Почему в июле влияние доллара на цены было меньше, и почему в августе возникают тревожные сигналы

В недавней экономической истории Аргентины рост курса доллара ассоциируется с автоматическим скачком инфляции. Однако в прошлом месяце правительство получило хорошую новость, по крайней мере в краткосрочной перспективе: курс валюты вырос без значительного переноса на цены в этот период. В то время как в июле доллар вырос на 13,6%, Indec сообщил, что индекс потребительских цен вырос в этом месяце на 1,9%, что, хотя и означало рост на 0,3 пункта по сравнению с апрелем, в значительной степени объяснялось отскоком сезонных статей (4,1%) и регулируемых цен (2,3%). Базовая инфляция, тем временем, снизилась с 1,7% до 1,5%, что было особо отмечено правительством. «За этим показателем за июль стоит целый ряд факторов, включая макроэкономические вопросы, такие как снижение доходов, что объясняет ослабление потребления, или резкий рост ставок в последние недели, а также методологические вопросы, связанные с тем, как измеряется инфляция из месяца в месяц. «Тем не менее, некоторые данные за август уже показывают небольшое ускорение роста некоторых цен, особенно на продукты питания, что может означать более значительное перенесение валютной корректировки в течение этого месяца. Консалтинговая компания LCG, которая еженедельно отслеживает цены на 8000 продуктов питания и напитков в Интернете, зафиксировала в первые две недели августа рост на 2% и 1,1% соответственно. FMyA, со своей стороны, зафиксировала рост цен на продукты питания на 1,2% в первую неделю августа. « Перенос девальвации на цены меньше, но не нулевой (иначе верхний предел валютного диапазона был бы ненужным)», — заявил бывший министр Эрнан Лакунса в сообщении, опубликованном на его аккаунте в X (бывшем Twitter), где он охарактеризовал текущую экономическую программу как «несколько озадачивающую». Это движение в начале августа произошло также в то время, когда правительство ужесточило свою денежно-кредитную политику, повысив резервные требования, проведя «внеплановые» аукционы по продаже государственных ценных бумаг и приняв решение «изъять избыточную ликвидность», что привело к повышению процентных ставок. И хотя речь идет о предварительных цифрах, этот скачок цен может объяснить усиление внимания правительства к снижению курса доллара, который после закрытия июля на отметке 1380 песо (поднявшись почти на 14% за месяц) вчера упал до 1298 песо (с этим падением на 5,5% «вернув» часть роста предыдущего месяца) . «Как уже было сказано, данные по инфляции за июль не отражают прямого влияния движения курса доллара на цены. Другим фактором, объясняющим эту динамику, является методология расчета индекса инфляции. Дело в том, что рост курса доллара в июле пришелся в основном на последнюю неделю месяца, тогда как измерение ИПЦ осуществляется на основе средних цен на товары и услуги за весь период. В этом смысле любой эффект цен, сконцентрированный на последних днях, смягчается в этом среднем значении и, в свою очередь, создает потенциальный «эффект переноса» на следующий период. В свою очередь, цена доллара с того момента менялась, что также оказало свое влияние. Это снижение обменного курса, вызванное пакетом совместных мер Министерства финансов и Центрального банка, смягчило давление на рост некоторых цен на внутреннем рынке. «Доллар вернул часть роста, который он имел в июле, и, очевидно, [в правительстве] хотят, чтобы он продолжал падать. Очевидно, они увидели некоторое перенесение на цены и им это не понравилось. Дело в том, что, учитывая текущую экономическую ситуацию в Аргентине и все необходимые реформы, легче снизить курс валюты, чем скорректировать цены на неторгуемые товары», — пояснил экономист Габриэль Кааманьо, глава консалтинговой компании Outlier, анализируя мотивы, лежащие в основе решений правительства о повышении резервных требований к банкам (мера вступает в силу с следующего понедельника) и ужесточении денежно-кредитной политики. «Параллельно с этим процессом динамика реальной экономики и макроэкономическая ситуация также влияют на меньшее влияние движения доллара на цены. С одной стороны, макроэкономическая перестройка, проводимая правительством, с опорой на профицит бюджета и решением прекратить монетарное финансирование бюджетного дефицита, поддерживает более низкие инфляционные ожидания. В том же духе действуют виртуальный «зарплатный якорь» в переговорах о заработной плате (правительство настаивает на принятии ограничения в 1 % в месяц) и падение доходов (особенно у работников государственного сектора и неформального сектора), что объясняет стагнацию массового потребления. Согласно официальным данным, с января по май доходы формального частного сектора сократились в среднем на 5,5% в годовом исчислении. «В последние месяцы реальная формальная заработная плата снижалась, уровень занятости находится в состоянии стагнации, а растущие рабочие места являются низкокачественными», — сказал LA NACION экономист Хавьер Оксенюк, исполнительный директор LCG. Хотя аналитик отметил динамику июля как «хорошую новость», он задал вопросы о динамике цен в будущем. «Означает ли это, что мы уже перевернули страницу в отношении отделения инфляции от обменного курса? Нет, ни в коем случае. Многое будет зависеть от уровня активности, который, если останется на нынешнем посредственном уровне, возможно, приведет к более умеренным уровням инфляции. Снижение уровня экономической активности и рост цен на 1–2 % — вполне вероятный сценарий на ближайшие месяцы», — уточнил он. «Этот прогноз также связан с последствиями недавних мер правительства: его стремление контролировать ликвидность и «изъять избыток песо» привело к резкому росту краткосрочных процентных ставок по этой валюте. Это ключевой фактор, который, помимо удара по банкам, также влияет на стоимость кредитов, один из двигателей, который на протяжении 2025 года объяснял рост продаж в таких секторах, как автомобили, мотоциклы и другие товары длительного пользования. Результат? Контролируемый доллар и меньший простор для роста инфляции в обмен на снижение уровня экономической активности.