Расчет Капуто относительно суммы в долларах, которую могут приобрести аргентинцы, и «эскудо» в предвыборный год

Правительство уже оценило главный риск, который инвесторы видят в перспективе до 2027 года: сколько дополнительных долларов могут потребовать аргентинцы и компании в преддверии выборов. По оценкам, эта сумма составит около 7 млрд долларов за четыре месяца до выборов. «Однако цифры, которыми оперирует министр экономики Луис Капуто, указывают на то, что одного только дополнительного притока валюты, прогнозируемого на следующий год, будет достаточно, чтобы поглотить эту нагрузку. «В качестве второй линии защиты учитываются также около 72 000 млн долларов США в виде свопов, накопления резервов и возможностей для интервенции на фьючерсном рынке». Эти расчеты позволяют воссоздать картину финансового и валютного «щита», с помощью которого правительство готовится пройти через предвыборный год. Как удалось установить газете LA NACION из различных источников, беседовавших с чиновниками в последние недели, Министерство экономики рассчитывает на 5,24 млрд долларов США в виде чрезвычайной доларизации в течение четырех месяцев, предшествующих выборам, и еще 1,85 млрд долларов США в связи с возможным ускорением импорта. В общей сложности это составляет 7090 млн долларов дополнительного спроса. Слово «дополнительный» здесь ключевое: 5240 млн долларов не отражают весь объем покупок долларов, которые могут совершить физические лица в течение этих четырёх месяцев, а представляют собой превышение над потоком, который Министерство экономики считает обычным. Официальные расчёты исходят из доларизации со стороны физических лиц в размере около 1700 млн долларов в месяц. Это составило бы около 6,8 млрд долларов США за четыре месяца, а с учетом прогнозируемого избытка в предвыборный период объем покупок населения мог бы составить около 12 млрд долларов США. К этому добавится возможное ускорение импорта со стороны предприятий. «С другой стороны, экономическая команда прогнозирует поступление 9 317 млн долларов США в виде нового предложения валюты: 6 390 млн долларов США за счет инвестиций, осуществленных в рамках Режима стимулирования крупных инвестиций (RIGI), и еще 2 927 млн долларов США за счет ожидаемого улучшения сальдо товаров и услуг. Таким образом, до использования остальных финансовых инструментов получается положительный баланс в размере 2 227 млн долларов США. «Прецедентом служит ситуация, сложившаяся во время парламентских выборов 2025 года». Сам Центральный банк (BCRA) охарактеризовал тот эпизод как «черный лебедь»: за шесть месяцев до выборов долларизация, включая покупку валюты и валютное хеджирование, достигла почти 35 000 млн долларов США и составила более половины денежной массы, находящейся в обращении в экономике. Валютное хеджирование сократилось с примерно 17 млрд долларов США до 8,5 млрд долларов США, а доларизация частных портфелей, которая в среднем составляла около 4 млрд долларов США в месяц за два месяца до выборов, впоследствии снизилась до примерно 600 млн долларов США в месяц. Официальная интерпретация заключается в том, что значительная часть запасов песо, подлежащих долларизации, уже была долларизирована, и в настоящее время люди долларизируют в основном «новые потоки доходов». Когда неопределённость возрастает, часть этого спроса проявляется раньше срока, а затем снижается. Именно в этом заключается логика, лежащая в основе дополнительных 5,24 млрд долларов США, которые Министерство экономики прогнозирует на 2027 год». На случай более напряженного сценария правительство рассчитывает на 72 000 млн долларов США, задействуя различные инструменты: 20 000 млн долларов США в рамках свопа с Китаем, 20 000 млн долларов США по кредитной линии с США, 17 000 млн долларов США за счет накопления резервов и около 15 000 млн долларов США в виде потенциального объема интервенций на фьючерсном рынке. «Тем не менее Сальвадор Вителли, руководитель аналитического отдела Romano Group, сообщил газете LA NACION, что, согласно действующему законодательству, лимит открытой позиции валютного регулятора был зафиксирован на уровне 9 млрд долларов США после объединения рынков. «Пока что он не изменился», — пояснил он. «Именно здесь возникают некоторые сомнения у инвесторов, которые, как правило, передаются их собеседникам из экономической команды. Эти 72 млрд долларов США — это не ликвидные средства, доступные на счете, и для каждой составляющей установлены свои условия. Среди вопросов фигурируют следующие: какая часть китайского свопа может быть фактически использована; будет ли линия на 20 млрд долларов США, согласованная с США, доступна в течение 2027 года в зависимости от результатов парламентских выборов этого года; и каким реальным потенциалом будет располагать Центральный банк Аргентины (BCRA) в будущем». Капуто обычно отвечает в своих беседах с инвесторами, что линия с США по-прежнему доступна. В случае с Китаем, однако, сами цифры показывают разницу. В отчёте учитываются номинальные 20 млрд долларов США по свопу, но, как подтвердило наше издание, министр говорит инвесторам о 8 млрд долларов США, которые можно гибко использовать для различных целей. До сих пор официально упоминалась сумма около 5 млрд долларов США в качестве свободно доступного транша. «Среди таких направлений использования фигурируют коммерческие операции, погашение основной суммы долга и даже возможный выкуп суверенных облигаций. Использование валютного соглашения в финансовых целях — это то, над чем обе страны работают с прошлого года, как подтвердила газета LA NACION со ссылкой на источники, непосредственно знакомые с ходом переговоров. Упоминание о выкупе не означает, что в настоящее время готовится какая-либо операция такого рода, а лишь указывает на то, что это входит в число возможных направлений использования этих средств. Кроме того, в экстремальном сценарии валютный своп может стать инструментом для покрытия финансовых потребностей Казначейства. Цифры, которые Капуто представляет инвесторам, предполагают, что в случае возникновения трудностей с пролонгацией долга на внутреннем рынке правительство могло бы прибегнуть к валютному свопу с Китаем или к кредитной линии с США». Остальная часть «щита» также требует уточнений. 17 млрд долларов США соответствуют целевому показателю накопления резервов, а не сумме долларов, уже имеющихся в наличии в рамках этой программы. Правительство подсчитало, что в этом году уже было приобретено 14,4 млрд долларов США, и даже рассматривает сценарий, при котором объем покупок может превысить 20 млрд долларов США. Что касается фьючерсов, то, исходя из текущей низкой короткой позиции, предполагается, что потенциал интервенции превысит 15 млрд долларов США. Валютный фронт дополняется финансовой программой. Официальные расчеты показывают, что финансирование на 2026 год уже обеспечено, причем объем источников превышает потребности казначейства примерно на 3,7 млрд долларов США. Из 4,2 млрд долларов США, запланированных за счет кредитов, обеспеченных международными организациями, уже привлечено 3,2 млрд долларов США, и Министерство экономики ожидает получение еще 1 млрд долларов США к декабрю посредством структурированных операций с гарантиями CAF и Fonplata. «Также остаётся привлечь 800 млн долларов США в рамках внутреннего финансирования из годового плана в 6 млрд долларов США. Министерство экономики решило подождать, учитывая текущий уровень ставок. Даже без этого размещения, по расчетам, 2027 год можно начать с профицита источников в размере около 2,9 млрд долларов США. «Стратегия на следующий год, на данный момент, не предусматривает выпуска новых суверенных облигаций на международных рынках. Ставка делается на финансирование на местном рынке и предоставление большего объема внешнего финансирования для компаний и провинций. Возможное возвращение на Уолл-стрит отложено на более поздний срок, если страновой риск значительно снизится, и Капуто считает, что это произойдет в случае переизбрания Хавьера Милей».