На том же этапе своего президентства Милей сталкивается с совершенно иной ситуацией, чем Макри

По данным на май этого года (последние доступные данные) индекс доверия к правительству Университета Ди Телла, который очень точно отражает уровень одобрения президента, показывал, что поддержка президента Хавьера Милеи на 30-м месяце его пребывания у власти была сопоставима с той, которой пользовался президент Маурисио Макри на том же этапе своего срока. У обоих показатель одобрения составлял около 40 %. «В свете результатов выборов 2019 года и тех ужасных последствий, которые они повлекли за собой, возникает вопрос: означает ли это совпадение, что выборы 2027 года для правительства уже проиграны? Эти сомнения подкрепляются тем фактом, что всего шесть месяцев назад, на 24-м месяце правления, у обоих был гораздо более высокий рейтинг одобрения — около 50 % в случае с Милей и почти 60 % в случае с Макри. То есть рейтинг одобрения обоих резко упал после парламентских выборов. Беспокойство усугубляется также неоднозначными экономическими данными и невероятными политическими промахами, которые подкрепляют мнение о том, что правительство превратилось в то, с чем оно пришло бороться, и демонстрируют наличие глубоких расколов в кабинете министров. «Экономическая ситуация через 30 месяцев после начала правления Макри и Милей, тем не менее, сильно отличается. В мае 2018 года экономический кризис только начинался. Если и назначать дату зарождения этой проблемы, то ею стал бы 28 декабря 2017 года, когда на конференции, в которой участвовали министр экономики, глава администрации президента, министр финансов и председатель Центрального банка (BCRA), первый из них объявил об изменении целевого показателя инфляции на 2018 год, что рынок сразу же расценил как утрату независимости со стороны BCRA. Однако проблема возникла ещё раньше — из-за выбранной стратегии снижения инфляции в политическом контексте, не оставлявшем большого пространства для сокращения государственных расходов. Первичные государственные расходы (без учёта процентов) не корректировались в течение первого года и сократились в 2017 году лишь на чуть более 1 % ВВП, при этом сохранялся высокий первичный дефицит, который финансировался за счёт масштабных выпусков внешнего долга. Задача снижения инфляции была возложена на крайне жесткую денежно-кредитную политику со стороны ЦБ Аргентины. Чтобы вывести из обращения песо, напечатанные при покупке резервов, ЦБ Аргентины выпустил краткосрочные облигации под названием Lebac, и миллиарды долларов из них оказались в руках иностранных инвесторов, которые осуществляли «карри-трейд», пользуясь высокими ставками и тем, что до конца 2017 года песо обесценивался медленнее, чем выплачивались проценты по облигациям Lebac. «Сам кризис разразился в начале 2018 года, когда начали расти международные процентные ставки, в результате чего рынок пришел к выводу, что Аргентине будет сложно и дальше финансировать бюджетный дефицит, составляющий около 5 % ВВП». Это, в сочетании с посягательством на независимость Центрального банка Аргентины (BCRA) и изменением налогового режима в отношении доходов от финансовых операций, вызвало массовую ликвидацию операций «кэрри-трейд», в результате чего курс песо вырос с 20,5 за доллар в апреле до почти 25 в конце мая. В том же месяце ускорился как отток иностранных инвестиций из портфельных активов, так и доларизация аргентинцев. С этого момента аргентинская экономика пошла по наклонной. «Обесценение песо, которое продолжалось в последующие месяцы и достигло 37,7 в ноябре 2018 года, привело к росту инфляции с 24,8 % в 2017 году до 47,6 % к концу 2018 года — показателя, превышающего уровень, зафиксированный во время правления Нестора и Кристины Киршнер. В условиях закрытия международных и внутренних рынков долговых инструментов правительство обратилось к МВФ за финансированием, и с ним была согласована программа, которая сначала предусматривала жесткую фискальную корректировку, а после пересмотра в октябре 2018 года дополнилась жесткими монетарными ограничениями. То есть к маю 2018 года фискальная и монетарная корректировка практически даже не начались. Первичные государственные расходы сократились на 18 % в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) в 2018 и 2019 годах, непосредственно перед выборами. Фискальная реформа, отток капитала, рост процентных ставок, ускорение инфляции и потеря доверия оказали разрушительное воздействие на экономическую активность и потребление. В 2018 году реальная заработная плата сократилась чуть более чем на 11 % как в зарегистрированном частном секторе, так и в государственном секторе, при этом в зарегистрированном частном секторе было сокращено 144 000 рабочих мест. Экономическая активность резко сократилась на 4,2 % во втором квартале 2018 года и продолжала снижаться в последующие два квартала. Хотя и экономическая активность, и реальные зарплаты стабилизировались в первой половине 2019 года, было уже слишком поздно. Потеря доверия привела к сохранению доларизации и высокому давлению на обменный курс и резервы. Остальное — история. «Сегодняшняя экономическая ситуация и перспективы на будущее значительно отличаются от той, что была тогда. Во-первых, никаких мер по бюджетной консолидации не предвидится, поскольку правительство осуществило меры по сокращению бюджетных расходов на пять пунктов ВВП в первые месяцы 2024 года и с тех пор в среднем поддерживает первичный профицит на уровне более 1,5 % ВВП. Более того, учитывая, что налоговые поступления, возможно, несколько улучшатся во втором полугодии, в ближайшие месяцы мы увидим небольшое увеличение или, по крайней мере, меньшее сокращение государственных расходов. «Хотя Аргентина еще не вернулась на международный рынок долговых обязательств, в данном случае для правительства открывается окно