Почему предстоящие выборы могут оказаться менее значимыми, чем полагают инвесторы

Немногие страны внесли такой же значительный вклад в придание смысла понятию «политический риск», как Аргентина. Она девять раз объявляла дефолт по суверенному долгу и неоднократно блокировала средства инвесторов с помощью мер валютного контроля. Поэтому президентские выборы стали моментами, когда инвесторы готовятся к возможным изменениям курса: в последние десятилетия некоторые правительства вводили валютный и ценовой контроль, а также вступали в конфликты с кредиторами, в то время как прорыночные администрации предлагали инвесторам лишь краткие периоды либерализации, прежде чем маятник снова качнулся в обратную сторону. В 2023 году, когда годовая инфляция приближалась к отметке в 200%, избиратели проголосовали за Хавьера Милей, либертарианского аутсайдера, пообещавшего «разрезать государство бензопилой». Вопрос, который витает над всеобщими выборами в октябре 2027 года, заключается в том, означает ли его приход к президентскому посту долгосрочный разрыв с этой схемой или просто очередное колебание маятника. «Аргентина добилась конкретных успехов с 2023 года: инфляция значительно снизилась, бюджет сбалансирован, большая часть ограничений на движение капитала снята, а ведущие рейтинговые агентства повысили рейтинг её долга». Однако рост был неравномерным, а создание рабочих мест отставало, особенно в секторах, не связанных с горнодобывающей промышленностью и энергетикой. В связи с этим, за год до выборов многие инвесторы рассматривают голосование как «все или ничего» в отношении выживания реформ Милей. «Тем не менее риск повсеместного отката меньше, чем предполагает такая интерпретация. Горнодобывающая и энергетическая отрасли теперь имеют сторонников среди представителей различных политических сил, в то время как вокруг вопроса о бюджетной дисциплине, похоже, формируется более широкий консенсус». Таким образом, наиболее непосредственными рисками являются паника на валютном рынке в преддверии выборов и неустойчивость существующих механизмов защиты за пределами сектора природных ресурсов, где доступ к иностранной валюте, правовая определенность и стабильность налогового режима далеко не гарантированы». Аргентинские чиновники постоянно высказывают одну и ту же жалобу в адрес иностранных инвесторов: каждый раз, когда правительство достигает поставленной цели, инвесторы повышают свои требования. «В течение первой половины срока полномочий Милеи инвесторы требовали заключения новой программы с Международным валютным фондом (МВФ), отмены большинства мер контроля за движением капитала и подтверждения политической поддержки на парламентских выборах в октябре 2025 года». Администрация выполнила все три задачи, но история Аргентины, характеризующаяся экономической нестабильностью и сменой политического курса, по-прежнему сдерживает значительные иностранные инвестиции за пределами энергетического и горнодобывающего секторов». Руководители транснациональных компаний, с которыми я беседовал, теперь считают, что переизбрание Милеи является следующим условием, которое необходимо выполнить. «Милей неоднократно упоминал концепцию риска «кука» — термин, которым он описывает опасения инвесторов по поводу возвращения киршнеризма, левого популистского движения, — чтобы объяснить такую осторожность». Например, во время выступления в Нью-Йорке в конце сентября он обвинил лидеров оппозиции в недавнем росте странового риска Аргентины. «Финансовые инвесторы, похоже, разделяют эту озабоченность, поскольку признаки ослабления экономического восстановления делают переизбрание Милей менее вероятным: экономическая активность сократилась на 0,6 % во втором квартале по сравнению с первым, а уровень бедности вырос до 32,3 % в первом полугодии 2026 года, хотя и остался значительно ниже показателя в 41,7 %, зафиксированного во второй половине 2023 года». Позиция правительства в отношении «риска Кука» укрепляет представление о том, что реформы в Аргентине зависят от результатов одних лишь выборов. Это заставляет инвесторов делать ставку на политическое будущее Милеи, вместо того чтобы оценивать прочность и стабильность экономической системы. Однако более уместным вопросом было бы: в какой степени эта система уже определяет решения того, кто придет к власти впоследствии». Ряд структурных факторов сделает отход другого правительства от нынешней экономической политики весьма затратным, по крайней мере в экспортно-ориентированных секторах, таких как энергетика и горнодобывающая промышленность. «Во-первых, по