Бронирование - это еще не все, но оно помогает

На той же неделе, когда Верховный суд вынес Кристине Фернандес де Киршнер приговор о шестилетнем тюремном заключении и пожизненном лишении права занимать государственные должности, администрации Милея удалось добиться снижения инфляции до 2% в месяц и тем самым достичь цели, к которой она стремилась с середины 2024 года. "Рекордная дефляция сезонных цен - в мае они упали почти на 3 %, - поддержка регулируемых цен (они выросли всего на 1,3 % благодаря снижению цен на бензин в начале месяца) и спокойный обменный курс стали ключом к тому, что инфляция в мае превысила 2 %. Хотя базовая инфляция снизилась на 1 процентный пункт по сравнению с 3,2%, зафиксированными в марте и апреле, она не преодолела отметку 2%, поэтому закрепление инфляции ниже этого порога еще не гарантировано. "В действительности, ценовые обзоры Equilibra за первые две недели июня показывают ускорение инфляции из-за резкого роста регулируемых цен, которые в июне вырастут на 3 %, и стабильности сезонных цен, которые сдулись в мае, поэтому инфляция, скорее всего, будет колебаться в районе 2 %. «Помимо сезонных проблем и динамики регулируемых цен - международный рост цен на нефть из-за обострения конфликта на Ближнем Востоке будет способствовать росту нашего экспорта, но окажет повышательное давление на внутреннюю стоимость энергоносителей - правительство стремится углубить дезинфляцию, сдерживая номинальный рост зарплат и официального обменного курса». "Непринятие соглашений, достигнутых между профсоюзами и работодателями, превышающих 2% в месяц, которые правительство реализует для снижения инфляции со стороны расходов на рабочую силу, влечет за собой потери покупательной способности работников. Рост заработной платы в первые два месяца года шел в ногу с инфляцией, а в марте и, в меньшей степени, в апреле значительно снизился. Если, и только если, инфляция будет явно ниже 2%, как это было в мае, то покупательная способность работников восстановится. Но если этого не произойдет и правительство не обновит бонус в 70 000 песо к минимальной пенсии, реальные доходы населения пострадают в преддверии выборов в законодательные органы. "Что касается официального обменного курса, то правительству удалось снять валютные ограничения и сократить разрыв до минимума, не вызвав при этом сильного скачка курса. Но чтобы обеспечить спокойствие обменного курса, оно решило не покупать иностранную валюту на едином валютном рынке в рамках плавающего коридора, отодвинув на второй план цель накопления чистых международных резервов (ЧМР). Фактически, по состоянию на 13 июня - первоначальную дату, установленную в соглашении с МВФ, подписанном два месяца назад, - почти 3,5 миллиарда долларов США не хватало до согласованного целевого показателя ЧМР: "Выбранный правительством подход позволил добиться максимальной дезинфляции, отложив рост реального обменного курса и накопление ЧМР. Хотя высокая сезонная ликвидация урожая грубых культур помогает временно стабилизировать валютный рынок, растущая тенденция внешнего дефицита потребует значительного притока капитала на заключительном отрезке до выборов в законодательные органы, что позволит не только финансировать дефицит текущего счета, но и усилить долларизацию активов в преддверии выборов. «В условиях проблем с потоками - укрепление обменного курса вместе с восстановлением активности увеличивает внешний дефицит - и проблемами с запасами - чистые резервы все еще находятся на отрицательной территории, и есть коммерческие долги и прибыль, ожидающие оплаты - стабильность обменного курса все больше зависит от внешнего финансирования по разумным ставкам, что требует снижения странового риска». "Правительство устраняет различные препятствия, которые влияют на финансовых инвесторов, но ему не удалось снизить страновой риск до значений, аналогичных соседним странам. Соглашение с МВФ снизило его, но он так и остался на уровне около 650 базисных пунктов, превысив значения начала года. "Если BCRA снял все валютные ограничения для инвесторов-нерезидентов (включая шестимесячное требование по макропруденциальным резервам, которое я считаю необходимым для предотвращения притока спекулятивного капитала), а последний приговор бывшему президенту снизил вероятность возвращения киршнеризма к власти, то что нужно для того, чтобы страновой риск сблизился с региональным? По умолчанию ответом кажется накопление резервов, которые гарантировали бы инвесторам погашение суверенного долга в твердой валюте. "До прошлой недели консенсус среди экономистов относительно необходимости накопления резервов не разделялся властями. Правительство настаивало на том, что будет покупать валюту на валютном рынке только на уровне нижней границы коридора обменного курса; что нет необходимости накапливать резервы в режиме свободно плавающего обменного курса (хотя оно проводило фьючерсные интервенции, чтобы курс доллара не превышал центральную границу коридора); и что оно минимизировало последствия нарушения целевого показателя NIR, согласованного два месяца назад. Однако в прошлый понедельник исполнительная власть объявила, что будет привлекать до 1 миллиарда долларов в месяц (путем размещения долговых обязательств в песо, которые будут подписываться долларами), продвигать продажу государственных компаний и что Казначейство может покупать иностранную валюту за счет бюджетного профицита. "Независимо от того, потребовал ли этого МВФ, чтобы разблокировать выплаты в размере 2 миллиардов долларов, или правительство считает это ключевым для привлечения финансовых инвестиций в преддверии выборов, накопление международных резервов снова становится целью экономической политики. "Пока неясно, как будут реализованы эти меры: увеличит ли Казначейство свой долг или выпустит песо в обмен на иностранную валюту? Когда будет проведена приватизация?" Однако главный вопрос, связанный с нынешней схемой, заключается в ее устойчивости. Власти проявили изобретательность и эффективность в поддержании роста обменного курса, который закрепил дезинфляцию, но внешний дефицит со временем растет, что делает его финансирование все более сложным. "Ошеломляющая победа на промежуточных выборах администрации Макри не предотвратила резкой коррекции обменного курса несколько месяцев спустя. Разворот энергетического баланса благодаря Vaca Muerta - от дефицита в более чем 1% ВВП к профициту на ту же величину - означает, что в этом году внешний дефицит примерно вдвое меньше, чем в 2017 году, но проблема запасов больше (отрицательные международные резервы и коммерческие долги и непогашенная прибыль компаний), а серебряная пуля соглашения с МВФ уже потрачена. «Автор - партнер-основатель и директор отдела макроэкономического анализа частной консалтинговой фирмы Equilibra».