возможностей, а не закрывается, как это было в 2018 году. После понижения рейтинга аргентинского долга агентством SP с CCC+ до B-, которое последовало за аналогичным понижением рейтинга агентством Fitch несколькими неделями ранее, некоторые эксперты полагают, что существуют международные фонды, специализирующиеся на инвестициях в долговые инструменты развивающихся рынков на сумму более 100 000 миллионов долларов США, которые ранее не могли приобретать аргентинские облигации из-за их рейтинга CCC, а теперь могут это делать, поскольку рейтинг снизился до B-. Это отразилось в резком снижении странового риска — до примерно 430 базисных пунктов (на 4,3 % выше доходности казначейских облигаций США) с 574 базисных пунктов на конец апреля. Это ставит Аргентину в положение, когда она может размещать долговые обязательства на международном рынке по разумным ставкам. «Еще одно отличие нынешней ситуации от мая–июня 2018 года заключается в том, что тогда международное финансовое сообщество уже испытывало усталость от Аргентины, поскольку в течение первых трех лет правления Макри оно поглотило значительные объемы выпущенных облигаций; фактически, размещение облигаций в начале 2018 года оказалось гораздо более сложным, чем предыдущие. Напротив, сейчас международные инвесторы с нетерпением ждут выпуска аргентинских облигаций». Дело в том, что с момента реструктуризации долга в 2020 году Аргентина, включая платеж в июле этого года, выплатила инвесторам по местному международному долгу 15 200 млн долларов США, 8 410 млн долларов США в виде процентов и 6 790 млн долларов США в виде амортизационных выплат, к чему добавляются более 9 830 млн долларов США в виде общих выплат по облигациям в долларах, выпущенным в соответствии с аргентинским законодательством. Еще одно отличие заключается в том, что в 2018 году международные инвесторы приобрели десятки миллиардов долларов краткосрочных долговых ценных бумаг в песо, выпущенных Центральным банком Аргентины (BCRA) и правительством, из которых они быстро вышли после начала кризиса, тогда как сейчас доля международных инвесторов на местном рынке очень низкая. То есть способность спровоцировать панику на валютном рынке в отношении песо сейчас гораздо более ограничена. «Падение популярности президента Милеи отчасти связано со стагнацией экономической активности за пределами первичного сектора, начавшейся в марте 2025 года, которая сопровождалась остановкой кредитования и резким ростом просроченной задолженности, а также к неожиданному ускорению инфляции, начавшемуся в июне 2025 года, что привело к падению реальной заработной платы на 5,5 % в период с февраля 2025 года по март 2026 года среди зарегистрированных работников частного сектора. Эта динамика, однако, не начинается, как в мае–июне 2018 года, а — скорее всего — заканчивается. «Инфляция, ускорившись и превзойдя ожидания в течение нескольких месяцев, в апреле и мае начала замедляться и стала соответствовать ожиданиям или даже оставаться ниже них. Ожидается, что в июне она останется на уровне около 2% в месяц, возможно, продолжая медленно снижаться. Это привело к тому, что последние данные по заработной плате за апрель показали рост на 0,7% выше уровня инфляции за этот месяц. Поэтому неудивительно, что индекс потребительского доверия, публикуемый Университетом Ди Телла, дважды подряд вырос: на 1,3% в мае и на 6,4% в июне. Интересно отметить, что в июне наибольший рост потребительского доверия наблюдался в Большом Буэнос-Айресе (10 %) и среди респондентов с низким уровнем дохода (7,16 %). Снижение инфляции дает свои плоды. «Данные об экономической активности за пределами первичного сектора в апреле и мае оставались неоднозначными, но ожидается, что снижение процентных ставок, стабилизация роста реальных заработных плат и импульс со стороны первичного сектора позволят добиться небольшого роста экономической активности и потребления во второй половине года — ситуация, которая значительно отличается от второй половины 2018 года. Еще одно важное отличие между тогда и сейчас заключается в импульсе, который получают экспортный сектор и инвестиции. В 2016–2019 годах экспорт рос в среднем на 3,5 % в год, причем в последние два года правления Макри темпы роста ускорились до 5,6 %. В среднем экспорт вырос на 14,3 % за первые два года правления Милей, а за первые пять месяцев 2026 года увеличился на 24,3 % в годовом исчислении, достигнув в мае этого года рекордных показателей, близких к 10 000 млн долларов США в месяц. Мы находимся на заре большого экспортного бума. В ближайшие месяцы также ускорится рост инвестиций по мере реализации проектов, одобренных в рамках RIGI, общий объем которых уже составляет почти 30 000 млн долларов США. «То есть положение Милеи через 30 месяцев после начала его правления, несмотря на недовольство, которое охватывает многих людей, особенно в пригородах, далеко не похоже на ситуацию, в которой находился Макри на том же этапе своего срока, поскольку перспективы совершенно иные. Это не означает, что в ближайшие месяцы не будет серьезных рисков. К политическим ошибкам правительства добавляется тот факт, что уже в конце этого года страна войдет в предвыборный режим. Учитывая то, что происходило на выборах в других странах региона, таких как Колумбия, Чили, Перу и Бразилия, неудивительно, если нас ждут выборы, на которых противостоять будут две совершенно разные модели развития страны. В условиях такой неопределённости вероятно усиление доларизации, что окажет давление на обменный курс, процентные ставки и инфляцию, а инвестиционные решения будут откладываться в ожидании исхода выборов, что в определённой степени повлияет на экономическую активность». «В таких условиях будет все сложнее долгое время мириться с невынужденными ошибками, такими как сохранение Мануэля Адорни в составе кабинета министров».