мере роста мирового спроса на аргентинские природные ресурсы для реализации потенциала месторождений нетрадиционных углеводородов Вака-Муэрта, а также литиевых и медных месторождений мирового уровня потребуются устойчивые инвестиции. Как отметил Милей в речи, с которой он выступил в октябре на выставке нефти и газа, переход Аргентины от энергетического дефицита к профициту, превышающему 10 миллиардов долларов, уже улучшил способность страны удовлетворять свои потребности в финансировании. «У любого будущего национального правительства будут веские стимулы для защиты этих доходов в долларах. У провинциальных правительств Аргентины также на кону стоят прямые интересы. Со времени конституционной реформы 1994 года провинции являются собственниками природных ресурсов, находящихся на их территории». Как отметил Фернандо Страфаче из Университета Аустрал, международные инвесторы всё чаще проводят встречи напрямую с губернаторами для переговоров о соглашениях, связанных с этими ресурсами. Реализация проекта «Анды-Атлантический коридор», запущенного Вашингтоном и Буэнос-Айресом в сентябре с целью соединить Вака-Муэрта и богатый полезными ископаемыми северо-запад Аргентины с портами Атлантического побережья, также будет в значительной степени зависеть от провинциальных властей. «Кроме того, аргентинские губернаторы оказывают огромное влияние в Сенате и, как правило, используют его для защиты этих экономических интересов. Когда в феврале Сенат голосовал за поправку к Закону о ледниках, инициированную горнодобывающими провинциями, сенаторы из этих регионов поддержали эту инициативу, несмотря на партийные разногласия. Среди них были перонисты из Катамарки и Сан-Хуана — участники движения, представляющего главную оппозицию Милей. «Губернаторы этих провинций и их союзники в Сенате делают ставку на иностранные инвестиции и имеют веские причины для противодействия политическим мерам, которые могут поставить их под угрозу». Эта межпартийная поддержка также стала очевидной для инвесторов во время презентаций в рамках «Аргентина-недели» 2026 года в Нью-Йорке и Париже, где несколько губернаторов, в том числе некоторые перонисты, выразили свою поддержку экономическому курсу страны». Однако в случае смены правительства пока неясно, распространится ли эта широкая поддержка ортодоксальной экономической политики в горнодобывающей и энергетической отраслях также на более чувствительные с политической точки зрения секторы, такие как обрабатывающая промышленность, сосредоточенная в густонаселённых провинциях, таких как Буэнос-Айрес. «Отношения между США и Аргентиной представляют собой ещё один фактор, ограничивающий возможности смены курса, хотя он и менее определённый. Наличие в Аргентине важнейших полезных ископаемых и её стратегическое положение вблизи Антарктиды и морских путей между Атлантическим и Тихим океанами обусловливают заинтересованность Вашингтона в стабильности страны и в ограничении влияния Пекина в регионе. Обеспокоенность по поводу доминирования Китая в цепочках поставок минерального сырья не знает партийных границ в США. «Тем не менее, Милей тесно увязал двусторонние отношения с президентом Дональдом Трампом и Республиканской партией, в то время как демократы подвергли резкой критике прошлогоднюю сделку по обмену на сумму 20 миллиардов долларов. Если после выборов 2028 года политический баланс в Вашингтоне изменится, стратегический интерес, вероятно, сохранится, но политическая и финансовая поддержка может исчезнуть. Возможно, наиболее весомым фактором является свежая память о кризисе. В 2023 году аргентинцы оказались на грани гиперинфляции, что способствовало приходу Милеи к президентской власти. Его самым долговечным наследием может стать более широкое признание бюджетной дисциплины, которая была центральным элементом его экономической программы. Его партия «La Libertad Avanza» показала хорошие результаты на парламентских выборах 2025 года, несмотря на значительные сокращения расходов, и добилась утверждения сбалансированного бюджета на 2026 год в Сенате, даже не имея собственного большинства. Даже в оппозиции многие умеренные перонисты считают необходимым сохранить бюджетный профицит. «Предвыборная ситуация далеко не определилась, и главным соперником Милеи не обязательно должен быть киршнерист или даже перонист». Кандидат, обещающий преемственность в экономической политике, значительно снизил бы этот риск. Однако если кандидат, ассоциирующийся с политикой прошлого, начнет набирать популярность в опросах, аргентинцы могут перевести