Что заставит экономику Аргентины снова расти?

Дебаты о "зеленых ростках" возобновились. Как в середине 2016 года экономисты обсуждали, есть ли уже признаки экономического подъема, так и сейчас мы спорим о том, какую форму примет восстановление экономики. Спор представляет собой алфавитный суп. Некоторые утверждают, что оно будет иметь форму буквы "V", когда за стремительным падением следует столь же стремительное восстановление. Это может быть и "U", когда рецессия затягивается на некоторое время. Модифицированной версией "U" является так называемый "логотип Nike", в котором рецессия сохраняется некоторое время, но подъем происходит медленнее, чем в "U". Более пессимистичным вариантом является слегка наклоненная форма "L", при которой экономика долгое время работает на низком уровне. Существуют и другие возможности, такие как восстановление в форме "W" и "K", но мы оставим их в стороне, чтобы не вызвать головокружения. "Однозначно то, что на данный момент нет никаких признаков V-образного восстановления. Экономика резко упала в последние два месяца 2023 года, сократившись на 1,6% за месяц в ноябре и на 3,1% в декабре. Однако данные за январь и февраль свидетельствуют о том, что, за исключением сельскохозяйственного сектора, активность продолжала бы оставаться на низком уровне. В лучшем случае мы находимся в долине буквы "U". "По данным FIEL, промышленное производство упало на 0,8% в месячном исчислении в январе и на 3,8% в феврале, в результате чего оно оказалось на 7,1% ниже уровня февраля 2023 года. В первые два месяца года по сравнению с 2023 годом произошло дальнейшее снижение объемов производства во всех сферах - от производства стали до производства автомобилей. Поставки цемента, которые сократились примерно на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в декабре и январе, упали на 23,4% в феврале. "Данные по спросу также не радуют. Розничные продажи малых и средних предприятий, которые до ноября падали примерно на 3% в годовом исчислении, сократились на 13,7% в декабре, на 28,5% в январе и на 25,5% в феврале, в котором было больше рабочих дней, поскольку год был високосным, по данным CAME. Продажи в супермаркетах, магазинах самообслуживания и торговых центрах упали в январе на 13,8%, 8,1% и 21,3% в годовом исчислении, по данным Indec. Первые два показателя упали по сравнению с декабрем. Продажи нафты, которые выросли в последнем квартале 2023 года, упали на 6,1% в годовом исчислении в январе и на 4,2% в феврале. "Опережающий индекс (IL) Университета Ди Телла хорошо отражает ситуацию. Опережающие или опережающие индексы призваны предвидеть изменения в экономическом цикле, и, хотя их следует воспринимать спокойно, цифры в данном случае более чем красноречивы. ИЛ резко упал не только в декабре, но и в январе и феврале. По данным Центра финансовых исследований, который рассчитывает ИЛ, вероятность выхода из фазы рецессии в ближайшие месяцы составляет 0,03%. Десятичные цифры - это предложение тем, кто обвиняет нас, экономистов, в отсутствии чувства юмора. "Вопрос в том, что же выведет Аргентину из рецессии. Сельскохозяйственный сектор и некоторые виды деятельности, приносящие ему пользу, такие как грузоперевозки, растут. В январе он уже должен был вырасти на двузначную величину по сравнению с январем 2023 года. Развитие сельскохозяйственного сектора в последующие месяцы, особенно во втором квартале, будет колоссальным: в период с апреля по июнь он будет расти в среднем не менее чем на 50 %, поскольку урожай сои увеличится на 150 %, а кукурузы - на 66 % по сравнению с 2023 годом. Рост настолько силен, что может подтолкнуть показатель общей активности к росту в эти месяцы. Но этого вряд ли будет достаточно, чтобы вывести остальную экономику из летаргии. Необходимы дополнительные силы, потому что другие сектора будут продолжать тянуть ее вниз. "Инвестиции не приведут к восстановлению экономики. Более того, в этом году они, скорее всего, резко сократятся. Инвестиции состоят из государственного и частного строительства, как жилого, так и коммерческого и промышленного, а также покупки машин и оборудования. Общественные работы мертвы. За первые два месяца этого года государственные капитальные расходы упали на 53 % в номинальном выражении по сравнению с прошлым годом, что сравнимо со средней инфляцией в 266 % за тот же период. "Но государственные работы - не единственный строительный сектор в беде. Рентабельность