один из них - медно-золото-серебряный рудник Josemaría в Сан-Хуане, который уже имеет экологические разрешения и предполагает инвестиции в размере более 4 миллиардов долларов США на строительство. Начиная с 2026 года рудник будет производить около 136 000 тонн меди в год и сможет экспортировать более 1,1 миллиарда долларов США в год. Существует еще несколько проектов по добыче меди, которые могут быть обусловлены законом, например, Taca Taca в Сальте, Agua Rica в Катамарке, а также Los Azules и El Pachón в Сан-Хуане. Мировой спрос на медь в последние годы ускорился благодаря электрификации. По данным консалтинговой компании Wood Mackenzie, в период с 2023 по 2033 год спрос на медь вырастет на 24 %, до 32 миллионов тонн в год. Аргентина прекратила производство меди в 2018 году, когда был закрыт рудник Bajo de la Alumbrera в Сан-Хуане. С другой стороны того же горного хребта, в Чили, экспортируется меди на сумму более 43 миллиардов долларов США в год. "Еще один обсуждаемый проект, связанный с потенциалом Вака-Муэрта, - это завод по сжижению природного газа, в который YPF и малазийская государственная нефтяная компания Petronas совместно инвестируют более 30 миллиардов долларов США в период с 2025 по 2031 год. Провинции Буэнос-Айрес и Рио-Негро соперничают за местоположение этого завода, который превратит Аргентину, наряду с растущими продажами сырой нефти за рубеж, в крупного экспортера энергоносителей. Другими словами, RIGI поможет разблокировать инвестиции, которые даже при текущем уровне странового риска настолько выгодны, что могут стоить того, чтобы их реализовывать. По аналогии, если бы количество имеющихся в стране инвестиционных проектов было фруктовым деревом, то RIGI позволил бы сорвать плоды в самом низу, до которых почти рукой подать. Нужно же с чего-то начинать. Для получения остальных инвестиций стране необходимо предпринять множество дополнительных шагов. В этом смысле правительство также начало подавать некоторые сигналы, хотя и неубедительные и, можно сказать, путаные, о том, что оно приблизилось к реализации второго этапа экономической программы. "Президент в своей речи на Аргентинском экономическом конгрессе в прошлую среду заявил, что для снятия cepo сначала необходимо преодолеть "проблему" процентных обязательств (exLeliq, сегодня известные как пассивные обязательства) Центрального банка (BCRA). Но в той же речи он предположил, что это решение не так уж и далеко, заявив, что из 19 триллионов песо процентных обязательств только 6 находятся в руках частного сектора. В свою очередь, министр экономики Луис Капуто предположил, что этап "отрицательных реальных ставок" закончился. Он имел в виду тот факт, что процентные ставки, предлагаемые правительством по его краткосрочным облигациям в песо, называемым Lecap, составляют 4,2% в месяц, что соответствует майской инфляции, объявленной Indec на следующий день после его слов: "Эти заявления очень необычны. Что является ставкой денежно-кредитной политики - ставка Центрального банка (которая составляет 3,33% в месяц) или ставка по государственным облигациям? Во всех успешных странах это ставка центральных банков, и поэтому объявления о ставках делают президенты этих структур. Тенденции, напоминающие декабрь 2017 года, не остались незамеченными министром. Более того, июньская инфляция, скорее всего, будет выше 5 %, учитывая рост цен на газ и энергоносители и отсутствие бонуса от падения цен предоплаты в мае. Но, помимо этих деталей, заявления министра свидетельствуют о том, что процесс сжижения газа может подойти к концу, что также указывает на приближение выхода из-под потолка. "Многие утверждают, что еще одним необходимым условием для снятия потолка является получение дополнительного финансирования от МВФ. Строго говоря, Аргентина может не подписать новую программу МВФ по окончании текущей в ноябре. У страны нет основного долга перед МВФ в 2025 году, и она должна выплатить только 1,1 млрд долларов США в сентябре 2026 года. "То есть если Аргентина будет вести переговоры о новой программе, то это будет сигналом и, скорее всего, для получения нового финансирования. Не отрицая ценности этих целей, особенно для того, чтобы показать, что страна сможет выполнить обязательства по высокому долларовому долгу до 2025 года, ожидание, что новое финансирование решит наши проблемы, является частью традиционной и ошибочной аргентинской алхимии: "Успех отмены cepo или, в более общем смысле, второго этапа экономического плана зависит от того, сможет ли он, помимо дополнительного финансирования или нет, побудить аргентинцев сделать ставку на страну, как с помощью реальных, так и финансовых инвестиций. Для этого необходим "штатив" из обменного курса, процентных ставок и будущих ожиданий, чтобы сделать инвестиции привлекательными. Никто не захочет ввозить доллары по задержке обменного курса или инвестировать их по непривлекательному курсу, а также ввозить деньги, если нет уверенности в модели денежного курса и политической стабильности. После принятия Закона о базовом курсе трипод ожиданий улучшился, а процентные ставки стали менее негативными. Осталось только определить, подходит ли обменный курс, а также создать надежную и долгосрочную монетарную и курсовую схему". "Учитывая снижение объемов покупки резервов, наблюдавшееся в июне, Центральный банк пояснил, что целевой показатель чистого накопления резервов в МВФ был перевыполнен и что, следовательно, он может деаккумулировать резервы в оставшуюся часть года. Но, помимо этого факта, рынок будет продолжать задаваться вопросом, не связано ли это снижение накопления с отставанием обменного курса, что может снова оказать давление на разрыв. А это, в свою очередь, затруднит выход за пределы потолка без скачка обменного курса. Иными словами, вступление во второй этап экономической программы по-прежнему сопряжено с валютной неопределенностью. Также остается под вопросом, каким будет обменный курс и монетарный режим. Именно на эту ножку треножника, безусловно, ссылается опубликованное в четверг коммюнике МВФ, в котором он, как обычно, дипломатическим языком указывает на необходимость инициировать "шаги по улучшению рамок денежно-кредитной и валютной политики".