Что стоит за резким ростом аргентинских облигаций, которые подорожали на 68% за шесть месяцев

Смена правительства до сих пор оказывала благоприятное воздействие на финансовые рынки, и эта динамика нашла отражение в аргентинских облигациях. Помимо политической напряженности, конфликтов между государством и провинциями, а также неудач в Конгрессе по поводу закона о всеохватывающем бюджете, местные долговые ценные бумаги в последние месяцы переживают бычий подъем, что отражает поддержку, которую финансовый мир оказывает новой администрации. Этому подъему, позволившему активам восстановиться после минимумов и достичь сегодня цены выше 50 долларов США, с последующим снижением странового риска, также способствует глобальная обстановка, более благоприятная для развивающихся рынков. "Средняя цена глобальных облигаций закрылась вчера на отметке около 42,74 доллара США, что является самым высоким значением с сентября 2020 года. Для сравнения, в сентябре прошлого года они достигли минимума в 25,3 доллара США. Другими словами, за шесть месяцев они подорожали на 68%, в то время как остальные долговые обязательства развивающихся рынков выросли на 5%". "Хотя эти активы сохраняют определенную степень волатильности, их недавнее активное восстановление отвечает изменению ожиданий, когда Аргентина начинает демонстрировать явные признаки нормализации и коррекции дисбалансов. Фискальные данные за январь и февраль, помимо некоторых замечаний относительно того, что подразумевают "наступательные" платежи, свидетельствуют о серьезной убежденности правительства в необходимости сохранения курса на фискальную консолидацию. Кроме того, свою роль играет и устранение дисбаланса на денежном рынке", - говорит Фернандо Баер, экономист Quantum Finanzas. Что касается бонара со сроком погашения 2030 (AL30D), то в этот вторник он подорожал на 1,3% и достиг отметки 50,25 доллара США, что означает совокупный рост на 32,8% с начала года. Global 2030 (GD30D) находится на уровне 52,54 доллара США, поднявшись на 2% по сравнению с предыдущим закрытием и на 31% с января. "Ожидание смены парадигмы повлияло. Есть экономическая команда, готовая делать грязную работу, и в первые два месяца года она показала очень хорошую фискальную работу. Хотя вопрос в том, будет ли она устойчивой или нет в дальнейшем, потому что при детальном анализе она связана с преходящими проблемами, в основном из-за разжижения в плане пенсионеров и пенсий, сокращения трансфертов провинциям или отсутствия выплат в Каммесу. Теперь рынку нужно знать, сможет ли это ралли продолжиться, чтобы принять необходимые законы, особенно фискальную часть всеобъемлющего закона", - говорит Педро Сиаба Серрате, руководитель отдела исследований Portfolio Personal de Inversiones (PPI). Тем не менее, по мнению экономиста, текущие цены указывают на ситуацию "значительного стресса". Баер согласился с этим, отметив, что цены означают "немаленькую вероятность дефолта", хотя и добавил, что это также связано с характеристиками реструктурированных облигаций, с низкими купонами по текущим ставкам. Ралли глобальных облигаций произошло вопреки всему, что вдвойне заслуженно и говорит о довольно важном одобрении рынком правительства Милея. На внешнем фронте начало года было не очень хорошим, фактически безрисковая ставка (10-летняя ставка Казначейства США) выросла на 30 базисных пунктов, что означает, что развивающимся облигациям едва удалось получить нейтральную доходность, очень близкую к нулю", - сказал Франциско Маттиг, портфельный менеджер Consultatio Plus. По словам экономиста, высокодоходные развивающиеся облигации показали себя "немного лучше", но они были исключительными случаями в этой вселенной. По сути, это произошло с Эквадором, чьи облигации 2030 подорожали на 40% в этом году; или с Египтом, где облигации 2029 подорожали на 20%, как и GD30 в Аргентине. У них есть сходство: обе страны "сильно связаны" с Международным валютным фондом (МВФ), а Египет недавно унифицировал валютный рынок. Урожай в итоге оказался гораздо более нормальным, чем ожидалось в прошлом году, и цены на сою рухнули, что также необходимо учитывать при анализе. На внутреннем фронте политика также вставила палки в колеса ралли: правительство не смогло принять омнибусный закон, борьба с губернаторами и отклонение DNU в Сенате. Наконец, техническая проблема, которая также могла сыграть грязную шутку с глобальными рынками, - это выпуск бопреалей на сумму почти 10 миллиардов долларов", - сказал он: "Что касается бопреалей, то это облигации, деноминированные в долларах, которые были выпущены Центральным банком для решения проблемы задолженности перед импортерами, унаследованной от предыдущей администрации". Что касается Mattig, то из-за своих характеристик он конкурирует с Globales и Bonares. "Это сложности, которые рынок игнорирует или, скорее, преуменьшает важность экономической программы, которая была относительно хорошей, со снижением инфляции и контролем над обменным курсом", - добавил он. По мнению Сиабы Серрате, впереди еще долгий путь. Например, если посмотреть на страны с рейтингом B-, с "легкими" проблемами и лучшей кредитной историей, чем у Аргентины, то сегодня ставки по облигациям этих стран составляют от 9 до 11 %. Чтобы достичь этого, страна должна продолжать устойчивое формирование резервов, нормализовать ситуацию на валютном рынке и нормализовать сроки погашения в краткосрочной перспективе. Фонд намерен просить, чтобы хорошие новости продолжались, и политика будет этому способствовать. В конечном счете, если дела пойдут на лад и Аргентина продемонстрирует не только желание, но и стремление, а также хорошие фискальные результаты, я думаю, МВФ даже сможет помочь, не ограничиваясь изменением условий и выделением новых средств, о чем и говорят некоторые официальные лица. Но при всей неопределенности краткосрочной перспективы, проблемах и препятствиях, которые еще могут ухудшить ситуацию, я по-прежнему настроен на то, что в среднесрочной и краткосрочной перспективе у активов есть путь вперед", - прогнозирует он. "Международный уровень также может благоприятствовать аргентинскому долгу. После того как Соединенные Штаты ужесточили денежно-кредитную политику в целях сдерживания инфляции, это решение заставило часть иностранного капитала отказаться от более рискованных позиций (таких как аргентинские облигации) в пользу более консервативных инвестиций, но вскоре оно может закончиться. Поэтому такой сценарий, если он реализуется, все равно оставит возможность для дальнейшего роста долга. Сегодня доходность все еще высока по сравнению с другими странами региона", - говорит Баер.