строительных проектов резко упала в последние месяцы. В стране без ипотечного кредитования и с высокой степенью долларизации стимулом для строительства служит разница между ценой готовых квартир и стоимостью строительства, измеряемой в долларах, поскольку строители используют сбережения в этой валюте. И хотя средняя цена квартир в Буэнос-Айресе упала на 19 % в долларах во время правления Альберто Фернандеса, стоимость строительства, измеренная в CCL, была в среднем вдвое ниже, чем во время правления Маурисио Макри, что стало стимулом для строительства в последние годы. Однако в период с третьего квартала 2023 года по первый квартал 2024 года стоимость строительства, измеренная в долларах, выросла более чем на 70 %. Вполне вероятно, что, если все пойдет хорошо, цены на готовые объекты будут расти, но этот процесс требует времени. И еще предстоит пройти долгий путь, прежде чем ипотечное кредитование вернется к существенному росту. Пока же этот сектор, скорее всего, будет оставаться в состоянии относительной депрессии. "Остальные инвестиции, за исключением некоторых секторов, таких как нефтяная и горнодобывающая промышленность, или крупных проектов, которые зависят от дешевой энергии, вряд ли будут расти в 2024 году. Загрузка установленных мощностей в промышленности находится на уровне, которого не было со времен пандемии или, до этого, со времен кризиса 2002 года. Кто захочет расширять завод, который загружен всего на 60%? "Экспорт, за исключением сельского хозяйства, лития и нефти, вряд ли будет способствовать росту активности. Во-первых, доля несырьевого экспорта в ВВП очень низка. Это результат десятилетий попыток "жить самостоятельно". Мы мало экспортируем и мало импортируем. То есть даже если они сильно вырастут, их влияние на экономику будет незначительным. Более того, им сложно сильно расширяться. Низкий уровень инвестиций последних десятилетий, высокие затраты на оплату труда и налоги делают значительную часть промышленности неконкурентоспособной. В краткосрочной перспективе высокий обменный курс мог бы стать временным стимулом для экспорта. Но инфляция последних месяцев уже съела большую часть декабрьской девальвации. "Потенциальными факторами восстановления экономики остаются государственные расходы и частное потребление. О первом мы должны забыть. Возможно, оно несколько вырастет, когда утихнет разжижение пенсий и трансфертов в провинции. Но в целом государственные расходы, скорее всего, вычтут из роста экономики в этом году: "Между тем, частное потребление резко упало из-за резкого снижения реальной заработной платы. Переговоры о зарплате, вероятно, частично восстановят покупательную способность работников. Однако с другой стороны их ждет повышение тарифов и возвращение подоходного налога. Кроме того, вполне вероятно, что падение продаж спровоцирует увольнения, что может способствовать дальнейшему снижению потребления. С другой стороны, со временем вес другого налога, инфляционного, будет сильно снижаться, что облегчит положение потребителей. Иными словами, не все шоки негативны для потребления, но и локомотивом оно в этих условиях не становится. Чтобы изменить эту динамику, необходим, как сказал бы инженер Альваро Альсогарай, шок доверия. Это позволит запустить благотворный цикл кредитования, потребления и инвестиций. Чтобы это произошло, правительство должно предпринять (как минимум) два шага. Первый - продемонстрировать, что оно способно провести свои инициативы через Конгресс, что придаст большую уверенность структурным реформам и фискальной корректировке. Второй - сменить план сжижения на план стабилизации и роста. Текущая программа привела к тому, что в первом квартале кредитование частного сектора, которое и так было очень низким, сократилось на 36 % в годовом исчислении (с поправкой на инфляцию). Такова цена желания аргентинцев избавиться от песо. Стабилизационный план с определенным монетарным и курсовым режимом и более высоким обменным курсом, чем нынешний, обеспечил бы приток капитала, повысил бы спрос на песо, депозиты и кредиты. Это также позволило бы бизнесу понять, чего ожидать в ближайшие месяцы с точки зрения монетарного и валютного режима, выйти из нынешней неопределенности и, таким образом, начать планировать на более отдаленную перспективу. Я не знаю, какие слова примет экономическая активность в этом случае, но, по крайней мере, мы будем знать, что наступает восстановление".