свои сбережения в доллары, а иностранные инвесторы — продать облигации, независимо от обещаний, данных в ходе предвыборной кампании. «Подобная волна продаж может нанести долгосрочный ущерб, даже если следующее правительство в конечном итоге сохранит реформы». Давление на песо может вновь разжечь инфляцию и вынудить Центральный банк задействовать резервы или повысить процентные ставки, что потенциально парализует инвестиции и кредитование на несколько месяцев. Избирательный календарь также может способствовать волатильности». «Если администрации Милей удастся отменить открытые праймериз, это может предотвратить повторение событий 2019 года, когда результаты праймериз вызвали немедленную экономическую турбулентность». Однако это также привело бы к концентрации риска в одном единственном голосовании в октябре 2027 года. «Между тем многие губернаторы проведут провинциальные выборы до общенациональных, и череда поражений кандидатов от правящей партии, подобная той, что произошла в сентябре 2025 года в провинции Буэнос-Айрес, может вызвать беспокойство на рынках задолго до президентских выборов». Министр экономики Луис Капуто часто подчеркивает, что Аргентина располагает более мощными механизмами финансовой защиты, в том числе текущим счетом, который вновь демонстрирует профицит, и более высоким уровнем валовых резервов Центрального банка. Тем не менее доверие по-прежнему остается хрупким. «Вашингтон мог бы оказать дополнительную поддержку в случае необходимости: в начале октября министр финансов Скотт Бессент заявил, что США могут предоставить финансовую поддержку в случае предвыборной волатильности, как это было сделано перед парламентскими выборами в Аргентине в 2025 году». Второй риск, развивающийся более медленно, заключается в том, что экономическая стабильность сосредоточена в нескольких секторах и крупных проектах. «Система стимулирования крупных инвестиций (RIGI) обеспечивает проектам, отвечающим установленным требованиям, долгосрочную стабильность в области налогообложения, таможенного регулирования и валютного контроля, в то время как компании, не подпадающие под действие этой системы, по-прежнему сталкиваются с высокими налогами, изменениями в нормативно-правовом регулировании и неопределенностью в отношении эффективного применения норм». Для многих инвесторов, с которыми я беседовал, главной привлекательной чертой RIGI является доступ к международному арбитражу — способ обеспечить выполнение обязательств вне рамок национальных судов. Как отметил профессор административного права Эзекиэль Кассанье, эти механизмы урегулирования споров в сочетании с договорными гарантиями режима повышают издержки, которые пришлось бы понести будущему правительству в случае невыполнения принятых обязательств. Однако, если не произойдет более широкого роста инвестиций и занятости, поддержка реформ может по-прежнему оставаться сосредоточенной среди инвесторов из сектора природных ресурсов и губернаторов провинций. Для распространения этого доверия на всю экономику потребуются более глубокие институциональные реформы. «Более предсказуемая и эффективная судебная система укрепила бы гарантии для компаний, работающих вне RIGI, в то время как налоговая реформа, снижающая ставки и обеспечивающая их стабильность, стимулировала бы более широкие инвестиции». «Выполнение обязательств также подразумевает соблюдение международных правовых обязательств». Аргентина добилась значительных успехов, в том числе заключила в этом году соглашение на сумму 171 млн долларов с последними кредиторами, которые до сих пор оставались вне рамок реструктуризации суверенного долга, по которому в 2001 году не были выполнены обязательства. «Урегулирование нерешенных международных арбитражных решений, связанных с иностранными инвесторами, стало бы дополнительным сигналом того, что страна теперь держит слово, и способствовало бы восстановлению доверия инвесторов». До выборов инвесторам следует обратить внимание на три вопроса: появится ли убедительный кандидат от оппозиции, который примет на себя обязательства по обеспечению бюджетной дисциплины и представит экономическую команду, внушающую доверие рынкам; будут ли губернаторы публично подтверждать свою приверженность привлечению иностранных инвестиций по мере обострения предвыборной кампании; и начнет ли экономический рост создавать рабочие места за пределами горнодобывающего и энергетического секторов». Если эти условия будут выполнены, инвесторы могут обнаружить, что выборы 2027 года имеют меньшее значение, чем они предполагают сегодня».